皮海洲：大股東的支持與對價無關

　　皮海洲

　　被列入第二批試點公司的上港集箱(資訊 行情 論壇)，無疑是股市里A股市場上難得的極少極少數的好公司之一。一來，它的業績一直優良，近三年的每股收益分別為2002年0.86元、2003年0.55元(實施了10送轉10股的分配方案)、2004年0.64元，是股市里的一只績優股。二來，公司注重投資回報，自2000年上市以來，該公司每年都推出了不菲的現金分配方

案，其中2002年更是推出了高送轉高派現的分配方案：10送3轉增7派4元(含稅)。三來，該公司自2000年上市以來，除了首發時融資25億元資金之外，5年來一直都不曾進行過再融資，是股市里非常罕見的具備融資資格卻不向投資者圈錢的上市公司。四來，該公司還是股市里非常少見的股票不套人的公司。雖然自2001年下半年來滬市股指大幅下跌了55%，其中許多個股的股價下跌了百分之七、八十甚至更多，但上港集箱股票卻并沒有套牢投資者。2001年該公司的最高股價為25.50元，可如今該公司的股價為16.62元，按復權價計算超過了33元。因此，象上港集箱這樣的好公司、好股票在A股市場上實在是難得一見的，持有這樣的股票是投資者的一種福氣。

　　正是基于這種對上港集箱公司股票肯定的緣故吧，所以，盡管在第二批試點公司中該公司推出的只是一個低對價的股改方案，流通股股東每10股獲付1.5股股票和現金10元(后修改為流通股股東每10股獲付2.2股股票和現金10元)，但筆者對該方案基本上還是能夠認同的。在其它上市公司的公眾投資者損失慘重的情況下，投資上港集箱的投資者不僅沒有損失，相反還能獲得一定的受益，在這種情況下，流通股股東再獲得一筆對價，因此，作為上港集箱的流通股股東來說，是可以知足了。盡管這個方案對于上港集箱的流通股股東來說，還存在著流通股股東與非流通股股東之間的不平等，但對于要求本來就不高、很容易心滿意足的流通股股東來說，他們也就沒有必要來與非流通股股東計較長短了，剩下的日子就是靜等公司股改方案的通過了。

　　但該公司大股東最近的畫蛇添足之舉卻讓筆者有一種如刺在喉的感覺。或許是為了增加投資者對公司發展的信心，或許是大股東上海國際港務(集團)有限公司(簡稱“港務集團”)為了標榜自己的緣故吧，最近該公司的大股東在《上海證券報》上積極標榜自己“其實已支付逾十億對價”，聲稱“大股東的支持就是最好的支付對價”(詳見7月26日《上海證券報》上刊發的相關文章)。大股東認為，在上港集箱發展的過程中，作為大股東的港務集團給予了極大的支持。在大股東看來，平價碼頭轉讓＝支付對價。因為有權威資料顯示，近些年來國際上所有的碼頭并購都是按溢價轉讓方式實現的，且平均溢價幅度為20%至30%。而港務集團自上港集箱2000年上市起，卻先后按建設成本價向上港集箱轉讓了外高橋(資訊 行情 論壇)二期、三期、四期和即將轉讓五期碼頭。

　　正是由于控股股東以成本價向上市公司轉讓中國最具優勢的碼頭資源，從而有力地支持了上港集箱的主營業務發展，并使其成為公認的藍籌類上市公司。若按照市場化的標準，每一次的碼頭資產轉讓都應該是一次大股東的支付對價。因此，即使不考慮中國的經濟發展地位和上海的區位優勢，就按國際平均碼頭收購25%的溢價幅度和上市公司實際支付的收購價格計算，從截至目前已轉讓的三個集裝箱碼頭來看，港務集團已向上港集箱支付了對價115621.5萬元，折合0.94元/股；若本次股權分置改革順利實現，外高橋五期碼頭能順利進入上港集箱，則單個外五期碼頭就相當于港務集團支付了50000萬元對價，攤薄計算折合0.28元/股。因此，四個集裝箱碼頭合計相當于港務集團共支付了對價165621.5萬元，攤薄計算相當于支付了1.22元/股。

　　應該說，港務集團支持了上港集箱的發展，這是有目共睹的事實。但這種支持與當前股改中的對價支付無關。

　　首先是弄清了對價支付的對象。非流通股股東支付對價的目的是為了獲得非流通股的流通權，其對價支付的對象是流通股股東。而港務集團所說的對價，是大股東對上市公司的支持，受益者是上市公司，其最后的受益者除了流通股股東之外，最大的受益者還是大股東港務集團本身。因此，港務集團把對上市公司的支持視為對價支付，這顯然是對對價概念的混淆。

　　其次，從支持上市公司發展的角度來看，作為大股東來說，支持上市公司的發展應是其份內的事情。畢竟上市公司搞好了，受益最大的還是大股東。因此，作為港務集團來說，又怎么能把這種支持視為是對價支付呢？換一句話來說，作為一個大股東來說，不是支持上市公司的發展，相反，是撤上市公司的臺，盡做一些損害上市公司利益的事情，這樣的大股東能說是稱職的大股東嗎？

　　此外，支持上市公司發展也不只有大股東，流通股股東同樣也用自己的實際行動上支持了上市公司的發展。2000年，上港集箱A股發行時，公司的每股凈資產不過1.85元，而流通股的發行價格卻高達11.98元，也就是說，流通股每股多掏了10.13元，總計多掏了21億元的資金。這多掏出的資金是不是對上市公司發展更大的支持呢？當時，大股東投入的凈資產不過128121萬元而已，卻擁有69220萬股股份，而流通股股東掏出251580萬元的資金，卻只擁有21000萬股股份，這對流通股股東來說，能說是一個公平的選擇嗎？

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