李定勛：股市危局 挑戰(zhàn)政府管理(一)

　　第一部分：股市陷入危局

　　作者：李定勛

　　一、股市連續(xù)下跌，刷新所有歷史記錄

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：上證綜合指數(shù)(資訊 行情 論壇)從2001年6月的最高點(diǎn)2245開(kāi)始，連續(xù)四年一路起伏下跌，到了2004年9月，創(chuàng)造了最近63個(gè)月里滬綜指最低點(diǎn)位1302點(diǎn)。

　　2001年6月底到2004年6月底，深滬兩市共有A股上市公司1115家發(fā)展到1312家，流通股總股本1235.494億股增加到1898.09億股，流通總市值從17362.81億元下降到11798.29億元；兩地股市市值同比跌幅超過(guò)50%。

　　參見(jiàn)下圖：

　　(盡管期間也有典型的幾個(gè)反彈，如從2002年1月的最低點(diǎn)1339點(diǎn)上漲到2002年3月份的1693高點(diǎn)，最大漲幅為23%，從2003年11月1307點(diǎn)漲到2004年4月份的1783點(diǎn)，漲幅達(dá)到33%，但股市的重心不斷下移)

　　三年來(lái)，各種被認(rèn)為是底線的價(jià)格，如凈資產(chǎn)、發(fā)行價(jià)甚至面值等被一一擊破；與此同時(shí)，市場(chǎng)動(dòng)態(tài)市盈率創(chuàng)下了10年新低，當(dāng)前位置與滬綜指歷史上的520點(diǎn)的評(píng)價(jià)水平相當(dāng),2004年8月股市價(jià)格數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示：

　　a)30只老股跌破凈資產(chǎn)，凈資產(chǎn)也非底線

　　b)三成新股下破發(fā)行價(jià)，一級(jí)市場(chǎng)已非避風(fēng)港

　　c)ST東海(資訊 行情 論壇)B跌破面值，

　　d)22股跌破非流通股股價(jià)

　　e)跌破5年指數(shù)新低：滬深綜指1302點(diǎn)和323，均下破5年新低

　　f)跌破10年市盈率新低：動(dòng)態(tài)市盈率為近10年最低

　　連續(xù)的股價(jià)下跌，中國(guó)股市彌漫著悲觀氣氛。

　　二、、股市發(fā)展13年，流通股東損失慘重，中小股民是最大受害者

　　統(tǒng)計(jì)資料顯示：從1992年到2004年的12年間,滬深股市為1300多家上市公司籌集資金近8000億元,為國(guó)家和券商支付的稅金和傭金達(dá)4000億元，合計(jì)流通股東總付出為1.2萬(wàn)億元。

　　12年來(lái)，上市公司累計(jì)分紅派息卻只有700億，僅僅相當(dāng)于流通股東總投入的5.8%，這不如銀行存款利息高，更無(wú)法與購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的收益相比，而且，截止到2004年8月,流通股東手中的股票市值也只有1.2萬(wàn)億元。而同一期間，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，GDP總量已經(jīng)從1992年的2.6萬(wàn)億元增長(zhǎng)為2003年的11.66萬(wàn)億元,增長(zhǎng)幅度為348%。

　　這意味著,從整體上看,流通股東在這12年中總投資顆粒無(wú)收，意味著流通股東沒(méi)有分享到宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的好處，意味著十多年來(lái)流通股東損失相當(dāng)慘重。讓我們換一個(gè)角度思考，如果我們將這筆巨大的投資不投入股市而投入到其它地方，且假設(shè)年均投資回報(bào)率為10%，則1.2萬(wàn)億的投資應(yīng)得的投資收益為：

　　若以3年投資期計(jì)算為：應(yīng)得投資收益為3972億。

　　若以5年投資期計(jì)算為：應(yīng)得投資收益為7200億。

　　若以8年投資期計(jì)算為：應(yīng)得投資收益為13680億。

　　這就是流通股東可預(yù)見(jiàn)的投資損失，同時(shí)也是國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)對(duì)社會(huì)資本利用的損失。

