何一帆：解決股權分置多贏方案(全)

　　何一帆

　　在股改進入攻堅之際，請證監會領導，非流通股東和廣大中、小

　　一、方案設計

　　復制一個滬、深A股市場專門用來交易非流通股，市場的交易規則，交易方式，交易參加者都與滬、深A股市場完全一樣，稱這個市場為非流通股交易市場。在該市場設置一個流通折價股值穩定費(折穩費)，按照非流通股在市場中的成交價抽取一個百分比作為流通折價股值穩定費。將流通折價股值穩定費轉入上市公司，(也就是歸流通股東與非流通股東共同所有)。含有H股或B股的上市公司，原則上折穩費歸A股流通股東與非流通股東共同所有，也可將折穩費轉入特定帳戶待法律關系清楚之后，再在股東之間進行分配。

　　非流通股除了在交易過程中需支付折穩費之外，與流通股完全一樣，如果折穩費百分比為零，則非流通股就是流通股，如果折穩費百分比為100，則非流通股東不愿賣出非流通股，非流通股等于不可交易。百分比越低

　　流通折價股值穩定百分比由流通股東與非流通股東協商確定，最好由證監會規定一個最低百分比以保護流通股東的利益。實際上這個百分比的高低對非流通股東來說不會象支付對價那么敏感。百分比再高，非流通股東可最后選擇持有股票，所以在剛開始建立非流通股市場時，百分比可定得保守一點，也就是說相對高一點，以后，雙方可協商向下調百分比，但不應向上調整百分比。

　　非流通股每次的轉手都需交納折穩費，不管這些股票是第一次轉手或已多次轉手。非流通股交納折穩費代表了非流通股價值低于流通股。非流通股的市場成交價將低于流通股的市場成交價，再加上需要交納的折穩費，流通股市價與非流通股出售后的實得價之差就是股票流通權價值。這個價差就保護了流通股東的利益。

　　一旦非流通股市場建立起來了，所有的非流通股都可上市交易，

　　當非流通股市場成熟之后，非流通股票向流通股東支付流通權價就可轉換成流通股。

　　二、方案示例

　　某公司經流通股東與非流通股東雙方協商確定折穩費百分比為20%，流通股價為7元/股，非流通股價為5元/股，非流通股東實得4元/股，1元/股轉給上市公司，流通權價值＝7-4＝3元/股。

　　三、非流通股定價分析

　　非流通股價格不可能高于流通股，假定折穩費為20%，如果非流通股價格與流通股價格同為10元/股，賣出非流通股實得8元/股。可假定短時間內市價不變，買入者花10元/股買入市值8元/股的非流通股，所以非流通股市價必須相對流通股市價打折，如果非流通股按8元/股成交，雖然它的實得市值只有6.4元/股，如果買入者選擇長期持有該股票，它的收益率將高于流通股收益率，所以非流通股適合長期投資者低成本持有股票，而A股市場適合追求資本升值的投資者。根據我國的實情，公有制還大量存在，國家需要對一些重點和關鍵行業控股，這些國有股權完全沒有流通意愿，非流通股市場可滿足這一類投資者的需求，不失為一種證券行業的金融創新。

　　四、非流通股市場對A股市場的影響

　　假定非流通股不大量轉換成流通股，股改不會對A股市場產生直接的擴容影響。但有一部分資金會分流到非流通股市場，假定非流通股市場有1萬億元/年的成交額，市場的平均折穩百分比是15%，則上市公司全年從非流通股市場獲得1500億元，這對流通股東的好處是不言而愉的，所以流通股東不怕非流通股市場紅火，因為它使流通股價值升高，從而導致A股市場紅火，也就是雙牛齊奔。

　　市場把流通權價值確定之后，流通股與非流通股區分開了，流通股可獲得應有的溢價，不再受價值重估的威脅，而非流通股通過高效率市場獲得應得的股價，愛好流通股的非流通股東可通過市場轉換成流通股。

　　五、折穩費的作用

　　折穩費是把非流通股在流通過程中獲得的部分流通溢價在股東中進行調節，因為折穩費可以進行連續變化，通過試錯，應當容易得到一個比較合理百分比。非流通股東在交易過程中掌握了最后控制權，既可選擇不賣出股票，所以在制定折穩百分比的過程中可以有較大伸縮性，使得協商過程簡單方便。

　　六、對各方的好處

　　1、對非流通股東

　　不支付任何東西獲得了流通權，股改后，股本結構不變，不想出售股票者不需要支付任何對價，想出售股票者不怕支付折穩費。高效率市場定價非流通股，能夠實現非流通股的資本升值，也能夠保證非流通股的高效流動性。同時不需支付高額股改費。

　　2、對流通股東

　　市場定價了流通權價值，流通股可隨公司業績或其良好預期獲得應有的溢價，由于流通股市場的較好流通性，也是公司并購爭奪控股權的場所。擺脫了股權分置的拖累，流通股價值能夠合理回歸，折穩費也可使流通股價值錦上添花。

　　3、對上市公司

　　可獲得折穩費，充實公司資本金。股改對公司不再設任何條件，各種股權結構，股權質押了的，公司非流通股東在逃的，以及ST公司等等，都可以用該方案順利進行股改。

　　4、對市場

　　消除了股改對市場的擴容沖擊，市場預期清楚了，不確定性減少了，非流通股與流通股各物取所值，不再蘿卜，白菜混在一起出售了。不再需要任何的承諾，不需要戰略減持，內部交易，市場更公開、公平、公正，市場的效益將大幅提升。

　　5、對證監會

　　調控折穩費比調控各基金，QFⅡ，引入救市基金要簡單得多，減少了許多的政策調控。大家對股市的預期只會更好。

　　總而言之，這是一個充分發揮市場功能的股改方案，投入小，效益大，操作簡單，容易理解。希望大家認真分析，廣為宣傳，讓我們的股改能夠促進證券市場發展，提高經濟效益，改善社會關系。

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