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□中國銀河證券高級經濟學家 吳祖堯
為什么國內股市以往年年都有春季行情，今年卻沒有？為什么在股市大幅下跌之后，并沒有像樣的反彈出現？為什么在大家都賠錢的點位，還有那么多拋盤涌出？通過考察股市的資金面因素，我們可以有充分的理解。
保證金余額大降 開戶人數大減
通過統計測算，自2004年3月份以來至2005年4月，在14個月時間內，股民的保證金余額減少了40%，在2004年2月底時，股市的保證金余額總數約為3200億元，而到2005年4月底，股民保證金余額總數降至1900億元，資金減少約1300資金。如此巨額的資金損失，股市沒有不跌的道理。一個簡化的計算是，股市的資金損失40%，股市的流通市值也將損失40%，從而股票指數也將下跌40%。由于上述統計中沒有包含證券投資基金、QFII、社保基金和保險資金等資金可投資股票資金余額增加情況，可判斷這些機構可投資資金余額相對2004年2月份有可能略有增加，因此實際股市下跌的幅度應該略低于40%。從去年的1783點至今，股市下跌幅度約為35%，這一跌幅與從股市資金面測算的數據基本相符。
投資者新增開戶數量大幅減少，使得場內股民保證金數量得不到補充，而股市的賠錢效應，無疑是中小投資者遠離市場的重要原因。從統計數據來看，今年以來，投資者平均每天新增開戶數約為5000-6000戶水平，這一開戶水平同前幾年相比存在很大差距：在2004年2月份，市場的開戶數達到了每天1.8萬多戶，在2001年2月，市場的日均開戶數7.9萬戶，2000年2月達到約6.8萬戶。投資者新開戶數基本反映了中小投資者資金進入股市的情況。除了股市賠錢效應外，人民幣理財產品、貨幣市場基金等帶來投資替代效應，帶大降低了投資者對股市的興趣。要想重新喚起中小投資對股市的興趣，必須改變當前股市投資不斷賠錢的局面。
清理國債回購使700億元流出
導致股市資金損失的原因是什么呢？股市融資是一個重要原因，自去年以來A股市場融資規模約890億元，除場外資金承擔了部分壓力外，場內資金要承擔其中的大部分壓力。另外還有很重要的一個原因清理國債回購、清查券商問題帶來資金流出。在前幾年，一些機構通過國債回購融資和國債回購進行委托理財現象十分普遍，回購的品種主要為中長期國債回購，因此中長期國債回購余額的變化與股市行情關系密切。通過統計，我們發現，自去年以來，國債回購資金則呈現出持續流出股市的態勢。2004年2月底時，中長期國債回購在時為966億元，到2005年4月19日，中長期國債回購余額降為270億元，減少約700億元，這表明，在清理國債回購問題的過程中，有700億元左右的資金流出了市場。由于有資金在持續不斷地流出市場，這就不難理解為什么自去年以來股市下跌中，盡管跌幅很大，但卻幾乎沒有出現像樣的反彈。盡管當前國債回購問題對市場帶來壓力已大大減輕，但這一問題還沒有根本消除，筆者估計，還有大約270億元左右的資金將逐步流出市場。
基金可動用資金已經不多
根據基金最新公布的1季度季報數據，基金持有的股票流通市值約1625億元，基金極限可動用資金約280億元，如果考慮到資金的留存現金頭寸，實際可動用資金約150-180億元，平均每只基金可動用資金約1億元。這一可動用資金規模已處于歷史上較低水平，已不具備發動行情的能力。而從基金的發行情況來看，2005年1季度股票基金發行只有約100億元，而去年平均每月發行股票型基金約100億元。從發行規模來看，今年以來單只股票型基金發行規模一般只有5億元，而去年1季度，一般股票型基金發行規模可達50億元。看來，依靠基金資金來穩定市場已面臨困難局面。
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