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近期政策面持續回暖，昨日的券商集合資產管理試點啟動，QFII家族再添“新丁”等利好消息更添暖意；證監會人士也透露出證券市場要在未來5年完成市場化轉軌的信息。但市場似乎并不為之所動，昨日股指再度下跌，滬綜指的最低點位居然離1300點只有4點之遙。那么，如何看待這一看似矛盾的現象呢？
政策并非針對股指漲跌
當前利好政策并沒有引發資金做多的激情，背后主要有兩點因素影響：一是利好政策并沒有接觸到證券市場基石——上市公司的業績成長性的問題；二是當前的利好政策并不是單純針對證券市場的短線走勢的，而是寄希望于證券市場的長治久安。
最為典型的案例就是關于券商的一系列組合政策：一方面是給券商創新的機會，給券商集合資產管理試點的機會。另一方面是整頓券商原有的不合規范的資產管理業務，同時整頓國債回購。如此種種，就給市場一個印象，即利好政策的背后不僅僅體現出一種對沖的意思，而且還體現出管理部門并不是救市，而是治市，希望能夠給證券市場今后的發展建立完善的制度。這樣證券市場往往會因為短線資金流出，而中長線資金建倉需要時間等因素出現大幅波動。
市場發展已有“軌”可循
管理部門對證券市場已有了遠期目標與短期目標。遠期目標就是今年初出臺的“國九條”；而近期目標則是目前證監會正在制定的“十一五”計劃。并稱證券市場要在未來五年內完成轉軌，即在短期內完成相關制度的建設，遠期則是完成上市公司的再造和股權分置等諸多目標。
這就意味著證券市場近期目標不是指數高點，更不是指數能不能守住1300點，會否再創1259點新低，而是一系列的制度安排。比如說民事賠償優先原則、集團訴訟原則等制度，以充分保護投資者利益，提高證券市場的違規成本。再比如說新股發行制度的改革意圖與國際市場相接軌，將新股發行節奏、發行價格等過程讓市場去決定，這種制度安排在短期內難以對證券市場產生實質性的直接提振作用，甚至有時會出現一定的反向作用，但這些制度的安排無疑有助于證券市場的長治久安。
是“補課”而非推動大牛市
由此可見，當前的政策并不是推動一輪轟轟烈烈的大牛市，而是希望“補課”，迅速建立起一系列相關制度以及近期和遠期的發展目標，就如同中藥效應一樣，是慢慢體現出來的，這樣更加穩定了證券市場的發展基石。
既如此，我們的推斷是當前市場走勢可能還會面臨一次“轉軌”前的陣痛，因為成功“轉軌”的標志就是優質優價、劣質劣價，而目前不少喪失了盈利能力與可持續發展能力的ST股仍在面值以上，不少處于盈虧臨界點的股票市盈率仍然高于市場平均水平。在這樣背景下，再考慮到制度建設過程中推動部分違規資金的流出等因素，證券市場在今年四季度的走勢依然不容樂觀。
但我們可以預期的是，證券市場發展基石經過今年底的制度夯實之后，2005年我國證券市場將會迎來一輪真正意義上的大行情。 秦洪
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