李裔：低價(jià)發(fā)行新股解救股市危機(jī)

　　李裔

　　當(dāng)前股市面臨而亟需解決的問題，按重要性排列，有市盈率較高，新股發(fā)行與市場規(guī)模不對(duì)稱，流通股與非流通股實(shí)行全流通爭論等等。這些問題都與作為股票新興市場而存在及我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有關(guān)，有其歷史原因，但又亟需解決，否則將危及我國股票市場的生存和發(fā)展，面對(duì)這一難題，從目前機(jī)制來看確實(shí)沒有什么兩全其美的辦法。

　　市盈率較高，主要是上市公司盈利能力與股票價(jià)格不相對(duì)稱，目前上市公司的盈利水平總體來說是處于不斷提高之中，如果股票價(jià)格可以適當(dāng)降下來而又不損害投資者利益和投資熱情，那么不用多久，作為新興股票市場和大家對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的成長和發(fā)展一致看好的情況下，我國股票的市盈率就可以達(dá)到大家都可以接受的水平；新股的發(fā)行應(yīng)以促進(jìn)企業(yè)的規(guī)模和效益進(jìn)一步提高，縮短上市公司與國際同類企業(yè)的差距，使我國的企業(yè)可以逐漸達(dá)到國際先進(jìn)水平，滿足國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)和社會(huì)建設(shè)的需要為主要目的，但以往很多企業(yè)為上市而上市，籌集資金后拿去集合理財(cái)，投資于金融證券，偏離了企業(yè)應(yīng)該做的投資方向，因此應(yīng)在股票發(fā)行制度、方式的設(shè)計(jì)上確保企業(yè)上市目的的正確性；流通股和非流通股的全流通，最主要的是價(jià)格問題，市場容量壓力還是其次，現(xiàn)在流通股的股價(jià)較高，是解決這一問題的巨大障礙，如果流通股的股價(jià)降了下來，市盈率達(dá)到上述大家可以接受的水平，那時(shí)即使非流通股按照流通股的價(jià)格實(shí)行全流通，相信很多的投資者會(huì)進(jìn)行投資，特別是資金充裕，正在尋找投資地方的境外投資者，而且那時(shí)非流通股的持有者也都不會(huì)輕易放手了。

　　要使流通股股價(jià)降下來，又不損害現(xiàn)有投資者的利益，保持股市的投資熱情，對(duì)現(xiàn)有投資者的補(bǔ)償機(jī)制是最費(fèi)腦筋的問題。在股票市場這個(gè)市場經(jīng)濟(jì)的前沿，利益決定一切，投資的目的就是利益，只要能夠滿足投資資本最必要的收益，就能夠投資的延續(xù)。

　　綜上所述，從新股發(fā)行著手，可以有一個(gè)現(xiàn)成的方法可以一一化解上述的各個(gè)死結(jié)。就是將新股的發(fā)行價(jià)降到現(xiàn)行法律法規(guī)規(guī)定的最低價(jià)--新股發(fā)行前該公司的每股凈資產(chǎn)加發(fā)行費(fèi)用(稍高于凈資產(chǎn))，這樣新老股東絕對(duì)是同股同權(quán)而又權(quán)責(zé)相稱，同時(shí)又可以遏止某些無籌資必要的公司為上市而上市(國外很多公司是非常抵制上市的)，而對(duì)于需要通過上市來做大做強(qiáng)的公司來說又可以免除排隊(duì)之后，貽誤它們當(dāng)前做大做強(qiáng)，向國際拓展商機(jī)，發(fā)展我國的跨國大公司的大好時(shí)機(jī)。

　　新股的低價(jià)發(fā)行，一般意義來說必然會(huì)拉低當(dāng)前已上市公司股票的價(jià)格，降低市盈率。對(duì)現(xiàn)有流通股持有者損失的補(bǔ)償可以通過新發(fā)行股票絕對(duì)地向流通股持有者全額配售的辦法，由于上市的效應(yīng)，即使新股發(fā)行前后每股凈資產(chǎn)沒有改變，但每股的市場價(jià)格必然會(huì)大幅上升，其差價(jià)可以補(bǔ)償損失，而且由于持有流通股可以配售新股，上述的補(bǔ)償機(jī)制又可以抑制現(xiàn)有流通股的拋售壓力，從而形成新股不斷發(fā)行，流通股價(jià)格不斷下調(diào)，市盈率不斷降低，而又不會(huì)打擊投資者投資欲望的股票市場良性發(fā)展的新局面，將由于歷史原因及其他因素形成的累積的疑難及死結(jié)全部解決。當(dāng)這個(gè)發(fā)行模式不斷運(yùn)行，新股發(fā)行達(dá)到一定規(guī)模，流通股股票的價(jià)格

　　那么對(duì)于非流通股東是否會(huì)造成損害呢？按現(xiàn)時(shí)國有股、法人股轉(zhuǎn)讓的價(jià)格來看，大多數(shù)都是以凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)的，那么按新的發(fā)行模式發(fā)行新股后，每股凈資產(chǎn)沒有增加，國有股、法人股轉(zhuǎn)讓時(shí)怎樣計(jì)價(jià)現(xiàn)在是不能準(zhǔn)確推測的，按道理應(yīng)以其流通股的價(jià)格為基礎(chǔ)適當(dāng)調(diào)整也是可以接受的，因?yàn)榈綍r(shí)其市盈率已與國際水平相若，投資回報(bào)可以決定其轉(zhuǎn)讓價(jià)格不會(huì)太低，對(duì)境外的戰(zhàn)略者來說亦會(huì)是相當(dāng)吸引的，畢竟表面價(jià)值只是價(jià)格的一個(gè)參考值，所以那時(shí)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格與現(xiàn)時(shí)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格應(yīng)不會(huì)有太大的差距，甚至可能會(huì)高一點(diǎn)。上市公司是股東的，股東的利益沒有受到損害，而且雖然上市公司沒有了發(fā)行溢價(jià)，絕對(duì)總資產(chǎn)比現(xiàn)在發(fā)行模式的少了，但企業(yè)活力卻要比現(xiàn)在的上市公司強(qiáng)(它們?nèi)谫Y的目的就是要做大做強(qiáng))，上市公司的發(fā)展反而呈現(xiàn)一個(gè)全新的局面。

　　流通股與非流通股問題的解決，是一個(gè)決定我國股票市場發(fā)展和成敗的關(guān)鍵，這是一個(gè)近期亟需解決的問題，是決定國內(nèi)投資者信心和境外投資者投資國內(nèi)上市公司決心的主要問題，是我國股票市場當(dāng)前的癥結(jié)所在。

　　新浪編者注：本文為作者授權(quán)新浪網(wǎng)獨(dú)家刊登之作品，所有媒體及網(wǎng)站不得轉(zhuǎn)載，除非獲得新浪網(wǎng)及作者本人書面授權(quán)并注明出處為新浪網(wǎng)。欲轉(zhuǎn)載者請(qǐng)來信finance2@staff.sina.com.cn, 或致電：(010)82628888 轉(zhuǎn)5173聯(lián)系。本文觀點(diǎn)純屬作者個(gè)人意見，與本網(wǎng)站立場無關(guān)。非常感謝廣大網(wǎng)友對(duì)新浪財(cái)經(jīng)頻道的支持，歡迎賜稿與合作。