　　當(dāng)然，損失最慘重的還是中小股民。因?yàn)樗麄儾痪邆渥銐虻馁Y金實(shí)力，不能象大資金投機(jī)人那樣憑借強(qiáng)大的資金實(shí)力和人脈網(wǎng)絡(luò)，可以打壓股價(jià)吸籌(即低進(jìn))，可以通過(guò)自己對(duì)倒拉抬股價(jià)并順勢(shì)賣(mài)出(即高出)，可以控制上市公司的信息披露、制造故事并左右媒體輿論等。

　　在一個(gè)“零合搏弈”游戲中，資金實(shí)力決定勝敗。處于弱勢(shì)的中小股民根本沒(méi)有勝算的基礎(chǔ)，如此力量絕對(duì)懸殊的搏弈，在游戲開(kāi)始前，勝敗已經(jīng)決定。

　　這就是中小股民犧牲最慘重的原因。每次政府為了救市，政策的初衷是為了保護(hù)中小股民投資人的合法權(quán)益，但每次政策出臺(tái)都成為了大資金操盤(pán)的契機(jī)，每次政策出臺(tái)都創(chuàng)造了一次讓大資金投機(jī)人賺取中小股民血汗錢(qián)的機(jī)會(huì)。

　　政府出于善良動(dòng)機(jī)的政策救市反而害了中小股民。

　　損失慘重的投資人特別是中小投資人已經(jīng)對(duì)中國(guó)股市失望、怨恨和唾棄。2004年6月統(tǒng)計(jì)，已經(jīng)有約30%的流通股東選擇了離開(kāi)，越來(lái)越多的股民正考慮如何解套離場(chǎng)。

　　三、13年來(lái)的中國(guó)股市，卻被喻為一個(gè)“賭場(chǎng)”

　　十多年來(lái)，投資A股市場(chǎng)的股票市值沒(méi)有增值也沒(méi)有獲得最起碼的投資收益，說(shuō)明了A股市場(chǎng)絕對(duì)是一個(gè)零和博弈的游戲，即參與投資的資金只能通過(guò)相互搏弈獲取利益，輸?shù)囊环剿�輸�(shù)腻X(qián)等于贏的一方所贏的錢(qián)，輸贏相加等于零，這就是我們平常所講的賭博。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉曾經(jīng)將中國(guó)股市比喻成一個(gè)賭場(chǎng)，并在2000年明確提出，中國(guó)股市投機(jī)的成份較重，做莊、炒作、操縱股價(jià)已經(jīng)到了登峰造極的地步，股市盛行的違規(guī)、違法行為使投資者得不到回報(bào)，良好的投資機(jī)會(huì)和投資場(chǎng)所均不成熟。

　　一個(gè)不注重投資回報(bào)的股市，就是一個(gè)對(duì)投資人缺乏尊重的市場(chǎng)，也是一個(gè)對(duì)投資理念肆意褻瀆的市場(chǎng)。因此，流入股市的資金只能選擇投機(jī)作為盈利的工具，為了投機(jī)賺錢(qián)，入市資金使用了各種欺騙、訛詐、巧取與豪奪等各種伎倆，千方百計(jì)地設(shè)計(jì)圈套，相互搏弈，直面撕殺，所以出現(xiàn)了銀廣夏驚天地的作假、億安科技泣鬼神的瘋狂、南方證券巨額資金黑洞的陷阱。。。

　　中國(guó)股市在這種機(jī)制的引導(dǎo)下，表現(xiàn)出如下普遍的“投機(jī)心態(tài)”：

　　依賴抄作股票，獲取暴利。

　　跟風(fēng)跟蹤，不斷呼吁政策救市以創(chuàng)造抄作的環(huán)境。

　　不關(guān)心上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與分紅，只關(guān)心消息、股價(jià)趨勢(shì)與莊家動(dòng)向。

