新官上任的證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清，力促完善上市公司分紅制度后，將第二把火燒向了關(guān)注已久的創(chuàng)業(yè)板公司退市制度和A股高市盈率IPO問(wèn)題 。此消息一出 ，旋即引來(lái)資本市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。如果第一把火證監(jiān)會(huì)在"獎(jiǎng)優(yōu) "，對(duì)于業(yè)績(jī)好的上市公司要讓投資者分享到回報(bào)；而第二把火則在"懲劣"，對(duì)于經(jīng)營(yíng)不善的創(chuàng)業(yè)板公司是有力的懲戒。在創(chuàng)業(yè)板成立兩周年之際，其退市制度呼之欲出，一批創(chuàng)業(yè)板公司或難逃退市命運(yùn)。

　　淘汰垃圾股留下績(jī)優(yōu)股

　　11月18日，證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，經(jīng)過(guò)兩年的反復(fù)研究和調(diào)研，深交所提出了完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的初步方案。

　　這意味著，呼吁已久的創(chuàng)業(yè)板退市改革制度即將拉開(kāi)帷幕。退市制度是資本市場(chǎng)一項(xiàng)重要的基礎(chǔ)性制度 。率先在創(chuàng)業(yè)板實(shí)行退市制度，可避免創(chuàng)業(yè)板暴炒殼資源，同時(shí)為主板長(zhǎng)期存在的"退而不退"的問(wèn)題提供了借鑒的方法與經(jīng)驗(yàn)。

　　之所以選擇創(chuàng)業(yè)板為先行試點(diǎn)，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新表示，一方面源于創(chuàng)業(yè)板目前尚無(wú)良好的退市機(jī)制。再者，創(chuàng)業(yè)板退市先行反過(guò)來(lái)又可以對(duì)主板的退市制度進(jìn)行修復(fù)與補(bǔ)充。

　　創(chuàng)業(yè)板公司大多為輕資產(chǎn)、規(guī)模較小的袖珍型公司，盡管身披"高成長(zhǎng)"的光環(huán)，但其背后卻隱含著高風(fēng)險(xiǎn)、高失敗率。若無(wú)完善的退市制度，垃圾股便會(huì)遭到暴炒，造成社會(huì)資源的浪費(fèi)。事實(shí)上，創(chuàng)業(yè)板退市制度的推出迫在眉睫。"高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高募集資金"的三高現(xiàn)象一定程度上反映了資本市場(chǎng)的不理性。高管套現(xiàn)、業(yè)績(jī)變臉等在創(chuàng)業(yè)板屢見(jiàn)不鮮，其中并不乏單純以上市圈錢為目的的企業(yè)。

　　淘汰垃圾股，留下績(jī)優(yōu)股。避免社會(huì)資源的浪費(fèi)，達(dá)到資源有效配置的功能。高效的退市制度也將使垃圾股失去重組機(jī)會(huì)，加大重組風(fēng)險(xiǎn)。

　　巨額套現(xiàn)源于無(wú)退市制度

　　高管的大幅套現(xiàn)，根源在于股價(jià)估值過(guò)高，而最大的風(fēng)險(xiǎn)則來(lái)自于退市制度。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至11月20日，上市公司大股東今年共套現(xiàn)資金超過(guò)800億元。四季度，上市公司減持速度有增無(wú)減。從10月1日至今共有206家上市公司股東、高管減持股票，減持總價(jià)值約為136.7億元，平均每天套現(xiàn)2.6億元。

　　"目前新股的估值都過(guò)高，而高管本身又最了解自己公司的實(shí)際情況。他們知道股價(jià)已經(jīng)很高了，并且未來(lái)存在不確定性。所以他們肯定會(huì)在高股價(jià)的時(shí)候進(jìn)行減持套現(xiàn)。"董登新認(rèn)為，這也是創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)巨額套現(xiàn)的原因。實(shí)際上，上市公司特別是創(chuàng)業(yè)板或早已成為部分股東、高管的提款機(jī)。但與之形成對(duì)比的卻是上市后業(yè)績(jī)的快速變臉。截至目前，創(chuàng)業(yè)板共有275家上市公司，共募集資金1936億元，破發(fā)達(dá)6成。

　　今年前三季度，創(chuàng)業(yè)板歸屬母公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為16.65%，低于中小板的17.17%也低于上證A股28.47%和深證主板A股28.4%的平均利潤(rùn)增長(zhǎng)率。但創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率卻為主板的兩倍。業(yè)內(nèi)人士坦言，上市公司中不乏資質(zhì)不夠、僅以圈錢為目的的企業(yè)。

