古前進 田輝：復權全流通方案修訂版

　　作者：古前進 田輝

　　關鍵詞：全流通 復權全流通 完整股權 流通股含權系數(shù)

　　前言

　　《復權全流通可行性研究報告》發(fā)表以來，接到很多讀者的反饋和建議，因為各種原因，在文中沒有將“實現(xiàn)復權全流通的兩個先后過程”闡述清楚。所以在讀者中得到很大支持的同時，也引起了一些誤解和懷疑。這些誤解和懷疑是文章表述過程中的失誤，不代表方案本身有缺陷。今天，特對原文進行了修訂。在修訂稿中采納了很多有益的建議，在此對關心本方案的朋友表示衷心的感謝！

　　首先明確，《復權全流通方案包含兩方面的內容：1、用“復權思想方案解決”股權分置問題；2、用“漸近式”方法逐步實現(xiàn)全流通。

　　兩方面的內容不能偏廢，前者是手段和方法，后者是目的和最終目標�！皬蜋嗳�流通”的相對與很多其它“全流通方案”來講，一個很大優(yōu)點就是可以將兩個過程分裂開來，單獨實施。

　　當然《復權全流通》更主要的目標還是規(guī)范和發(fā)展中國的證券市場，同時為在中國證券市場規(guī)范化過程中做出巨大犧牲的流通股股東，挽回本來就屬于他們的利益。

　　第一篇：解決股權分置和實現(xiàn)全流通的必要性和緊迫性

　　1)解決股權分置和實現(xiàn)全流通的必要性

　　資本市場是社會主義市場經濟體系的核心組成部分。

　　目前中國資本市場中出現(xiàn)很多問題。比如惡性圈錢、市盈率過高、股票市場的定位模糊，資本使用效率低下，不能有效與國際接軌等很多問題的根源，都來自于股權割裂所造成的“不同股不同權”。股權割裂問題的存在將長期制約資本市場的健康發(fā)展，不僅不能對經濟的可持續(xù)發(fā)展提供動力，反而會給經濟穩(wěn)定造成隱患。由于流通股股東和非流通股股東利益的不一致，導致資本市場在進一步的創(chuàng)新中困難重重，資本市場最主要的融資功能和社會資源配置功能萎縮。

　　全流通的實現(xiàn)不僅能解決資本市場中業(yè)已存在的問題，更主要的是可以在此基礎上進一步推動資本市場的積極作用。進一步擴大社會資本的投資范圍，化解銀行體系的壓力，也可以充分發(fā)揮資本市場在社會資源配置中的主渠道作用。

　　2)解決股權分置和實現(xiàn)全流通的緊迫性

　　中國加入WTO以后，與國際經濟聯(lián)系日趨緊密。中國資本市場和銀行體系的對外開放，客觀要求中國的資本市場與國際資本市場的接軌。另一方面因為中國的金融體系具有很多先天的制度缺陷，在開放的過程中如何確保金融體系的安全始終是金融工作的一個重點。亞洲金融危機的教訓，使我們認識到建立金融體系防火墻的重要性。資本市場暫時不對外開放為我們贏得了解決自身缺陷的時間。

　　目前中國股市低迷的一個重要原因就是于國際接軌的心理預期。這種趨勢如果不能有效的給予引導，極有可能引來國際利益集團運用中國資本市場的缺陷沖擊中國金融安全的可能。

　　沒有中國資本市場市場的安全也就沒有中國銀行體系的安全，所以從全流通做突破口，解決資本市場深層次的結構性矛盾就是一件刻不容緩的大事，應當上升到確保中國金融安全的高度來認識工作的重要性。

　　在當前資本市場低迷的形勢下，國家應當及早進行股權分置和全流通改革實驗，積極主動化解潛在金融風險，時間越早我們就越主動。

　　盡早實現(xiàn)全流通是資本市場健康發(fā)展的必由之路。

　　第二篇 實現(xiàn)全流通需要經過兩個不可逾越的過程

　　第一個過程：股權分置問題的解決

　　第二個過程：股權實現(xiàn)逐漸全流通

　　中國的證券市場有本身的歷史特征和特殊矛盾，首先第一個主要矛盾：股權不平等。第二個矛盾：很多股權不能實現(xiàn)自由流通。實現(xiàn)中國證券市場全流通的工作就是要解決這兩個主要矛盾。把全流通過程簡單的理解為解決股權分置或是實現(xiàn)直接全流通，甚至將兩個過程進行混淆都是認識上的不全面�！肮蓹喾种谩眴栴}必須首先得到解決，這是一個必要的不可逾越的過程和前提，而且刻不容緩。股權分置問題解決之后，股權首先實現(xiàn)平等，為全流通提供了可能和必要條件。但是真的全流通過程一定是一個逐步的漸進過程，否則難免會遭遇大的波動，甚至是對證券市場毀滅性的沖擊。

