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第四章 上市公司運作失范
一、惡性圈錢，真實的謊言？
增發：獅子大開口
上市公司在股市圈錢，這已是公開的秘密，然而，2001年管理層頒布的《上市公司新股發行管理辦法》及《關于做好上市公司新股發行工作的通知》，更是打開了股市圈錢的防洪閘泄洪。《通知》出臺后，上市公司惡性圈錢像山洪暴發般地沖了出來。
一是公告增發新股的公司劇增，從2001年3月25日至6月1日，先后有66家公司提出了增發方案，加上當年一季度已有14家公司實施了增發，這樣，不到半年時間，增發新股的上市公司就多達80家。而2000年全年增發新股的上市公司還不到20家。
二是原來計劃配股的公司紛紛放棄配股而改為增發。有的年報提出配股尚未審議的，趁股東大會召開之際，由大股東以臨時提案方式對配股預案予以窬觶齜⑵唐降纜貳８Ｈ展煞荻祿崽嶠壞吶涔稍ぐ福諛甓裙啥蠡嶸暇馱獾攪朔窬觥Ｍ斗炊云鋇拇蠊啥Ｈ占湃銜哉招魯鎏ǖ摹渡鮮泄拘鹿煞⑿泄芾戇旆ā罰靖顯齜⑻跫ㄒ櫸牌涔桑≡裨齜ⅰ?lt;/p>
有的公司由于年報出得較早，股東大會也開得較早，配股預案已經生米煮成熟飯。但為了多圈錢，便將已經通過的配股預案“處決”，由董事會重新提出增發方案。南京中達已在股東大會上通過了配股預案。《通知》出來之后，公司立即見機行事，把握住這天賜圈錢良機，放棄配股而改為增發。按配股計劃，公司募集資金充其量不過2.5億元，改成增發之后，公司計劃增發不超過4500萬股A股，圈錢計劃迅速增加到6.8億元。
三是增發圈錢數額驚人。友誼股份于2000年3月剛剛實施配股，計劃募集資金1.1億元，由于大股東放棄配股，實際籌集資金僅4000多萬元，而這次借《通知》之“東風”，擬增發5000萬股A股，一次就能募集資金7億元，為去年配股實際籌資額的17.5倍。更有甚者，申能股份一家就將通過增發從投資者手里圈走現金29億元！
截至2001年底，全年已有16家公司實施了增發，籌資總額162.45億元，平均每家公司通過增發籌資10.15億元，這大大高于36家新發行上市公司和65家配股公司平均每家籌資6.06億元和3.67億元的水平。
1999年，全年新股發行及配股共募集資金773億元，2000年這個數字是 811.8億元，加上增發新股、配股，總共募集資金也只有1300多億元。而2001年，僅增發一項，證券市場全年的資金需求就有可能達到1500億元。如此巨大的資金需求，市場能承受得了嗎？
2001年，一家上市公司提出擬增發籌資20個億，而該公司的凈資產總額僅12億元左右，這種“小馬拉大車”的舉動一時令市場嘩然，而目前類似的增發公司已不是個別。動產募資10個億、10多個億的上市公司，募集資金量大大超過公司凈資總額。有關統計資料顯示，已公布的擬增發公司中，增發數量超過4000萬股的高達80%，上市公司“獅子大開口”成為再融資的一大特色。
上市公司融資活動在2001年達到高潮，發行新股、配股、增發以及發行可轉債等呈全面開花之勢。尤其是在再融資方面，高價增發成為諸多上市公司的首選。
2000年滬深兩市有24家上市公司增發股票，募集資金達219.38億元，平均每家募集資金9.14億元，遠高于上一年配股公司的平均每家可募集資金額3.18億元。2001年3月新的股票發行管理辦法一出臺，上市公司發現增發可以避過配股發行對象僅為老股東，及對凈資產收益率標準和發行時間間隔的限制，沒有了對融資規模與數量的限制，于是紛紛提出增發方案，部分公司如南京中達當即棄配改增。多家上市公司提出、實施增發方案，動輒籌資數億、數十億元的增發方案不斷見諸報端。
但增發過濫的問題引起了市場的反感，投資者紛紛對增發股票“用腳投票”，棄股而逃。市場關于上市公司融資問題的討論逐漸升溫，人們愈發關注起上市公司的“圈錢”行為。與此同時，一些上市公司僅僅為了再融資而找項目，個別公司甚至是編項目，以致公司募集資金投向橫跨多個行業。最典型的就是一家傳統行業的紡織上市公司，配股改增發后，決定將募集資金投向移 動通訊、電訊技術及石油設備等一系列高尖端行業，而另一家所謂高科技數碼網絡公司，卻決定將增發資金用于水電站項目的投資。還有一些資產負債率頗低的上市公司，不想辦法合理利用財務杠桿，向銀行低成本融資，只將注意力投向證券市場，一味向股東增發。
監管部門于2002年3月出臺了《上市公司新股發行管理辦法》，對上市公司的配股和增發制定出新的規定，但這一有著較強市場化色彩的管理辦法比較寬泛，在目前中國證券市場還不成熟的背景下，缺乏相應的明確約束，許多上市公司往往會自覺不自覺地鉆政策的空子，給市場未來的健康發展帶來巨大隱患。為了規范上市公司的再融資行為，防止一些公司惡意圈錢，監管部門應該制定并出臺更具體的有關再融資的規定。
對上市公司配股、增發的募集資金總量應該有不超過該公司凈資產額的限定，比如應規定不超過公司凈資產額的50%，這樣更合理。對再融資公司的募集資金投向也應該有一定的規定，比如募集資金所投的項目應該比較集中，有較大的關聯性，原則上不要跨行業。對于那些在經濟結構調整中，屬于國家不鼓勵發展行業的上市公司，應該對其再融資有相應的限制和控制，否則容易造成新的重復建設。
再融資公司的業績條件，也是市場關注的重點，新的再融資政策中關于凈資產收益率指標6%的規定，對于增發公司形同虛設，應該制定更為完善的標準。對于一大批上市公司配股、增發后就“變臉”的現象，應增加民事責任的規定，對有關人員加大處罰力度。增發公司的資產負債率不能太低，在這方面應該有一定的限定，這樣有利于上市公司更好地利用財務杠桿，實現低成本擴張。
(注：本文為蔡慎坤先生授權新浪網獨家發布，嚴禁轉載！)
誰來拯救中國股市(連載專題)
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