宋太偉：病態 癥結 藥方 希望--漫談國內股市

　　宋太偉

　　國內股市已經成為類似賭場的萬惡之源，除了上市公司管理層及其控股股東、及個別利益集團攫取暴利以外，其他參與者尤其是廣大中小投資者均成為只有失敗的“賭徒”，血汗錢的“賭虧”自然產生諸多社會問題與矛盾。國內股市如果還不能及時正本清源，不如馬上將其關掉；如果讓其自走滅亡，后果難以設想。在一個不斷追求公平效率、強調資本價 值的時代，出現身為上市公司實際主要資本出資人的廣大投資者，幾年來普遍產生巨大的投資虧損及被上市公司實際控制人等所愚弄的嚴重現象，實在是一種歷史文明意義上的倒退，是公正、誠信、及商業信用等方面的大倒退。連公平與信用都做不到的市場，是黑市場，沒有前途；一個社會現行制度出現誠信危機將是致命的。國內股市的問題，首先是公正、信用的問題，而且是十分明顯的、被廣大投資者關注已久的問題，其實也是最基本的、簡單的問題：要讓廣大投資者自由的、有效的、公平的決定自己的投資命運；如果沒有不公平，投資者盈虧自負，怨不得人。問題是，國內股市一直是投資人不能有效地決定自己公司的管理層人選、自己投資資金的使用計劃、投資決策、認股比例及價格等等關切投資者利益得失的問題。投資者自己是否愿意決定自己的投資利益是回事，能不能決定是另一回事，這是根本的系關自由、公平公正、信用的社會制度問題。缺乏公正公平信用的市場，誰來管、怎么管都是個非法的黑市場，都是沒有前途的，廣大投資者的利益只會象東逝水，有去無回。對這樣的市場，遠遠躲避的好，早躲早好；閑賦在家，總比天天被人“抽金”好。

　　人之性本善。股市死了，國內投資建設少了一大塊，失業者成百上千萬，國家要遭殃，廣大投資者不忍心。善良的人們總是相信市場中的不公平、無信用問題，總是會盡快被解決的，未來總是美好的，對市場還是應該有信心的。本文以下的分析論述，均基于此前提。

　　從2002年下半年開始，中國進入以生活居住、學習教育、通信、交通、辦公等為主流的現代城市化高速發展階段。開放的視野、與時俱進的理念、先進的技術手段、國內外以往成功經驗，將使中國的現代城市化進程更為順暢高效。中國高速現代城市化的中長期趨勢已經確立，不可逆轉，投資中國、分享繁榮的局面，將在很長時間內持續。國內股市不可能永遠是個例外，除非它真是賭場或黑市場。

　　國內股市從2001年開始的漫漫熊途，至今非但沒有盡頭，而且更熊更黑暗，廣大投資者尤其是長線的投資者損失慘重，如浴水深火熱之中；長時間的痛苦煎熬，投資者的精神已經到達崩潰的邊緣。國內股市制度特征和功能定位，各類利益集團無法無天地敲奪豪取，與時俱進的國際化步伐，釀成近年來尤其是當前股市的悲慘境地。照此下去，最遲到2005年年底，國內股市廣大長線投資人，至少還會有30%—50%以上的金錢損失；幾年下來，股民近15000億元現金，被掠奪得一干二凈；估計到時并不是國內股市關門大吉即可平息矛盾的�，F在到了必須毫不猶豫地鼓足勇氣徹底走出這一危險境地的時候！

　　國內證券市場最主要的體制特征是：一、所有上市公司的股份平均有約1/3的股權能上市流通其余2/3的股權不能流通、可又同股同權(這即所謂的股權分割問題)；二、整個市場近乎國有體制，而股票交易又是最自由最市場化的東西。人性貪婪的弱點，由這兩點鋪墊的溫床與培植的沃土而大量滋生，信用無用而虛假，公平公正原則必造蹂躪。國內證券市場的主要功能定位為融資，主要為國企融資，附帶“以上市促進改制”，這種定位在最市場化(當然要求最自由與公平公正)的證券市場，也是錯誤與扭曲的，公正公平與自由無從談起。