　　在這兩個過程中，有先有后，有急有慢。解決股權分置是核心關鍵和難點，一定要先實施，盡早實施。股權的全部流通在股權分置解決之后一定要穩(wěn)妥實施，避免影響金融穩(wěn)定。

　　第三篇：解決“股權分置”工作中的主要矛盾和相應的辦法

　　解決“股權分置”工作的主要矛盾有是兩種不同類型股東之間的矛盾

　　對主要矛盾的認識不清，導致無論是選擇解決問題的主體還是選擇解決問題的政策方面，國家都出現(xiàn)了明顯的錯誤和混亂

　　1)首先是解決股權分置工作的主體選擇錯誤

　　因為兩種股東之間的矛盾不屬于政策監(jiān)管不利而是證券市場的基礎矛盾。如果國務院讓只具有市場監(jiān)管功能的證監(jiān)會去完成這項工作，就像讓一個地球人揪自己的頭發(fā)上天一樣是不可能實現(xiàn)的。同樣作為矛盾雙方之一的國資委更不可能完成這項工作。最終這項工作必須要由國務院來完成。

　　2)解決“股權分置”工作中的策略失誤

　　解決“股權分置”工作的主要矛盾是兩種不同類型股東之間的矛盾。其它如惡意圈錢公司治理不利，損害中小股東利益等都是次要矛盾，是從主要矛盾中衍生出來的。

　　對主要矛盾的認識不清，導致在解決證券市場問題工作中主次不分，頭疼醫(yī)頭腳疼醫(yī)腳。從最早的國有股減持到后來國有股減持被叫停，再到出臺《非流通股的場內交易細則》，再到幾任主席一起否認全流通有具體的時間表和整體方案。除了給市場造成巨大的混亂之外，更加劇了兩種股東之間的對立。

　　3) 股權分置解決方案設計中的缺陷

　　在民間提出的涉及股權分置的解決方案有幾千種之多，在國家予以考慮的幾種方案中，無論是配售，減持，縮股，等等都希望在兩種不同利益的股東之間進行利益交換，但是沒有一個是能行得通的。如果對流通股不利股市狂泄不止，有引發(fā)社會危機的危險。如果對非流通股不利，國資委就會出面抵制。

　　這些方案不能實施的另一個原因是他們把解決股權分置和進行全流通問題看成了一個問題，或者是必須連續(xù)實施的兩個過程。

　　能不能寄希望于找到更好的利益交換方法解決這一問題呢？

　　我認為不可能。除非采取暴力革命或者是強有力的行政干預。這兩個方式在目前都不可能采用。所以希望從兩種矛盾主體間達成利益交換的方法實現(xiàn)全流通，在現(xiàn)實條件下是行不通的。而且有的解決方案本身就是將立即全流通作為解決股權分置的關聯(lián)條件的，這樣的方案本身存在巨大的金融風險。

　　那我們能不能不能避開利益交換找到更好的辦法解決這一主要矛盾呢？我們能不能找到一個可以將股權分置問題和實現(xiàn)全流通分開來實施的方案呢？

　　按照這樣的思路我們設計出了“復權思想”方案

　　該方案是采用將兩種類型不同的股東，在現(xiàn)有市場條件下，回避利益交換，采取位置交換的辦法。先轉變成類型和利益一致的股東。具體來講就是消滅單純的流通股股東和單純的非流通股股東。讓他們的股權結構變的一致。先解決股權分置的問題。股權分置問題解決了，全流通的主要困難也就沒有了，最后再用10-20年來逐步實現(xiàn)所有股權全流通。

　　第四篇：“復權思想”方案----一個簡單可行的解決股權分置的方案

　　全流通方案目前有幾千種之多，本文提出的復權思想方案避開了補償問題和復雜的補償計算 ，創(chuàng)造性提出出“完整股權”的概念，并充分發(fā)揮市場在非流通股定價中的作用。具有簡單，公平，可操作性強等優(yōu)點。

