徐輝：指引壯膽多頭 行情進新階段

　　周三，五部委聯(lián)合刊發(fā)《上市公司股權(quán)分置改革的指導意見》——

　　□ 中證投資 徐 輝

　　周三，五部委聯(lián)合刊發(fā)《指導意見》(下稱“指引”)，對一些懸而未決的問題，如含H、B股A股的股改問題有了明確說法，市場由此再次煥發(fā)了活力。截至收盤，滬綜指上漲17.

18點，漲幅為1.49%，上海市場成交127億元。從當天市場的情況來看，利好得到了充分的體現(xiàn)。

　　“指引”排除難點 股改全面推進

　　“指引”既是對前期股改試點的總結(jié)，也是為下一階段全面鋪開奠定理論基礎。大體看，指引有以下影響：

　　首先，“指引”最引入關(guān)注的部分在于，明確了含H股、B股的A股股改要領(lǐng)。一方面，由A股相關(guān)股東召開會議分類表決，需要注意的是相關(guān)股東會議而不是股東大會會議，這實際上就排除B股股東和H股股東參與表決的可能。另一方面，承認非流通股股東與流通股股東之間以對價方式平衡股東利益，實際上就排除了B股和H股股東獲得對價的可能，因為非流通股股東肯定更愿意(或者也可以說管理層更希望)選擇在A股流通。

　　其次，股改全面推進會比想象的要快。這可能預示下一階段股改仍將是市場的投資主題之一。

　　1、后續(xù)股改中有關(guān)的審批權(quán)分別下放到各地國資系統(tǒng)和交易所。2、由非流通股股東與流通股股東協(xié)商確定方案，而這與試點階段基本上是上市公司聘請保薦機構(gòu)提出方案是不同的；3、從資金、監(jiān)管和創(chuàng)新等多方面促進

　　最后，部分投資者對“指引”的擔憂體現(xiàn)在，新老劃斷的進程可能會比預想的要快，而隨之而來的擴容，容易引發(fā)市場對于供求的擔憂。

　　含H、B股的A股大漲

　　市場初步反映“指引”精神

　　第一，含H、B股的A股出現(xiàn)顯著上漲，其中代表

　　第二，藍籌股全面走強。周三中國石化、招商銀行、民生銀行、武鋼股份和齊魯石化等均出現(xiàn)放量走高。

　　第三，市場整體開始活躍。周三兩市A、B股累計有43只股票漲停，一只ST股票跌停。

　　最后，寶鋼權(quán)證繼續(xù)瘋狂表演。當日該權(quán)證繼續(xù)上漲14%，成交1.66億份，占3.877億份總額的42.82%。成交金額高達30.48億元，占滬市總成交127.35億元的23.93%。

　　“股改＋價值”為今后投資方向

　　首先，要對股改動向有全方位的認識。我們估計，下一階段將全面鋪開，顯然不會是1300多家公司一起推出，最后的結(jié)果很可能是好公司先搞。

　　在股改過程中，具有影響力的市場各方，會把股改和穩(wěn)定市場結(jié)合起來。可以預期的是，市場會繼續(xù)形成良好的預期。而且，價值在股改過程中的作用會更加受到關(guān)注。

　　伴隨著股改全面鋪開，隨之而來的將是新老劃斷和再融資的啟動，這一步驟實施的前提是市場形成了良好預期。我們判斷，“市場良好預期”對應于滬綜指的點位而言，就是1250點區(qū)域。

　　其次，投資者的策略。無論是新老劃斷也好，是證監(jiān)會再度啟動再融資也好，投資者盈利的關(guān)鍵還是在于對于價值的把握。我們認為，“股改＋價值”是投資者的理性選擇。

　　一方面，就近期而言，我們認為1300點之下是屬于安全區(qū)域。在這個區(qū)域運用價值手段，進行股票選擇有一定的安全邊際。

　　另一方面，具體來看，投資者該如何選擇股票？我們認為，首先關(guān)注的是企業(yè)價值，然后考慮的是對價因素——它將使得相關(guān)股票的購入成本降低多少。在這個大范圍下面，我們可以統(tǒng)籌考慮股票的構(gòu)成成本和股票本身價值之間的關(guān)系，進而決定我們的策略。這樣考慮之后，我們會發(fā)現(xiàn)，其實G股和非G股之間的差異并不大，部分優(yōu)質(zhì)G股本身漲幅就在30%以下，而部分非G股藍籌股，其漲幅也在30%左右。所以，二者之間真正的差異可能并不大。機構(gòu)目前一般關(guān)注兩類股票，一是預期將有較好的