　　好在經過幾年的積極深入討論認識，國內方方面面在國內證券市場的根本制度問題與功能定位問題上，基本上已經形成共識，并在不斷嘗試尋求解決途徑。解決深層次矛盾，最好的辦法一般是最簡單、最直接的辦法。頭痛治頭、腳痛治腳、避重就輕，只會使問題復雜化；回避問題、或拖延、或先實驗再推廣，就根本不適用于高度信息化、高度金錢化、瞬間贏虧交易完成并極度關注未來的金融交易市場。廣大投資者有足夠的智慧來很好地、簡單地解決這些大問題，現在需要的是決策者積極負責的態度和盡早解決問題的勇氣魄力。

　　國內方方面面國際化進程都在加快，在開放的網絡信息時代，國內金融市場與國際環境相互影響的統一化進程，肯定比多數人的心理預期更快。當前國內證券市場在融資、投資甚至監管領域，已經帶有明顯的所謂“國際視野”的色彩。西方的法規、西方的模式、西方的智慧、西方的價值觀、西方的資金、西方的理念，西方的信息，等等，整個明顯拿來主義的“現代先進的西方時尚”。可中國的體制、價值觀與現實現狀，怎能用西方的尺度來評價？！中國的現實，以西方“先進”的法規、理念、價值觀來評判，說是無知、教條，太客氣了。國內股市的混亂與慘烈局面，事實上正是由此引發。如果說國內證券市場的國際化進程是必然的話，那么，在解決股權分割問題上和對市場的認識與管理層面上，更應該有與時懼進的國際視野及手段。國內股市流通股價格與所謂“先進”市場上的，尤其是美國、香港證券市場的股票價格差異，是客觀現實所決定的。在2006年之前，非要國內流通股股價直接與香港的市場的價格接軌，極為險惡。

　　開放并不是否定自己、照搬別人，國際化并不是紐約化、香港化。日本、歐洲的證券市場難道不夠國際化、先進性？它們并沒有被美國、香港同化。用國際視野們慣用的“市盈率”、“市凈率”指標來衡量，日本的比國內的還高出許多，歐洲國家的也很高。讓人好笑與悲哀的是，國內證券市場上，一味叫囂價格接軌、標榜國際化視野的，是所謂的“主流精英”，充其量不過是偽軍。真正的美國人、日本人、歐洲人等，看到的是物美價賤、生機無限、魅力無窮的中國；以西方人的收入水平，中國的一般商品，當然包括股票，都是極為廉價的。

　　近年了國內證券市場上幾乎所有重要的國際化傾向的“創新”，都加速了國內股市的下跌。當前最典型的是叫囂塵上的銀行股兩地、三地同時上市問題。國內銀行體系是國家的經濟命脈，國內商業銀行擁有發達國家商業銀行所沒有的強大的中國國家信用，是無價的；用西方的價值體系與評判標準，尤其是所謂資本出充足率、呆帳比率等，來評判國內國有商業銀行的信用、風險程度，甚至某種意義上競爭力，都是對中國國家的蔑視與詆毀，都會造成國有資產的重大損失。中國國有商業銀行的股票，如果在國際市場上僅值2-3元人民幣，不到0.5美金/股，對發達國家來講，太便宜了，是金礦，就算賣1美元/股，也太便宜！想象看，美國人用不到10000億美元，就可以擁有整個中國的所有銀行，也就意味著擁有(而不僅僅是控制)整個中國！難道還不便宜！看看西方主要國家的股市，大型銀行股幾乎都屬最貴一族，將我國的國有銀行以幾毛美金賣，難道不是國有資產的重大流失？！這實是賤賣中國。交通銀行香港上市，怎么也值5元/股左右，如果沒人要，為什么一定要在國際市場上發售？！幾毛錢為什么不賣給中國的老百姓？以如此低劣的手段創新發展，國內股市還不大跌？！

