信心在復雜的市場格局中重塑

　　□ 巨田證券 傅子恒

　　4月行情在矛盾交織中結束。從股指運行情況來看，4月份市場延續了長期回落走勢繼續走低，但回落幅度相當有限，上證綜指僅較3月份下跌22點。在技術形態方面，該月股指明顯受制于60日均線壓制，而且中長期趨勢線30日、60日、120日均線處于股指上方且發散向下形成長期下降通道。在點位上，月末股指運行在這一下降通道的下軌附近。

　　在市場內部，4月份股價繼續呈現出兩極分化的趨勢，少量機構資金重倉持有的股票逆市上漲，大部分股票向下回落。截至4月29日收盤，兩市正常交易的1358家A股公司中，上漲與下跌的家數比為1：3。從漲跌股票的特征來看，漲升的股票大部分為高成長的績優成長股，共同特點是機構資金重倉持有；下跌股票中，績差股加速向下“硬著陸”而成為重災區，統計顯示下跌超過20%的股票為210家，有35只股票下跌超過30%。總體來看，4月份市場中業績與成長主導的特征進一步凸顯。

　　回暖將是長期而復雜的過程

　　從市場運行格局來看，4月份的弱勢源于多種因素的共同促動，在宏觀經濟運行方面，國家統計局公布的一季度GDP增長為9.5%，比去年同期低0.3個百分點，超出了此前市場普遍預期的8.9%，我國經濟繼續保持了快速的增長勢頭，世界經濟火車頭的地位繼續得到鞏固。但從不利因素方面來看，投資規模依然偏大，煤電油運對國民經濟的瓶頸制約依舊沒有根本緩解，部分上游產品價格上漲幅度較高，房地產市場需要降溫，農業增產和農民增收的難度較大等等，都預示著宏觀調控的任務依然繁重，使得市場擔心經濟緊縮的方針不會放松，從而在大的環境方面對市場形成制約。在具體因素方面，4月份主要的制約因素主要在于有關股權分置解決的討論、巨額再融資等造成的沖擊，但至月末時止，不少負面消息已被初步消化。

　　從市場運行的長波段周期來看，當前的市場處在一個十分復雜的格局之中，這種復雜性主要在于我國股市固有的深層次弊端與國際化接軌走向之中的矛盾暴露與碰撞磨擦。在對當前行情性質的判斷方面，去年9月份以來的走勢，顯示市場在認識上已逐漸統一，那就是：當前的行情是市場長期走勢的大調整格局的延續，這一調整在點位上盡管處于中后期階段，但由于股市宏微觀環境以及內外部各種因素的交織影響，其演變非常復雜。目前，股市內外部環境的制約與一批股票的市盈率水平已處于十幾倍甚至幾倍水平的狀況同時存在，一些缺乏業績支撐的股票需要回歸，但低市盈率成長股顯然已具備持股價值；場外的長期資金保障充足，但短線入場的動機不足；以及技術面的心理制約等等。這些相互矛盾的因素交織在一起，都使得市場運行一波三折。在市場情緒方面，盡管一次次的政策“激情”落空，但當前的市場仍需要寄希望于政策面的激勵與扶助，其何時才能走出這一依賴情結，目前來看無法明確預期。由此觀察，盡管不少股票已處于價值低估狀態，但股市回暖仍將是一個長期的過程。

　　牢牢把握績優與高成長主線

　　當然，從投資角度來看，盡管市場預期較弱，但當前的市場其實也并不都是一無是處，較長時期以來高成長績股所創造出的“一九效應”，一直在明確指示著市場的機會所在。在剛剛過去的4月行情中，無論是從短期抑或中長期來看，無論是從防御風險還是從取得超額收益的角度來看，在股指持續的回落過程之中，一批低市盈率的成長型績優股都值得更進一步地進行挖掘。從目前的情況來看，在“低市盈率”的共同前提之下，市場的機會大致可以從兩個角度進行考察：

　　一是高成長高收益、股本高擴張的業績股。這些股票的特點是2004年業績大幅增長、2005首季繼續增長而未來預期看好、有些還有高比例送轉分配方案，它們近期以來一直受到追捧。

　　二是現實業績優異，但市場對其未來能否繼續增長有所疑慮的股票。仍以鋼鐵股為例，即使我們認為該行業已過了業績高增長的“峰值”階段，但從行業波動周期來看，鋼鐵行業依托的是我國持續快速發展的宏觀經濟，我國重化工業進程與成市化進程長期存在、中西部與東北振興以及一系列重大項目的陸續實施，對鋼鐵產品的需求長期來看仍將是增長的。在這一背景之下，鋼鐵產品作為一種“戰略資源”，行業的波動是建立在長期相對稀缺基礎之上的周期性的波動，而并不存在絕對的衰退，因此在股價持續的回落之后，尤其是在寶鋼增發的影響被消化之后，從長期來看，該板塊仍會有再度被發掘的機會。另外，一些旅游、醫藥、食品、港口等消費及服務行業，隨著消費政策環境的改變，未來因具有成長預期也值得繼續加以關注。一季度，證券投資基金、QFII基金等對這些行業中許多品種增倉較多，對上述股票進行階段性挖掘，應該是當前行情中可取的投資策略。