來(lái)源：中國(guó)保險(xiǎn)報(bào)

　　張爽 康民 馮娜娜 李夢(mèng)溪/中國(guó)保險(xiǎn)報(bào)

　　目前舉牌的保險(xiǎn)資金是否合規(guī)合法？險(xiǎn)資作為重要的機(jī)構(gòu)投資者，險(xiǎn)資舉牌在資本市場(chǎng)發(fā)揮著什么作用？《中國(guó)保險(xiǎn)報(bào)》采訪了多位業(yè)內(nèi)人士和專(zhuān)家學(xué)者。

　　徐敬惠：保險(xiǎn)資金始終是資本市場(chǎng)的重要力量和穩(wěn)定器

　　“保險(xiǎn)資金投資期限長(zhǎng)、策略穩(wěn)健，為穩(wěn)定資本市場(chǎng)起到了重要作用。同時(shí)，保險(xiǎn)資金投資于一些估值較低、分紅較高的藍(lán)籌股，以及一些具有較好成長(zhǎng)性的新興行業(yè)，也是支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的有益實(shí)踐。”中國(guó)太平洋人壽保險(xiǎn)股份有限公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理徐敬惠接受《中國(guó)保險(xiǎn)報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

　　關(guān)于保險(xiǎn)資金投資股票市場(chǎng)的國(guó)際慣例，徐敬惠指出，從資金運(yùn)用的實(shí)踐來(lái)看，保險(xiǎn)資金在配置上始終以固定收益類(lèi)、類(lèi)固定收益類(lèi)產(chǎn)品為主。在股權(quán)投資上也主要追求投資標(biāo)的的長(zhǎng)期價(jià)值成長(zhǎng)和回報(bào)。成熟保險(xiǎn)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)也有跡可循：例如，日本主要壽險(xiǎn)公司的資金配置大多以政府債券為主，股權(quán)投資也以長(zhǎng)期投資為準(zhǔn)則，追求穩(wěn)定的收益和回報(bào)。“日本生命”持股的期限有些達(dá)到了80年以上。

　　關(guān)于險(xiǎn)資進(jìn)入資本市場(chǎng)的作用和意義，徐敬惠表示，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)作為機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入資本市場(chǎng)，有利于優(yōu)化投資主體結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)市場(chǎng)活力。英、美等國(guó)家的保險(xiǎn)資金在機(jī)構(gòu)投資者總體資金中的比重也較高，例如美國(guó)為30%，英國(guó)為46%，日本達(dá)到了72%。保險(xiǎn)資金投資期限長(zhǎng)、策略穩(wěn)健，為穩(wěn)定資本市場(chǎng)起到了重要作用。

　　同時(shí)，保險(xiǎn)資金投資于一些估值較低、分紅較高的藍(lán)籌股，以及一些具有較好成長(zhǎng)性的新興行業(yè)，也是支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的有益實(shí)踐。

　　關(guān)于目前舉牌的保險(xiǎn)資金是否合規(guī)合法，徐敬惠認(rèn)為，近年來(lái)，保險(xiǎn)業(yè)不斷發(fā)展壯大，保險(xiǎn)資金規(guī)模迅速擴(kuò)大，其在資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力和影響力也日益凸顯。社會(huì)和市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)資金作用的理解和認(rèn)識(shí)也在逐步深化。保險(xiǎn)無(wú)論是傳統(tǒng)、分紅、萬(wàn)能還是投連，都是較為成熟的主流業(yè)務(wù)，也是保險(xiǎn)資金的正當(dāng)合法來(lái)源。

　　徐敬惠表示，當(dāng)前在低利率環(huán)境下，保險(xiǎn)業(yè)堅(jiān)持“保險(xiǎn)姓保”的發(fā)展理念，以風(fēng)險(xiǎn)保障和長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄類(lèi)業(yè)務(wù)為主，短期理財(cái)類(lèi)業(yè)務(wù)為輔；保險(xiǎn)資金運(yùn)用以固定收益類(lèi)或類(lèi)固定收益類(lèi)業(yè)務(wù)為主，股權(quán)、股票、基金等非固定收益業(yè)務(wù)為輔；股權(quán)投資以財(cái)務(wù)投資為主，以戰(zhàn)略投資為輔。這“三主三輔”的投資理念正逐步深入人心，不斷加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理，推動(dòng)和實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債協(xié)調(diào)平衡發(fā)展。在償二代監(jiān)管體系的引導(dǎo)下，保險(xiǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理能力也將不斷提升，行業(yè)正朝著理性、健康的方向發(fā)展。