　　而巨額超募資金也為高管套現(xiàn)提供了條件。數(shù)據(jù)顯示，按照網(wǎng)上發(fā)行日起計(jì)算，截至10月23日，已有274家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)進(jìn)行了IPO ，這274家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)計(jì)劃募資 670.8億元，實(shí)際募資額則達(dá)到了1936.3億元。274只創(chuàng)業(yè)板股票超募總額達(dá)到了1265.5億元，平均超募比例達(dá)到了189%。

　　退市不急融資卻很急

　　不過(guò)退市細(xì)則尚未出臺(tái)，而再融資卻已箭在弦上。11月3日，證監(jiān)會(huì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行監(jiān)管部處長(zhǎng)畢曉穎就表示，正在緊鑼密度地進(jìn)行創(chuàng)業(yè)板再融資方面的規(guī)定。8日，證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人公布了關(guān)于啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)板上市公司非公開(kāi)發(fā)行債券工作的公告。

　　至少?gòu)哪壳翱矗�此舉取得了專家學(xué)者的高度認(rèn)可。英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄認(rèn)為，規(guī)范統(tǒng)一債券市場(chǎng)是加快發(fā)展債券市場(chǎng)的政策舉措，將逐漸改變重股權(quán)、輕債券融資的習(xí)慣，從而減輕股市融資的壓力。

　　巨額超募資金公司就已經(jīng)用不完 ，何以還要非公開(kāi)發(fā)行公司債券？

　　證監(jiān)會(huì)人員解釋，此舉有利于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)規(guī)范發(fā)展，進(jìn)一步支持自主創(chuàng)新和其他成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)利用資本市場(chǎng)做大做優(yōu)做強(qiáng)，多渠道破解中小企業(yè)融資難題。此外，創(chuàng)業(yè)板公司普遍存在"輕資產(chǎn)"、資產(chǎn)負(fù)債率偏低等特點(diǎn)。通過(guò)發(fā)行公司債券，可以在股東持股比例保持不變的前提下優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)公司良性發(fā)展。

　　董登新認(rèn)為，發(fā)行債券具有重要意義。首先可以抑制垃圾股投機(jī)；其次可以起到還原股價(jià)信號(hào)的作用，化解新股發(fā)行的三高問(wèn)題；最后，完善資源配置功能。非公開(kāi)債券發(fā)行為創(chuàng)業(yè)板提供了多元化的融資渠道。目前創(chuàng)業(yè)板的融資渠道主要為增發(fā)和貸款。貸款對(duì)于規(guī)模不大的企業(yè)來(lái)說(shuō)存在一定難度，而增發(fā)又會(huì)對(duì)股東構(gòu)成威脅。相比之下，通過(guò)發(fā)行債券的形式，融資的規(guī)模更大，期限也更長(zhǎng)。

　　李大霄表示，目前創(chuàng)業(yè)板公司融資渠道比較單一，而通過(guò)發(fā)行公司債這個(gè)渠道，不僅能夠解決創(chuàng)業(yè)板再融資的問(wèn)題，還能改善過(guò)度依賴股權(quán)融資的情況，緩解股票市場(chǎng)的供求關(guān)系。同時(shí)，更為重要的是，公司承擔(dān)著還本付息的壓力，也會(huì)對(duì)公司財(cái)務(wù)上形成一定約束。在上述投行人士看來(lái)，發(fā)行債券一定程度上也解決了投資者回報(bào)的問(wèn)題。

　　中國(guó)股市亂象逼證監(jiān)會(huì)改革

　　證監(jiān)會(huì)研究中心主任祁斌曾公開(kāi)說(shuō)，全球其他國(guó)家交易所的IPO過(guò)程都是注冊(cè)制，只有中國(guó)的上交所和深交所實(shí)行核準(zhǔn)制，而實(shí)際操作是審批制。

　　本來(lái)，監(jiān)管部門的職責(zé)有二：一是確保申請(qǐng)上市時(shí)，公司提供的信息是完整、準(zhǔn)確、真實(shí)的；二是打擊股市中欺詐、內(nèi)幕交易、股價(jià)操縱等各種違法行為，從而保護(hù)投資者利益。

　　然而，監(jiān)管部門卻本末倒置，把自己的職責(zé)確立在為投資者選擇高質(zhì)量的上市公司，把權(quán)力用在決定誰(shuí)可以上市誰(shuí)不可以上市；并且，證監(jiān)會(huì)弄出一套非常復(fù)雜的標(biāo)準(zhǔn)，按這套標(biāo)準(zhǔn)來(lái)決定誰(shuí)可以上市誰(shuí)不可以上市。監(jiān)管部門不應(yīng)該為投資者把上市公司的質(zhì)量關(guān)，也不可能把好這個(gè)關(guān)。