　　希望拉高出貨，讓別人為我抬轎子。

　　股票相當(dāng)于傳銷(xiāo)，不希望長(zhǎng)期持有股票，追求低買(mǎi)高賣(mài)。

　　強(qiáng)烈希望國(guó)家動(dòng)員所有資金進(jìn)來(lái)抄股，以保全自己順利出貨。

　　出現(xiàn)虧損，怨天尤人，企求政府政策救市。

　　所以，中國(guó)股市的股指走勢(shì)與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)相關(guān)性不強(qiáng)，但與資金、政策的動(dòng)向緊密相關(guān)，因此，中國(guó)股市也被形象地比喻成“政策市”與“資金市”。也就是說(shuō)它是一個(gè)很典型的投機(jī)市。

　　芝加哥大學(xué)兩位教授對(duì)美國(guó)紐約股市所做的定量分析顯示，它的投機(jī)成份大概在15%到20%之間。利用這兩位教授的實(shí)證分析法對(duì)中國(guó)股市也做了一個(gè)分析，粗略地算了一下，結(jié)果發(fā)現(xiàn)中國(guó)股市的投機(jī)成份超過(guò)60%。

　　很顯然，中國(guó)股市不是要不要投機(jī)和投機(jī)合不合理的問(wèn)題，而是股市投機(jī)性太重的問(wèn)題。在中國(guó)證券市場(chǎng)，不僅僅是買(mǎi)賣(mài)股票的人持投機(jī)心理，發(fā)行股票的上市公司投機(jī)性和短期行為也非常明顯，更嚴(yán)重的是，這種投機(jī)存在嚴(yán)重不公平性。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)人許小年先生曾說(shuō)：“投機(jī)有兩種：一種是公平的投機(jī)，一種是不公平的投機(jī)。如果投機(jī)機(jī)會(huì)對(duì)所有人是均等的，這就是一種公平的投機(jī)。還有一種是不公平的投機(jī)，就是一些人利用信息和資金上的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行操縱。我感覺(jué)中國(guó)股市的不公平的投機(jī)已經(jīng)到了一個(gè)非常嚴(yán)重的地步”。

　　四、證券公司面臨崩潰，投資基金陷入尷尬

　　從2001年證監(jiān)會(huì)開(kāi)始加強(qiáng)監(jiān)管后，中國(guó)股市投機(jī)情緒開(kāi)始受到抑制，股市瘋狂抄作的原動(dòng)力開(kāi)始減弱，滬深兩市總流通市值從2001年最高時(shí)的18351.9億元降到2003年11月13日最低點(diǎn)時(shí)的11124.9億元，如果扣除期間新股上市的影響，流通市值為9535.18億元，下降幅度為48.04%，實(shí)際市值損失達(dá)8861.72億元左右。

　　2001年開(kāi)始的監(jiān)管，本質(zhì)上是為了消除股市不正當(dāng)?shù)耐稒C(jī)行為，規(guī)避股市可能造成的金融風(fēng)險(xiǎn)。但卻出人意料地演變成了中國(guó)券商的“催命符”！

　　隨2001年滬深股市步入熊途開(kāi)始，券商行業(yè)也開(kāi)始盛極而衰，并逐步邁向全行業(yè)整體虧損的局面。2002年傭金下調(diào)，年底國(guó)內(nèi)券商哀鴻一片；2003年比2002年還糟，2003年上半年，全國(guó)126家券商利潤(rùn)總額為2.93億元，凈利潤(rùn)為-1.93億元，其中，贏利的券商50家,虧損的券商為76家，虧損面超過(guò)60%。從積累虧損看，當(dāng)前券商全行業(yè)的潛在虧損已接近注冊(cè)資本總金額1000億元。許多券商如愛(ài)建證券、佳木斯證券、珠海證券、南方證券、新華證券、大連證券等大批券商以及市場(chǎng)中頗有名氣的投資公司一個(gè)個(gè)隕落了，不是被關(guān)閉就是被托管，更直接的就是破產(chǎn)。

