關(guān)于長力股份股改方案的影響探討分析

　　第二批42家試點公司股權(quán)分置改革方案全部亮相，與首批試點公司單純送股不同,第二批試點公司的非流通股股東向流通股股東支付對價時采用了多種創(chuàng)新方式。在試點公司與流通股股東的溝通中，流通股股東有的喜歡送股、有的喜歡送錢、有的喜歡轉(zhuǎn)股、還有的喜歡縮股等。由于任何方案的最終結(jié)果都不能導致國有資產(chǎn)流失，換句話說，均不能低于凈資產(chǎn)進行減持，這樣理論上許多股價低于凈資產(chǎn)的上市公司是無法進行減持的，因此今后會有很多公司會提出了回購甚至權(quán)證的概念，而投資者需要注意的是權(quán)證不是對價只是預(yù)期，是一種

看漲期權(quán)，短期是無法保護投資者利益的。有必要指出：“所謂的上千種全流通方案只是為了擾亂投資者視線，干擾投資者的判斷，其實所有方案的關(guān)鍵只有一個，就是方案實施后非流通股股東將從市場上拿走多少錢，或獲得多少流通市值。反過來就是全流通后市場將為非流通股出多少錢”，因此我們來判斷各種方案，無論是送股、送錢、轉(zhuǎn)股、縮股、權(quán)證等組合方案，其實質(zhì)終究只有一個，其結(jié)果對市場而言方式都可以等價替換，這也是我們來判斷股改方案好壞的唯一標準。

　　7月27日，長力股份(資訊 行情 論壇)(600507)公司修改股改方案：對價方案由原來的非流通股東向流通股東每10股流通股支付3股股票，提高至每10股流通股支付3.5股股票。上市公司針對股改方案與投資者的積極溝通，其方案有利于流通股股東利益已經(jīng)逐步體現(xiàn)，促使該股隨后走出逼空行情，成交量溫和放大，4個交易日內(nèi)連續(xù)上漲幅度已達到17%，筆者對長力股份股改方案的前后影響作以分析，以供投資者參考。

　　第一、方案實施前的流通股股東的利益分析。在我們的評測系統(tǒng)中，對任何公司的股改方案都有一個打分的概念。如果非流通股股東把全部股票以贈送的方式交給流通股股東，則非流通股完全沒從市場上拿錢或市值，這個結(jié)果打滿分。如果不向流通股東做任何補償，非流通股直接流通，則非流通股股東獲得當前市值乘以非流通股總數(shù)這么多錢或市值，這個結(jié)果打零分。對任何一個全流通方案都可以求出非流通股股東將獲得多少市值或錢，這個數(shù)值在兩個極端情況之間的位置就是我們給出的全流通的方案評分。同時我們還要提出一個“及格分”的概念，就象高考的分數(shù)線，如果非流通股股東從市場上獲得相當于公司凈資產(chǎn)的市值，也就是“每股凈值×非流通股總數(shù)”，以拿走這么多錢的方案為及格方案，相應(yīng)的分數(shù)為及格分，一個成功的有利于流通股股東的方案的分數(shù)必須大于及格分數(shù)，我們來看看長力股份的方案分析。

　　長力股份(600507)，流通股股東10股送3.5股，每股凈資產(chǎn)2.42元，流通股10,000萬股，非流通股15,000萬股，假設(shè)2005年其每股收益為0.28元，以8月2日收盤價3.91元計算，我們可以得出其評分43.21分，完全高于及格分數(shù)(及格分為38.11分)，也就是說該方案是偏向于流通股股東利益的。如果按及格分38.11分計算，其相關(guān)方案將有以下幾種：1)流通股股東10送2.96股 ；2)流通股股東10轉(zhuǎn)6.16股；3)流通股股東10派8.94元；4)非流通股1股縮為原來的0.62股。而現(xiàn)在流通股股東10送3.5的方案，則與以下幾個方案的效果相當：1)流通股股東10轉(zhuǎn)7.61股；2)非流通股1股縮為原來的0.5679股。其結(jié)果為對大盤的擴容為0.04%，對個股的擴容程度為0.85倍。也就是說在沒有新增資金入場且其它因素不變的情況下大盤將下跌0.04%。在計算個股時，這個因素可以被忽略，所以方案對個股仍然是利多。因此說其現(xiàn)有方案是基本合理的。我們還初步估算其除權(quán)前及格目標為4.26元，除權(quán)后及格目標為3.16元，如果非流通股股東不想低于凈資產(chǎn)值賣掉手中股票，那么在股價漲到4.26元之前，流通股股東不用擔心未來非流通股的拋壓，股價仍有上漲的空間的，換句話說，目前該股在4.26元下方，投資者操作策略應(yīng)該為增持,當前市場該股的走勢已經(jīng)表明有資金介入的跡象。

