朱文達：應公開確認股改成功的標準

　　朱文達

　　最近，證監會研究中心主任李青原對股改成敗界定發表了講話，“不以股指漲跌來確認股改成功”的觀點，在市場中引起了軒然大波。李說不說：“不以股指漲跌來確認股改成功”的話對市場不重要；而重要的是她沒有說出“股改成功的標準是什么”，這是最讓人困惑和疑慮的。非但李從來沒有說過，就是主導這次股改的任何其它高層領導也從來沒有說

過。

　　按理說判斷股改成功與否的標準對股改絕對重要。因為它是股改要追求的目標。對這么重要的一次改革哪有沒有目標可言的，只有目標達到了，股改也就成功了。

　　對個體而言，非流通股東、流通股東、監管層各有各的目標。非流通股東的目標雖沒有言明，但也不言自明。即以付出可接受的代價實現他們所持股份在二級市場上流通。流通股東的目標也清楚透明，天天在呼叫。即主要是看被扭曲了的股價扭正了沒有(即是補償或對價到位了沒有)；發起人股東與社會公眾股東原始持股成本比合理了沒有；貫徹執行公平、公正原則了沒有；政府與大股東的形象改善了沒有；市場環境和氣氛和諧了沒有；投資者信心增加了沒有；大量場外資金進來了沒有。

　　其實監管層的目標對股改來說最重要，因為它是股改仲裁者，主導者，是這個市場最理性的個體。它應該有自己的判斷股改成功的標準，只有它的標準才能左右市場，被市場接受。雖然直至現在沒有公開它的標準，但它理應有如下的評判標準：

　　一、在剔除新股上市后，A股總市值應是提高了而不是縮水。

　　二、每股平均市盈率，市凈率有大幅度的下降；A股的聲望，對投資者的吸引力有明顯的提高。

　　三、場內資金出逃少，場外資金涌入多：即流入場內的資金大于流出的資金：進入股市的資金與銀行存款相比，其比例不斷在提高。

　　四、中小投資者不害怕擴容了，無論上大盤股，超大盤股，或連續發新股一概都不害怕。不但不害怕，而且還企盼股市擴容，發行更多的股票，供他們投資選擇。

　　五、融資者成本有大幅的提高。上市公司不再為融資而沖動了，除非有好的投資項目，好的投資方向特別要急需資金的時候。究竟融資多少與花自己的錢一樣精打細算；融資成本高了，決策者作決策時能少融就少融；這樣，惡意圈錢的現象就自然消失了；股市優化資源配置功能也得于發揮了，真正地使“好鋼”用到了“刀刃”上。

　　六、股民的投資意識有大的提高。買股票主要看公司的內在價值，發展前景和盈利能力，而不再一個勁兒地以股價高低去追漲殺跌。

　　七、無須人為地去調控股價，市盈率，市凈率等指標，使其與國際接軌；股民能從容地對待QDII，A＋H，以及QFII等投融資模式的出現，而不再恐懼了。

　　八、違規違紀事件大幅地減少了，券商日子好過了，上市公司專心于經營了，公司的業績有明顯的改善和提高。

　　如果以以上的標準評判試點公司的方案，其結果是令人失望。試點方案推出以來，場內資金在出逃，股市的總市值在減少；所采用的都是送股方案，其不能使公司的市盈率，市凈率降下來；股市的聲望，吸引力未見提高，也沒有見到有什么銀行資金分流到股市來。

　　判析試點公司方案，其根本不可能徹底解決由股權分置所造成的各種問題。最主要的未能實現市場經濟中最基本的等價交換原則。10送3股作為非流通股向流通股的對價，對價后，非流通股東相對于他的持股成本而言，仍有幾倍，十幾倍的收益，而流通股東仍然是折價的。兩者的持股成本與收益完全是不等價。不等價就意味著不合理。這種不合理不只是非流通股東侵犯了流通股東的利益，更重要的市場享受不到上述列舉的四至八款的股改成果。非流通股東賺錢太多太容易了，就無法抑止他惡意圈錢的沖動。圈錢成本越低，獲得的收益越高，他們越把自己的精力從經營產業上轉移到圈錢上。甚至違法違紀，以身試法去圈錢。圈到錢后只要一有變現機會就出逃；圈錢越多逃的越快。如果股改沒有能有效地抑止圈錢行為，那么，公眾投資者的利益就不可能得到保護。

　　解決股權分置，全流通，市場已醞釀了許久許久了，投資者也經歷了漫長的等待，折磨和痛苦，付出的代價是無法用數字來描述。市場渴望著股改能完全成功，而不是拖泥帶水，半途而廢，留下一大堆遺憾。我們再也沒有理由走回頭路了，一次又一次地試，一次又一次走回頭路，這代價實在太大了。

　　其實使股改成功很簡單，這就是補償要到位，持股成本要等價，唯有這樣才能使融資者意識到股市中融來的錢不是白來的，是要付出高昂代價。

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