　　相對(duì)于券商公開(kāi)數(shù)據(jù)所推測(cè)出來(lái)的經(jīng)營(yíng)虧損，券商違規(guī)挪用資金與違規(guī)理財(cái)造成的資金窟窿更是嚴(yán)重。僅以被清查的南方證券為例，資金虧損總窟窿盤(pán)子超過(guò)200億元。

　　為什么中國(guó)券商這么脆弱，經(jīng)不起股市規(guī)范和監(jiān)管風(fēng)暴？

　　從證券公司存在的本意分析，券商的業(yè)務(wù)主要有自營(yíng)、委托理財(cái)、經(jīng)紀(jì)、投行等，但這些業(yè)務(wù)必須依賴于一個(gè)活躍的、有足夠投資價(jià)值的資本市場(chǎng)。而身處一個(gè)典型的投機(jī)市，券商只能以“委托理財(cái)”業(yè)務(wù)作為最核心的業(yè)務(wù)，這項(xiàng)業(yè)務(wù)濫觴于1996年的大牛市，炙熱于1999年的“5.19”行情，并一直綿延不息，券商通過(guò)挪用客戶保證金、國(guó)債回購(gòu)與第三方監(jiān)管等方式融資，參與股市的投機(jī)抄作。所采取的投機(jī)模式和坐莊模式一樣：即資金推動(dòng)-高度控盤(pán)-制造題材-順利派發(fā)。

　　所以，從2001年起加強(qiáng)監(jiān)管并打擊莊家的行動(dòng)，實(shí)際上同時(shí)也從根本上削弱了券商的盈利能力。在加上對(duì)券商違規(guī)資金與行為進(jìn)行清理，券商出現(xiàn)大面積的資金鏈斷裂，券商重倉(cāng)股相繼跳水，如中房股份(資訊 行情 論壇)、雙鶴藥業(yè)(資訊 行情 論壇)、太極集團(tuán)(資訊 行情 論壇)等，并成為了“跳水股”的代名詞。

　　到了2004年，140多家券商累計(jì)虧損將不會(huì)低于3000億元，而現(xiàn)在全國(guó)券商的注冊(cè)資本只有1000億元，幾乎100%的券商陷入虧損，大多數(shù)券商正面臨破產(chǎn)接管的結(jié)局，到目前為止，已先后有中經(jīng)開(kāi)、鞍山證券、大連證券、富有證券、佳木斯證券、新華證券和南方證券等多家證券公司因嚴(yán)重虧損并涉嫌違規(guī)操縱股市被關(guān)閉、撤銷(xiāo)或接管。

　　與此同時(shí)，政府寄予厚望的投資基金，卻陷入了尷尬。

　　本來(lái)，基金的投資理念主要是追求長(zhǎng)期投資收益，政府希望在強(qiáng)大的投資性基金的支持下，能穩(wěn)定市場(chǎng)并倡導(dǎo)理性投資，促進(jìn)中國(guó)股市從此走得更加健康與穩(wěn)健。

　　但是，面對(duì)中國(guó)股市的現(xiàn)實(shí)，基金無(wú)法通過(guò)長(zhǎng)期投資從上市公司哪兒獲得應(yīng)有的投資收益，基金只能模仿券商或莊家，只能通過(guò)投機(jī)獲得股票買(mǎi)賣(mài)價(jià)差的利益。

　　2003年9月，基金曾經(jīng)通過(guò)倡導(dǎo)價(jià)值投資理念做多股市，在基金的推動(dòng)下，具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的藍(lán)籌股迅速得到市場(chǎng)的追捧，從2003年9月到2004年4月，在這股勢(shì)頭的帶動(dòng)下，中國(guó)股市大漲了33%。可就在這個(gè)過(guò)程中，基金突然發(fā)現(xiàn)，被抬高的股價(jià)并沒(méi)有足夠的買(mǎi)單，所謂的價(jià)值投資理念，因?yàn)闆](méi)有上市公司的分紅支撐，基金無(wú)法承擔(dān)支撐股價(jià)的資金成本，股價(jià)只好選擇回落，股指很快也成為了泡沫。到了2004年8月，股指跌到1300點(diǎn)，基金帳面又面臨虧損。

