紀念5.19征文：政策市的最后瘋狂

　　股市輪回，期待涅磐

　　1999年在證監會主要領導的一線指揮下，以人民日報社論為背景展開了一場“跨世紀行情”。5月19日。上證指數(資訊 行情 論壇)以1109點的收盤指數和近5個百分點的漲幅引領了中國股市有史以來最大的一輪“牛市”。

　　2005年5月18日，上證指數幾乎輪回到六年前的起點，同樣的指數，同樣糟糕的心情，當然引起投資者對“二次5.19”的幻想。但這個幻想在第二天卻成了妄想：5月19日，上證指數報收于1103.47點。隨后更是繼續下跌，一度下探至1054的低點。

　　政策不在再是包治百病的靈丹妙藥

　　可以說，中國股市自誕生那一刻起，就被深深打上了政策的烙印。它一開始就被定位為國有企業融資的工具，旨在為國企改制服務。這種定位也就決定了上市公司股權少部分流通，大部分不流通的必要性。打個比喻來說，就象一些國有企業必須依賴政策性贏利維持生存一樣。中國股市必須依賴政策的沃土提供養料。政策的指向將直接傳遞給股市，在過去的十多年中，政策在證券市場可謂是翻云覆雨，大顯神威。5.19行情就是最好的例證。然而，再兇猛的老虎也有落平臺的時候，曾經左右中國十多年的政策力量也開始逐漸衰弱。2005年1月24日證券交易稅下調 50個百分點，股市在經歷一天的短暫上漲之后，次日重新下跌。而在此之前，調整印花稅軍均是行情的轉折點。如果說這次下跌僅僅是例外，那么為什么以前的“國九條”，詢價第一股的產生，加速審批QFII，擴大券商融資途徑等等眾多利好蜂涌而出仍然擋不住股市的不斷陰跌，尤其是1300點3年的鐵底被輕松擊破。中國的股市此刻似乎已經擺脫了政策市的影響 ：無論出臺什么樣的利好政策，它就是麻木不仁的一味下跌。我們不禁要問中國的股市到底是怎么了？以往每每應驗的政策效應，這次不僅沒有使其走出反轉行情，反而持續的下跌。對于當前的現象，有

　　事實上，證券市場制度的先天缺陷是造成現狀的根本原因，但這又好象無法解釋在市場化不充分，國際化程度不足的中國股市政策的失效。其實，在目前中國開放的環境之下，無論是估值標準還是投資理念，國內的股市與國外聯系越來越密切，中國股市已非過去那種單一參與力量 ，尤其是隨著外資力量在中國股市定價權的加強，中國股市正趨向于越來越國際化，在這種情況之下，既然決定國內股市走向的因素越來越外部化，對外部市場影響有限的國內政策自然就不再向以前那樣富有成效。

　　另一方面，早在上市公司優惠稅率取消的那一天，股市就開始逐步的淡出為為國企改革服務的角色，尤其是國有股開始減持發生之后，股市得以以真實的面目見人，人們開始察覺到股市的真面目已被扭曲到什么程度，國有股減持也由此引發了前所未有的批評。

　　更甚之的是，在由此引發的全流通這個巨大的政策懸念面前，任何利好政策都以顯得無足輕重。市場近幾年來的持續低迷也表明，盛產投機的政策市的沃土已經極其貧瘠，盡管價值投資的理念已經開始萌芽 ，卻無其茁壯成長的土地。這也從側面解釋了曾經風靡市場的政策本身已經開始難以為繼。以持續多年長的國有股減持正反復向我們預示著一個道理：如果說政策市從一開始就走向終點，那么現在可以說它已經走到了終點。

　　對于一向受政策左右的國內股市來說，政策市的終結雖然意味著股價的下跌在一段時間內是無法改變的，但是它也預示著中國股市在逐漸的走向成熟。

　　中國股市的出路—— 股權分置改革

　　股權分置問題一直是困饒證券市場發展的頭號難題，只有解決這一深層次的矛盾，才能為其他的改革掃平道路。由于歷史原因，我國股市上有三分之二的股權不能上市流通。一、由此導致上市公司流通規模較小，股市投機性強，股價波動大，以及流通股東與非流通股東之間的同股不同權，同股不同利等弊端，嚴重影響著證券市場預期的穩定。這也致使公司缺乏共同的利益基礎，造成流通股東與非流通股東之間的對立。這些問題以到了非解決不可的時候了。

　　于此同時，股權分置改革的條件也開始成熟。經過四年的下跌，股市的泡沫越來越少，許多公司甚至出現了凈資產和股價倒掛上市的情況。幾百點的巨幅下跌和數千億的損失也使投資者對改革從反感走向主動，整個市場開始把股權分置的問題推向前臺。

　　5月9日，證監會推出4家試點公司，這標志著旨在解決制約股市健康發展頭號難題的股權分置改革正式啟動。懸在股市頭上的那把達摩克利斯終于開始了融化。隨著試點的陸續推出，市場的逐漸認可，改革有了一個良好的開端。

　　當然，我們必須認識到，由于這次改革涉及到不同利益層次的沖突，它也反映了不同層次面的不同預期。此次試點引起的行情未能得到延續，說明市場各方對此次改革還存在著一些分歧。但是，只要在改革中充分考慮各方的利益，使大家思想統一到實現雙贏的目標上來，從大局出發，求同存異，定能促使改革成功。

　　我們有理由相信2005年是中國股市發展的轉折年，通過這一年深層次的改革，中國股市將從此獲得新生，開始踏上健康發展的道路。

　　(西南石油大學 劉素進)

　　紀念5.19征文啟示：

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