否極泰來步出谷底

　　□海通證券研究所　吳一萍

　　政策仍是方向盤

　　一季度給我們最大的啟示就是行情的起伏都和政策面的動向有著緊密的聯系。對股市預期的不明朗使場外資金信心薄弱，一直駐足于場外或在場邊徘徊，即便進場也是以短線 投機的心態和形式參與。這種狀況的形成，源于長期以來的熊市給投資者造成了巨大的傷害，在股市制度性缺陷難以解決也沒有明朗的解決預期的情況下，只能用消極回避的態度來對待。但是，政策面始終是強心劑，在場外資金極其充裕的情況下，一有風吹草動就會產生刺激效果。不過筆者也認為，不排除有人利用這種市場心理，撬動場外虎視眈眈的資金的神經，來達到短線操作的目的，而在真真假假的傳聞中，多頭的信心還會反復。無論如何，政策面在二季度的行情中扮演的仍然是主角。

　　政策面的幾個主要因素是關注的焦點：

　　一是擴容。擴容對心理層面的壓力勝過資金層面的壓力，從以往的經驗來看，在“靴子”真正落到地板上之前，這種心理影響會一直持續。對于短期內的擴容，筆者倒并不擔心資金面的緊張以及機構對大型項目的恐懼，我們從詢價制實施以來保險、財務公司等機構對新股認購的踴躍中可以看到，欲在新股中淘金的資金不在少數。大盤股的擴容將成為市場轉好的契機———心理壓力得到釋放，如果大盤股發行啟動則行情就此發生轉折的概率較大，從這一點來說，大盤在二季度初產生拐點的可能性較大。

　　二是加息。對利率構成影響的因素較多，今年1、2月份的CPI數據來看，通脹的隱憂不僅存在而且還可能在二季度顯現出來，而高居不下的油價、有反彈跡象顯露的糧食價格以及從抑制房地產泡沫角度出發，都可能導致央行動用利率手段。所以，利率在二季度出現變化的可能性會比較大。

　　基金掉進空頭陷阱？

　　自3月9日以來的下跌過程中，基金的出貨痕跡相當明顯，185家基金重倉股跌幅超過上證綜指的達到75家、占比達到40%，基金是看空后市嗎？占到總體流通市值14.5%的基金、作為多方最重要的力量是否在大盤從去年4月下跌了30%之后開始由多翻成了空呢？

　　筆者認為基金這種行為有兩種解釋：

　　一是基金并非看淡后市而是被迫調倉。基金40%的重倉股跌幅超過大盤但基金凈值能夠跑贏大盤，核心資產跳水和少數高價股迭創新高形成了兩極分化，其中原因就在于基金用拋售部分籌碼換來的資金用以“加固”另外部分籌碼，以達到“凈值保衛戰”勝利的目的。基金的這種動作背后有另外一層潛臺詞———基金受到了保險資金的“擠壓”，“凈值保衛戰”的打響是基金資金窘迫的反映，而新基金發行受阻和保險資金的申購降低甚至變成凈贖回，都加劇了基金資金面的緊張。

　　第二種解釋就是基金的確是看空大盤。不管基金經理在其半年報和年報中如何表露他們對后市大盤的判斷，70%的倉位只能說明他們依然是堅定的多頭，但是基金不可能一直保持這種堅定的信心，特別是在股市被明顯邊緣化了之后，參與者只剩下基金、QFII、券商和游資之后基金也會感到疲乏，看空后市也有可能。如果有人蓄意要想從基金手里爭奪優質籌碼卻又不愿意支付高價的話，設計一個空頭陷阱的可能性就存在了。如果基金資金的存量轉移進行到一定階段而其苦心維護的高價股以及凈值權重股也開始補跌，那么空頭陷阱的假設的嫌疑就會加大。所以，基金凈值權重股的走向實際上是空頭陷阱是否成立的判斷標尺。

　　艱難筑底　期待“升”機

　　在“空氣”彌散的新低之處，困擾股指的因素又錯綜復雜，在原材料價格繼續向高位挺進的情況下上市公司業績增長預期下降，這些不利因素都會制約多頭的信心。而長時間的持續下跌磨滅了參與者的信心和耐心，投資者已經猶如驚弓之鳥，對利空的恐懼和放大已經到了理性之外。大盤已經跌到20倍不到的市盈率和道瓊斯、恒生等相差只在5倍之內(這已經根本不考慮我們國家每年GDP保持在8%以上高增長的背景)，兩市也有300家左右低于20倍市盈率的個股，然而市場反映出來的投資價值并沒有對場外資金形成吸引力。

　　雖然從長線來看，目前市場凸現出來的價值終究會獲得認同，大盤長線的底部已經就在千二附近，市場轉折前夜的黑暗即將過去，但中短線困擾市場的信心問題卻依然突出，使得大盤構筑底部的過程不僅時間長而且十分復雜。股指多次脈沖說明場內外資金潛意識里都認可目前的底部，但脈沖波動后存量資金的出逃動作說明這種認可要得到最終的確認是一個多次反復的過程。因此，千二下方雖然留給我們的空間不大，但反復的探底和新低記錄被改寫可能是我們要面對的煎熬。

　　盡管筑底過程痛苦，但二季度出現一輪火爆行情的概率相當大。一方面是由于市場本身的價值已經凸現；另一方面是在反復新低之后的絕地反擊會異常洶涌，如果筆者在前文中提及的空頭陷阱成立的話，可以將這種反復的新低視為誘空的步步逼進。所以，筆者判斷二季度可能出現“痛并快樂”一齊出現、否極泰來的反轉走勢。