　　第二、方案實施后的流通股股東的利益分析。對股改方案的好與壞如何定義？對流通股股東的補償?shù)亩嗌俸线m？如果方案不合適，方案實施后，股票價格如果下跌又必會造成流通股股東利益的損失。我們針對任何一只個股根據(jù)大盤的走勢及個股基本面都會給出一個合理的個股投資預(yù)期價格。我們認為任何一種方案在實施以后，補償方案會使股價除權(quán)，而流通盤增加將使我們所預(yù)測的投資預(yù)期價格除權(quán)下降。如果除權(quán)超過投資預(yù)期價格的下跌幅度，表明該方案實施后，個股從投資價值上偏離投資預(yù)期價格的幅度加大，個股的投資價值將大大提升，則綜合結(jié)果對個股來說是絕對利好；反之，如果投資預(yù)期價格的下跌幅度超過除權(quán)的幅度，則綜合結(jié)果對個股來說則是重大利空。下面筆者針對長力股份(600507)給出方案實施后流通股股東的利益分析的重要論述。

　　經(jīng)過我們計算，長力股份(600507)方案實施后，除權(quán)后投資預(yù)期價格的下跌幅度為10.53%，除權(quán)價格的下跌幅度為25.83%，也就是說方案實施之后，從投資上講，個股的投資空間向上至少擴大了15.3%(25.83%-10.53%)，這樣就保證了方案實施后，在任何條件不變的情況下，有利于理性投資者如基金、QFII等外圍資金的關(guān)注，從而能夠保證個股的股價處于穩(wěn)步盤升態(tài)勢，進一步保證現(xiàn)有流通股股東的利益。

　　“股改已無回頭箭”，最后希望投資者能夠正確認識各公司的股改方案的同時，宏觀上對市場有正確的認識。

　　第一、從股市資金的角度看，任何全流通方案針對大盤都是利空。因為，除非把非流通股全部送給流通股股東，否則全流通必然意味著總市值增加，是一種擴容。在市場總資金量不變的情況下，擴容必然造成資金面無法支撐股價，造成股價下跌。如果市場資金是封閉的，那么全流通的結(jié)果就是把大盤砸到這么深。但市場資金并不封閉，還可以吸引場外資金維持股價，考慮到這個因素大盤就不會跌到那么慘了。最后將穩(wěn)定到多少，決定于有多少場外資金入場。

　　第二、從投資價值角度分析對于個股來說絕對是利多。股民手中持有的股票并非沒有內(nèi)在價值的籌碼，而是代表了公司的現(xiàn)有資產(chǎn)和未來的經(jīng)營收益，總稱為股東權(quán)益。補償方案將增加股民手中持有的股東權(quán)益，所以從投資價值的角度分析又是絕對的利多，除非不進行任何補償?shù)娜�流通�?/p>

　　明確了以上兩點之后，投資者對目前的大盤及個股的走勢才會更深刻的了解。股權(quán)試點的個股的不俗表現(xiàn)已經(jīng)證明了筆者的分析，而大盤的指數(shù)能否向上完全由市場的新增資金決定。筆者認為前期眾多分析師與投資者都提及的“千點保衛(wèi)戰(zhàn)”，無論政策面出多少利好，股改的提速，大盤指數(shù)都將下跌，換句話說“哪個公司先進行股改，那個公司的投資者利益不但會得到補償，而且上市公司的股價必將上漲”，但若想抬高大盤指數(shù)，必須有新增資金入市，無論是企業(yè)年金，還是WTO徹底開放后的QFII新增資金等等。

　　遼寧證券 孫俊

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