　　在一個(gè)投機(jī)很濃、只能通過(guò)賣(mài)股票才能實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流(上市公司很少現(xiàn)金分紅)的股市，秉持價(jià)值投資理念的基金確實(shí)陷入了尷尬，他們的投資理念與短期套利的現(xiàn)實(shí)需要出現(xiàn)了難以調(diào)和的沖突，基金的決策開(kāi)始猶豫，中國(guó)股市陷入迷茫。

　　這樣的尷尬，將可能繼續(xù)傳遞給即將入市的保險(xiǎn)資金與社保資金，這些大資金的性質(zhì)決定了他們必須追求長(zhǎng)期穩(wěn)健的投資收益。

　　但是，從哪兒來(lái)實(shí)現(xiàn)這些新資金的穩(wěn)健回報(bào)呢？難道還只是依賴股票的買(mǎi)賣(mài)抄作嗎？

　　五、上市公司不進(jìn)而退

　　讓人不可思議的是，獲得大量直接融資支持的上市公司并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)預(yù)期的成長(zhǎng)，反而是養(yǎng)成了許多的惡習(xí)，整體經(jīng)營(yíng)品質(zhì)越來(lái)越差。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：1991年到2004年3月，上市公司整體營(yíng)運(yùn)質(zhì)量越來(lái)越差，投資收益連續(xù)下滑：1999年資產(chǎn)收益率4.01%、,2000年3.58%和2001年1.83%。上市公司虧損比例由1997年的7%上升到2003年的14%。

　　2004年上半年報(bào)顯示，1300家上市公司中值得投資的上市公司只有142家，僅占上市公司總量的十分之一；每股收益不足0.05元有500家，其中有144家公司出現(xiàn)大面積虧損，是典型的垃圾股。這144家公司，基本上都是老牌的上市公司，平均每家公司從股市獲得的資金將近10億，再加上銀行借貸，應(yīng)該有20億資金的投入，144家公司一共獲得將近3000億資金的支持，這3000億的資金被股市嚴(yán)重浪費(fèi)了。

　　如果用現(xiàn)金分紅來(lái)衡量上市公司的投資價(jià)值，按照現(xiàn)實(shí)價(jià)格，沒(méi)有一家上市公司值得投資。問(wèn)題的嚴(yán)重性遠(yuǎn)不僅如此，十多年來(lái)，上市公司在政府的庇護(hù)下，最大的倒退是原來(lái)的產(chǎn)業(yè)文化遭受到資本運(yùn)作投機(jī)文化的嚴(yán)重沖擊。80%以上的上市公司為了投機(jī)圈錢(qián)，千方百計(jì)地尋找新項(xiàng)目，搞新科技，忽視主營(yíng)業(yè)務(wù)，形成了一個(gè)缺乏戰(zhàn)略凝聚的多元化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，中國(guó)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提升被嚴(yán)重耽誤與破壞。

　　十多年來(lái)，政府對(duì)上市公司的呵護(hù)，就象有錢(qián)的父母對(duì)孩子的溺愛(ài)一樣，本來(lái)希望自身的關(guān)愛(ài)能讓孩子成長(zhǎng)得更好，可是，幾乎沒(méi)有例外地，孩子不但沒(méi)能健康成長(zhǎng)，反而養(yǎng)成一身惡習(xí)。在政府的呵護(hù)下，上市公司的老板們可以任性地吵鬧、撒嬌、犯錯(cuò)誤。反正局面到了不可收拾的地步，管理層就會(huì)出面干預(yù)，收拾殘局，即便到了ST，也只不過(guò)是暫時(shí)的，做給別人看看，過(guò)兩天，政府出面找一個(gè)機(jī)會(huì)到處說(shuō)說(shuō)，就可以摘取ST帽子，翻身立馬股票大漲。