　　以下就是“復權思想方案”的具體論述：

　　一、復權思想方案的基本立場和出發(fā)點

　　1)認識股權分置是特殊歷史時期特殊國情下的產物。本著解決現(xiàn)實問題而不是制造新的問題和矛盾的態(tài)度�？陀^承認現(xiàn)實股權結構下的不合理，尤其是對流通股股東的不合理。也要區(qū)別對待上市公司的質地，避免單純按凈資產一刀切出售所造成的新的不合理。

　　2)股權分置是沒有按照市場經濟的特點辦事產生的。現(xiàn)在我們認識到了危害就應當在新的解決方案中充分引入市場的調節(jié)機制，避免再次過多的行政干預造成新的不合理。主要的市場調節(jié)是用來解決“非流通股的定價”這個全流通環(huán)節(jié)最不容易解決的、也是最有可能引起爭議的問題。

　　3)充分認識到流通股東和非流通股東在一級市場和二級市場中的行為是在市場規(guī)則下自愿進行的。不存在誰對誰進行補償?shù)膯栴}。當然對歷史進行追溯補償也就更無從談起。

　　4)最終目的是保護和拯救中國的資本市場，讓市場的參與者在一個多贏的環(huán)境中解決歷史遺留的問題。創(chuàng)造出一個有生命力的股市。為中華民族的偉大復興創(chuàng)造條件。

　　二、復權思想方案的基本構思

　　市場中所有股票按照流通性質不同分為流通股和非流通股兩大類。

　　1)什么是“完整股權”？

　　1股完整股=1流通股+K股非流通股 (其中K=非流通股數(shù)量/流通股數(shù)量)

　　K這個系數(shù)我們稱之為流通股含權系數(shù)

　　相對于一個完整股權來講，當今資本市場中的流通股和非流通股都是“不完整的股權”。因為對一個完整的股權來講應當包括4個方面。1)平等權2)分紅權3)投票權4)流通權。兩種股票最缺乏的就是平等權。這種缺乏是中國股市里的先天缺陷。遠不能用當時出錢的多少和是否能流通來進行衡量。要實現(xiàn)全流通最要緊的最根本的出路就是實現(xiàn)股權的平等。在一些類似方案中為了解決這一問題設計了很多明顯帶有利益傾向的計算方法。因為帶有明顯利益傾向，所以不能被市場中的各個參與主體所接受。所以如何實現(xiàn)股份之間的平等。是解決股權分置工作中的關鍵。

　　復權思想方案中避開復雜和帶有明顯利益傾向的復雜計算。用適當?shù)牧魍ü珊头橇魍ü傻拇钆渫瓿伞巴暾�股權”構建就是一個非常好的辦法。這種辦法充分利用股票股本結構的自然屬性，具有公正的特性。而且這種自然屬性也是最能客觀反映市場各參與主體利益不平衡度的唯一指標。所以也具有公平的特性。只有這樣才能實現(xiàn)市場各參與主體的完全平等。

　　本方案創(chuàng)造性的提出“完整股權”的概念。在中國股票市場流通股，非流通股并存兩元化格局中，明確指出1個完整股的股權是“1股流通股和相應系數(shù)的非流通股”。單獨的流通股和單獨的非流通股都是“不完整的股權”。相應的系數(shù)就是該種股票中非流通股數(shù)量和流通股數(shù)量之比。(例如一個上市公司有10000萬股股本，其中流通股是2000萬股，非流通股是8000萬股。非流通股和流通股的比例是4。那該公司完整股股本應當是2000萬完整股。其中一股完整股包括1股流通股+4股非流通股)。

　　2)復權思想方案的實質是什么？

　　認識到在中國的股票發(fā)行中，人為的將一個完整的股權分割成兩種不同性質的股票在市場上出現(xiàn)。現(xiàn)在意識到這樣做的危害，需要進行重新“平等復權”。其實就是將不平等的股權重新變成平等股權的過程。平等股權以完整股的形式體現(xiàn)。解決股權分置的工作實質就是利用國家的政策指導，必要的行政干預，和市場的定價機制相結合，通過所有股東的主動參與將每一個股東帳戶內的“割裂”的股權恢復成完整股權的過程。完整股權完全平等，當然也就可以為實現(xiàn)真正全流通創(chuàng)造條件。不存在兩類股東中誰補償誰的問題，更談不上如何補償?shù)膯栴}。但是在實際的操作過程中會產生對流通股股東的補償效應。但是這種效應相當于A股股東將潛在“權”進行變現(xiàn)得來的。這也客觀說明了流通股股東在股權不平等的條件下過多付出的事實。

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