　　鑒于國內股市的慘烈現狀，并充分考慮國內股市的內在特點，我們認為，只有在以堅決改革已經嚴重阻礙市場健康發展的基本制度和堅決以保護最廣大中小投資者利益為出發點為兩大基本原則的前提下，采取以下革命性的措施，才能徹底將國內股市“導入”投資與融資共贏共發展的良性軌道：

　　1、盡快實行公正有效的、真正體現最廣大中小投資者利益的分類表決制度，為市場進一步改革發展建立必要的公信基礎。要充分考慮并防止基金與其他大流通股股東的利益輸送或缺乏公信問題。

　　2、在實行公正有效的流通股股東表決制度的基礎上，盡快建立國內股市全流通實施的基本原則，在此基礎上由各個上市公司自我主導，全面推行(而不是試點)全流通屬性改革(注：我在2002年初《歷史使命---國有股法人股的流通問題》中有比較全面的論述，新浪網)。最重要的是在確保公正公平公開信用的基礎上保護中小投資者的當前利益并對既往系統風險損失進行適度補償。所謂利益補償的公平價值尺度極為簡單：以全流通前后時點每股的總價值與各類股東的自身價值不變為定律，即全流通前的總價值及價值結構等于全流通后的總價值及價值結構，其中流通股股東的價值(全流通前后不變)為實施全流通前某一時段的股票價格與股數的乘積，不流通股股東的價值(全流通前后不變)為以凈資產為準的市場公允價格與股數的乘積，可以溢折價，凈資產為負值的法人股價值為零；由此價值守恒定律即可計算出法人股補償給流通股的股數，及實施全流通時的除權價格。

　　3、應該準許國內所有合法合規資金直接入市，由國家資金與投資者資金共同參與、同擔風險共享收益，更為公平。

　　4、盡快 建立國家保護證券市場的風險基金，規模應該足夠大。除有意義的政策防范手段以外，用直接入市干預來增加防范證券市場重大風險的力量。

　　5、在解決基礎問題之前，不能再引入作空機或制造作空因素，包括不公平的無節制的融資、創建新市場、推出股指期貨、開放海外市場、優質國有大企業低價格海外上市融資、外資(包括QFII)無管制的退出等等。

　　愿望是美好的，道路是曲折的。認識統一、誠信問題、管理與監管機制問題等等不可能一蹴而就，但私心私利巧奪豪取時刻存在，不確定因素時刻發生。反復是正常的。但我們堅信，現實最終必然會選擇最優化的方向，這是自然法則。對股市來講，這種反復表現在底部震蕩的形態中；由此可以堅信，1300附近是上證指數(資訊 行情 論壇)的堅實底部。

　　從上市公司的角度來分析，由于國內經濟從2002年下半年即進入新一輪、高層次的快速發展周期，商品價格也相應進入高漲周期(包括貨幣利率)，國內企業必然同時進入獲利更多、發展更快階段，公司股票價格自然也會進入上漲周期。事實上國內股市中，已經有不少(先導行業的)優秀企業的股價早已進入牛市周期。當然，整個市場的低迷與供求關系日益嚴重失衡，加之市場公正公平公開基礎原則被蹂躪，大多數無競爭力企業、或非先導行業的企業的股價，或無誠信可言當然包括惡意圈錢企業的股價，不斷下跌，釀成近2年的股價的整體持續下跌與激烈的股價結構調整。

　　最后也想談談上證指數的形態問題。上證綜指沿著1760—1300的箱體上下震蕩了近三年，而且一年一個輪回，最近一次形成典型的穿頭破腳放大走勢，尋求突破、走進另一個大周期的意味明顯，如果是走進另一個大下跌周期，那將是必挑戰國內股市的生存問題，可能性小；相反，逐步走出熊市形態，漸有水到渠成之感。按照分形理論，def放大形態之后，應為蓄勢收斂形態，隨后可能真正進入牛市形態。我們預計未來近10—14月時間內，上證綜指大約在1300—1610區間運行，先上后下，然后再向上尋求突破。這一時段內，個股的(中短線)機會日漸增多。

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　　(見下示意圖，該圖作于2004年8月下旬。)