　　在這樣的環(huán)境下，1300家上市公司整體經(jīng)營(yíng)品質(zhì)越來(lái)越差，組織文化惡習(xí)滋生，歸納為：

　　背叛。不尊重投資人，違背了一個(gè)企業(yè)應(yīng)有的經(jīng)營(yíng)使命：“為股東創(chuàng)造最好的回報(bào)”。(相當(dāng)于一個(gè)借錢(qián)不還的無(wú)賴)

　　做假。不按照規(guī)定向流通股東提供準(zhǔn)確、真實(shí)與及時(shí)的信息，大量做假，嚴(yán)重?fù)p害了產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)的誠(chéng)信品格。如粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，虛報(bào)項(xiàng)目，編造故事，包裝利潤(rùn)等。

　　浮躁。喜好資本運(yùn)作和概念多元化，產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)的務(wù)實(shí)文化被資本運(yùn)作的投機(jī)文化所破壞，企業(yè)群體彌漫一種投機(jī)浮躁的情緒。

　　低效。輕而易舉地圈到大量的資金，而且不用回報(bào)也不需歸還，只需要把盈利的、重組的或新項(xiàng)目的故事編造好就可以對(duì)付投資人。所以，獲得大量資金的上市公司一下子變得富裕奢華起來(lái)，大漲工資、到處觀光、投資理財(cái)、虛報(bào)項(xiàng)目等，經(jīng)營(yíng)效率很低。

　　營(yíng)私。有了錢(qián)，并借國(guó)有資本準(zhǔn)備退出的時(shí)機(jī)，在政府監(jiān)督不力的前提下，千方百計(jì)地為自己個(gè)人謀利益，通過(guò)所謂的職工持股會(huì)、MBO、關(guān)聯(lián)交易、抵押擔(dān)保與對(duì)外理財(cái)?shù)雀鞣N手段，把大量的資金、權(quán)益轉(zhuǎn)移到自己控制的公司或個(gè)人名下。

　　六、政府發(fā)展股市的目標(biāo)幾乎全部落空

　　雖然中國(guó)股市已有1300家上市公司，股票市值達(dá)到12000億，規(guī)模已經(jīng)很讓人興奮。但是，據(jù)2002年年底統(tǒng)計(jì)，我國(guó)股市流通股市值僅占GDP的百分之十幾，而全球股市總市值相當(dāng)于GDP的93%,在發(fā)達(dá)國(guó)家達(dá)到130%。與世界股市相比，中國(guó)股市有很大差距。

　　中國(guó)股市發(fā)展了13年，政府希望達(dá)到的目標(biāo)幾乎全部落空：

　　---政府希望通過(guò)股票市場(chǎng)能為國(guó)有企業(yè)爭(zhēng)取大量的資金，以解決企業(yè)資金短缺的問(wèn)題，兼帶扶貧解困。至今為止，扶貧解困的任務(wù)也許算是有些成效，但上市公司資金短缺問(wèn)題仍然沒(méi)有緩解。

　　13年來(lái)，國(guó)家在股市上為每個(gè)上市公司平均融資將近10億元，而且獲得投資資金的上市公司幾乎不給投資人回報(bào)(平均每家上市公司13年來(lái)僅僅支付了5000萬(wàn)的紅利與股息)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與投資活動(dòng)的凈現(xiàn)金流全部被上市公司占用。但上市公司仍然表現(xiàn)出資金短缺，從2004年半年報(bào)顯示，絕大部分上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率都在70%以上,流動(dòng)比率和速動(dòng)比率也都很低。

　　----政府原本計(jì)劃通過(guò)股份制改造上市，引進(jìn)民間資本，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本的退出與政企分離，但實(shí)際情況離我們的目標(biāo)仍然很遠(yuǎn)。

