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劉兆輝
4月29日，經國務院批準，中國證監會發布了《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》。繼4月12日證監會發布已具備解決股權分置試點的條件來，僅僅過了半個月時間，證監會就出臺了《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，可見證監會的工作效率不可謂不快。但效果如何呢？僅從網上投資者反饋來看，股權分置的改革試點一片
暗淡。
因為通知發布之后是五一長假，所以筆者也有足夠的時間去考慮這以后市場將出現的局面，也有足夠的時間去考慮通知中的不合理之處。總的來說我認為通知的出臺是倉促的，解決股權分置的分類表決的原則是錯誤的。因為通過《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》我們根本看不到任何希望。從通知內容看，中國股市開始解決股權分置將出現的局面只能是一個“亂”字。
按照通知中的“按照市場穩定發展、規則公平統一、方案協商選擇、流通股東表決、實施分步有序的操作原則進行，并遵守本通知規定的程序和要求”。我們可以看到證監會是希望上市公司自身由非流通股東和流通股東之間協調，從而解決股權分置的問題。但這樣的結果是什么呢？是管理層推托了其搞了個畸形股市的責任，同時也放棄了作為管理層統籌解決股市問題的權利。這么做的結果只能是不負責任，只能將本來就混亂的中國股市推向更加的混亂的境地。
我為什么說以后的結果是個“亂”字呢？因為分類表決下解決股權分置，全流通變現欲望最大要數高價發行過程中得以高價圈錢的中小民營企業。而且這類股票的全流通，是很容易通過分類表決的，就好象寶鋼的增發和TCL的集體上市。這類公司的股權分置的解決，不單單是上市公司間非流通股東和流通股東的利益分配，更嚴重的是他們整個公司在侵占整個市場的利益，沖擊整個證券市場的價值中樞。就好比讓中國石化直接全流通，你認為只有中石化的流通股東利益受損？不是的，中國石化如果直接全流通，整個大盤都可能崩潰。也就是說中國石化完全可以設計出，完全保護其中國石化流通股東利益，但侵占整個市場利益的全流通方案。民營企業也是一樣的道理。寶鋼股份的增發，TCL的整體上市，都是證券市場上個股可以破壞整個市場秩序例子。
因為這是一個價值高估的市場，這是一個害怕擴容的運行機制不合理的市場。中國股市將是一個重新分配財富的機會，因為我們的股權分置方案不是統籌整個市場的，也正是這個原因，可以預見解決股權分置，那些變現欲望最大的上市公司(特別是中小企業板的民營上市公司)一定會搶在最前面。而先解決股權分置的上市公司將會把更復雜的問題留給后面沒有機會和能力解決全流通的上市公司。
解決股權分置的“亂”還在于解決股權分置根本進行不到底。合理的解決股權分置應該是統籌整個市場的。所以質量好的上市公司和質量差的上市公司的投資者，在解決股權分置分置過程中都不會因為全流通而額外損失的。而在分類表決大框架下的解決方案，我們只能看到部分上市公司可以在這個過程中缽滿盆滿，而更多的上市公司則無法通過分類表決，繼續擱置股權分置。對于這類流通股東而而言要么選擇損失自己利益的解決股權分置的方案，要么繼續股權分置任市場股價在下跌中自然接軌。當大多數上市公司無法通過分類表決解決股權分置時，而整個市場仍舊因為市場的價值高估繼續下跌，那市場又是一個什么樣的混亂呢？
關于解決股權分置試點啟動后還有個讓投資者更擔心的擴容問題，就是所謂新股老股劃分的問題。證監會負責人對此發表了談話：“關于試點啟動后的‘新老劃斷’問題。‘新老劃斷’是指對首次公開發行的公司不再區分上市和暫不上市流通的股份，對存量上市公司分步解決股權分置問題。在股權分置改革中，必須選擇適當時機實行‘新老劃斷’。從證券市場穩定發展的大局考慮，實行‘新老劃斷’需要具備一定的市場條件和相對穩定的定價環境，要通過改革試點積極創造條件加以解決。”
可以預見隨著股權分置試點工作的開展，未來新股的發行將采取全流通形式發行。但我們的市場能否在解決部分股權分置的環境下，實現新股的合理定價嗎？顯然不能。新的全流通的股票會沖擊市場，這是必然的。但繼續在不合理的體制下發行全流通的股票，就不會產生問題了？一樣會有問題的。到后來的結果只能加速市場拋棄舊的股權分置分置的股票。而新的增量發行的全流通的股票也不會因為其全流通而變得有投資價值。整個市場仍然是在宏觀調控新股發行的基礎上高價承接新股上市的局面。中國股市解決股權分置過程中注定是一個悲壯的煎熬投資者的過程！不知道啟動股權分置改革試點的證監會，會不會預見到試點會引發股市的混亂，會不會預見到試點仍然要失敗，也許作為管理層他們已經預見到了，如果是證監會解決股權分置的試點目的又何在；如果不是那么他們會不會糾正又一次的政策錯誤。
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