　　證監(jiān)會(huì)按照自己確定的一套所謂創(chuàng)新、成長(zhǎng)性等標(biāo)準(zhǔn)，來(lái)決定誰(shuí)可以上市誰(shuí)不可以上市，這就可能迫使企業(yè)為了達(dá)到它的這一套標(biāo)準(zhǔn)而弄虛作假。結(jié)果才發(fā)生了媒體所報(bào)道的事情：大量企業(yè)依靠虛假材料與"操作"成為高科技企業(yè)，并進(jìn)而登陸創(chuàng)業(yè)板。

　　在這方面，國(guó)內(nèi)公眾與輿論也存在認(rèn)識(shí)的誤區(qū)，從而給證監(jiān)會(huì)這種違背公平原則的做法提供了土壤。2011年，"姚記撲克"、"好想你棗"、"東方時(shí)尚駕校"等公司申請(qǐng)上市時(shí)，曾遭受國(guó)內(nèi)公眾與輿論的一片嘲諷。其實(shí)，只要這三家公司提供的信息是完整、準(zhǔn)確、真實(shí)的，而且它們的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)達(dá)到了最低要求，這三家公司就都有權(quán)力上市。公眾可以不買它們的股票，但不可以因?yàn)樗鼈兊目萍己�量低而剝奪它們上市的權(quán)力。

　　國(guó)聯(lián)水產(chǎn)、恒信移動(dòng)成退市"高危股"？

　　在創(chuàng)業(yè)板退市制度即將推出之際，一些創(chuàng)業(yè)板公司或?qū)⒚媾R退市的命運(yùn)。

　　在上市流通的275家創(chuàng)業(yè)板中，2010年年度凈利潤(rùn)為負(fù)增長(zhǎng)的達(dá)到30家占比11% 。不同于主板、中小板，如果創(chuàng)業(yè)板連續(xù)兩年虧損，將直接退市。虧損期間，禁止其他公司采用"借殼、重組"等方式進(jìn)行殼資源炒作。深交所為創(chuàng)業(yè)板新增加退市標(biāo)準(zhǔn) ，包括連續(xù)收到交易所公開(kāi)譴責(zé)、股票成交價(jià)格連續(xù)低于面值等。

　　2010年半年報(bào)中，寶德股份、華平股份、南都電源分列創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)下滑前三位，凈利潤(rùn)同比下降幅度分別高達(dá)82.07% 、76.60%和69.79%。去年年報(bào)中，南都電源凈利潤(rùn)虧損更是達(dá)7916萬(wàn)元，位于業(yè)績(jī)下滑幅度最大榜首。寶德股份2010年度凈利潤(rùn)虧損也為1382萬(wàn)元。

　　不過(guò)幸運(yùn)的是，三者在2011年度都已快速扭轉(zhuǎn)虧損。根據(jù)2011年半年報(bào)，寶德股份實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.03億元，華平股份0.14億元，南都電源也實(shí)現(xiàn)了0.17億元的凈利潤(rùn)。

　　然而，國(guó)聯(lián)水產(chǎn)與恒信移動(dòng)卻并不走運(yùn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年度，國(guó)聯(lián)水產(chǎn)凈虧1724萬(wàn)元。2011年半年報(bào)，國(guó)聯(lián)水產(chǎn)為凈利潤(rùn)虧損最大的企業(yè)，中期凈利潤(rùn)虧損502萬(wàn)元。國(guó)聯(lián)水產(chǎn)中報(bào)顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.28億元，同比增長(zhǎng)13.4% ，凈利潤(rùn)-1072萬(wàn)元。

　　恒信移動(dòng)2010年度虧損為1881萬(wàn)元，凈利潤(rùn)虧損位居下滑幅度排行榜的第六位。2011年半年報(bào)顯示，恒信移動(dòng)仍沒(méi)扭轉(zhuǎn)虧損局面，凈利潤(rùn)虧損0.05億元。如果2011年年報(bào)上，國(guó)聯(lián)水產(chǎn)與恒信移動(dòng)仍無(wú)法扭轉(zhuǎn)虧損局面，連續(xù)兩年虧損，則面臨退市。創(chuàng)業(yè)板退市制度的推行，也將禁止虧損企業(yè)殼資源的炒作。

　　兩年期限已到，待2011年年報(bào)出爐，第一批創(chuàng)業(yè)板的退市公司或?qū)⑺�落石出。�?guó)聯(lián)水產(chǎn)、恒信移動(dòng)則面臨著成為第一批創(chuàng)業(yè)板退市的高危公司。 (半島都市報(bào))