　　1300家上市公司，國(guó)有股權(quán)仍然超過(guò)75%(即便國(guó)家股轉(zhuǎn)變成法人股，但大多數(shù)法人股的股東也是政府控制的國(guó)有企業(yè)在持有)，國(guó)家仍然還是實(shí)質(zhì)意義上的大股東，上市公司的領(lǐng)導(dǎo)層、激勵(lì)機(jī)制及其重大經(jīng)營(yíng)決策仍然還是決定于政府，政府仍然還是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的參與者，仍然擺脫不了既是“球員”又是“裁判”的尷尬。盡管30%以上的股權(quán)已經(jīng)民營(yíng)化，盡管一些上市公司國(guó)有股權(quán)已經(jīng)減少到只有百分之十幾，但離國(guó)有股權(quán)退出目標(biāo)仍然很遠(yuǎn)。事實(shí)上，國(guó)有資本沒(méi)能成功退出、股權(quán)分置、同股但不同權(quán)的狀態(tài)已經(jīng)成為了中國(guó)股市進(jìn)一步發(fā)展的第一障礙。

　　---政府力爭(zhēng)通過(guò)股份制改造，推動(dòng)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善的戰(zhàn)略目標(biāo)落空。

　　但上市公司經(jīng)營(yíng)品質(zhì)更加惡化，政府寄予厚望的上市公司越來(lái)越難以擔(dān)當(dāng)起振興國(guó)家產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的重任，參見(jiàn)“第5節(jié)”。

　　---活躍社會(huì)資本，為社會(huì)資本創(chuàng)造新的投資機(jī)會(huì)的努力失敗。

　　12年來(lái)，A股市場(chǎng)給投資者的累計(jì)分紅派息700億元，平均每只股票約為0.5億元。而從1991年到2004年3月，投資者總共投入了15701億元(上市公司募集資金10600億元，印花稅為2218億元，付給券商的傭金約為2883億元)，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出2004年8月份A股市場(chǎng)全部流通股票市值12000億，以此投資額計(jì)算十幾年來(lái)流通股東累計(jì)投資收益率為4.4%，平均每年投資收益率僅為0.37%，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行存款利息。這樣的投資回報(bào)不是為社會(huì)創(chuàng)造投資機(jī)會(huì)，而恐怕要被投資大眾指責(zé)為“惡意圈錢(qián)”了。讓投資人失望遠(yuǎn)離。

　　---企圖通過(guò)股市發(fā)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)交易的價(jià)格的愿望也沒(méi)有完成。

　　主要原因是股票價(jià)格起伏的原動(dòng)力來(lái)自與大資金的抄作，只有大資金關(guān)注的股票才有可能活躍，大資金選擇股票的最主要的標(biāo)準(zhǔn)是題材與機(jī)會(huì)，企業(yè)業(yè)績(jī)只能是其中選擇的一個(gè)參考指標(biāo)，所以，股票定價(jià)與企業(yè)盈利性沒(méi)有必然的關(guān)系，同在一個(gè)時(shí)點(diǎn)，你會(huì)看到，市盈率超過(guò)100倍的股票還在繼續(xù)上漲，市盈率不到10倍的股票仍然繼續(xù)下跌，這就是說(shuō)，在這種投資抄作為主流的股市理，股票定價(jià)與企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的關(guān)聯(lián)性規(guī)律難以發(fā)現(xiàn)，企圖通過(guò)股市去發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)或股權(quán)交易價(jià)格是不準(zhǔn)確的。

　　---將股市發(fā)展成為宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表的愿望也難以實(shí)現(xiàn)，中國(guó)股市走勢(shì)與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)是很不協(xié)調(diào)的，有些時(shí)段甚至相背離。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)20年保持高速增長(zhǎng)，從1992年到2003年，中國(guó)的GDP總量從2.6萬(wàn)億元增長(zhǎng)為的11.66萬(wàn)億元，增長(zhǎng)幅度為348%。但在同一時(shí)間內(nèi)，股市卻原地踏步，保持不變，1992年5月,上證綜合指數(shù)最高點(diǎn)為1422點(diǎn)；2004年9月9日,上證綜合指數(shù)收于1284點(diǎn)，市值都是12000億。

　　很顯然，中國(guó)股市整體走勢(shì)與宏觀經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)完全背離，股市不能反映宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)，股市經(jīng)濟(jì)晴雨表的功能難以發(fā)揮。

　　13年來(lái)，也許可以說(shuō)中國(guó)政府設(shè)立股市唯一達(dá)成的目標(biāo)就是扶貧解困，政府通過(guò)發(fā)行股票，為上市公司解決生存與脫貧資金，如果是這樣(事實(shí)上，結(jié)果也就是如此)，那么我們有理由認(rèn)為中國(guó)股市一開(kāi)始就是一個(gè)偏離股市本質(zhì)的“希望工程”。這個(gè)“希望工程”的建設(shè)是以數(shù)千億銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)、流通股東數(shù)千億的投資虧損、上市公司經(jīng)營(yíng)品質(zhì)惡化和13年的改革時(shí)間等做為代價(jià)的。

　　站在“立黨為公、執(zhí)政為民”的基本立場(chǎng)，政府必須充分考慮到“執(zhí)政成本”這個(gè)基本的財(cái)務(wù)指標(biāo)，如果我們花費(fèi)了太高的執(zhí)政成本卻沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的執(zhí)政目標(biāo)，那我們的執(zhí)政方略確實(shí)需要反思。

　　七、股市陷入危局

　　不容質(zhì)疑，中國(guó)股市正陷入嚴(yán)重的危局。

　　13年來(lái)的努力，中國(guó)股市還是一個(gè)典型的“投機(jī)市”，政府發(fā)展股市的目標(biāo)幾乎落空；12000億社會(huì)資本的投入沒(méi)有回報(bào)；社會(huì)機(jī)構(gòu)投機(jī)抄股已經(jīng)造成國(guó)家銀行資金壞帳風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到數(shù)千億；股市助長(zhǎng)了上市公司“投機(jī)圈錢(qián)”的惡習(xí)，也讓中小投資人損失慘重；股市應(yīng)有的功能不能得到正常發(fā)揮，股市邊緣化現(xiàn)象越來(lái)越嚴(yán)重。

　　中國(guó)股市最大的危機(jī)就是中小投資人已經(jīng)失望、怨恨與離場(chǎng)。本來(lái)，“投資人”就是證券市場(chǎng)的上帝，保護(hù)“投資人”的合法權(quán)益是股市的基本原則。但是，我們違背了這個(gè)基本理念，就象一個(gè)不把消費(fèi)者做為“上帝”的企業(yè)一樣，必將被市場(chǎng)所淘汰。沒(méi)有眾多的中小投資人參與，中國(guó)股市必定是一個(gè)死局。

　　中國(guó)股市危局，正越來(lái)越嚴(yán)重地影響到整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，其特征表現(xiàn)以下幾個(gè)方面：

　　國(guó)家與政府的信譽(yù)被嚴(yán)重透支，政府的執(zhí)政威信受到傷害。

　　巨額社會(huì)資本沒(méi)有得到股市的正確引導(dǎo)，正流向民間與國(guó)外，國(guó)家產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要的資本開(kāi)始失去控制。

　　產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到傷害，這個(gè)股市已經(jīng)助長(zhǎng)了上市公司不用心經(jīng)營(yíng)企業(yè)、設(shè)法圈錢(qián)的許多惡習(xí)。

　　銀行信貸危機(jī)，投資中國(guó)股市的資金很大一部分來(lái)自銀行，因此國(guó)家銀行已經(jīng)隨股市下跌出現(xiàn)大量的壞帳與風(fēng)險(xiǎn)借貸。特別是當(dāng)社保資金、保險(xiǎn)資金與銀行資金進(jìn)入股市后，潛在金融風(fēng)險(xiǎn)將加大。

　　股市邊緣化，被傷害的投資人離場(chǎng)而去，上市公司融資陷入困境，股市功能不能發(fā)揮，國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到影響。

　　股市缺乏上漲的動(dòng)力。因?yàn)槿狈ν顿Y價(jià)值，所有人擔(dān)心在高位接盤(pán)，所以，當(dāng)股價(jià)到了一定漲幅后，入場(chǎng)資金就越來(lái)越少，拋盤(pán)越來(lái)越多。

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