　　當(dāng)前，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出積極向好的趨勢(shì)，資本市場(chǎng)也有健康向上的態(tài)勢(shì)。徐敬惠認(rèn)為，這種局面需要市場(chǎng)主體共同維護(hù)，無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者，還是相關(guān)部門(mén)，任何簡(jiǎn)單粗暴的做法和說(shuō)法都是不利的。要積極完善市場(chǎng)規(guī)則和法律法規(guī)，加強(qiáng)正面宣傳引導(dǎo)，盡量避免由于一些負(fù)面輿論引發(fā)不必要的市場(chǎng)波動(dòng)。

　　王緒瑾：險(xiǎn)資舉牌符合資本市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在需求

　　“險(xiǎn)資舉牌無(wú)可厚非。”北京工商大學(xué)保險(xiǎn)研究中心主任王緒瑾向《中國(guó)保險(xiǎn)報(bào)》記者表示，從國(guó)際上來(lái)看，美國(guó)股市上超過(guò)1/3的資金都是險(xiǎn)資，股神巴菲特旗下的保險(xiǎn)公司就曾多次舉牌上市公司。

　　王緒瑾認(rèn)為，資本市場(chǎng)是有其自身運(yùn)行的獨(dú)立規(guī)律的。去年“股災(zāi)”的發(fā)生，并不是險(xiǎn)資舉牌造成的。而近段時(shí)間險(xiǎn)資舉牌以來(lái)，A股市場(chǎng)走勢(shì)穩(wěn)健，保險(xiǎn)資金并未引起資本市場(chǎng)的巨大波動(dòng)。

　　“同時(shí)，險(xiǎn)資舉牌符合保險(xiǎn)發(fā)展的自身規(guī)律。”王緒瑾表示，保險(xiǎn)資金投資，要最大限度地保護(hù)被保險(xiǎn)人的利益。當(dāng)保險(xiǎn)承保出現(xiàn)虧損、以及壽險(xiǎn)處于長(zhǎng)期負(fù)債周期的情況下，險(xiǎn)資依靠投資盈利、保值增值而產(chǎn)生的良性循環(huán)，是保險(xiǎn)業(yè)最基本的規(guī)律。

　　此外，王緒瑾還強(qiáng)調(diào)，險(xiǎn)資舉牌，也符合資本市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在需求。“一個(gè)穩(wěn)健的資本市場(chǎng)要以長(zhǎng)期投資為基石。”在王緒瑾看來(lái)，保險(xiǎn)資金是資本市場(chǎng)上最重要的長(zhǎng)期資金來(lái)源之一。同時(shí)，作為機(jī)構(gòu)投資者，保險(xiǎn)資金追求的是長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資，以博取絕對(duì)收益。近一年來(lái)，資本市場(chǎng)發(fā)展比較穩(wěn)健，保險(xiǎn)資金入市對(duì)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展起到了正面作用。王緒瑾表示。

　　險(xiǎn)資舉牌是合規(guī)合法的。王緒瑾分析認(rèn)為，首先，險(xiǎn)資舉牌是合法的，法律并沒(méi)有禁止險(xiǎn)資舉牌的行為。其次，險(xiǎn)資舉牌也是合規(guī)的，依照主管部門(mén)的相關(guān)行業(yè)規(guī)定，險(xiǎn)資證券投資基金和股票投資，比例不超過(guò)30%。以目前險(xiǎn)資舉牌來(lái)看，并未違規(guī)。第三，險(xiǎn)資舉牌符合國(guó)際慣例。

　　王緒瑾強(qiáng)調(diào)：“一個(gè)穩(wěn)定的資本市場(chǎng)背后必有長(zhǎng)期資金作為基石，而在保險(xiǎn)資金、社保基金、年金等成為我國(guó)長(zhǎng)期資金的重要組成。”

　　鄭偉：險(xiǎn)資投資股票市場(chǎng)行為應(yīng)辯證看待

　　保險(xiǎn)資金投資股票應(yīng)一分為二地看，保險(xiǎn)行業(yè)主流的投資行為不存在問(wèn)題，至于保險(xiǎn)行業(yè)個(gè)別公司的做法挑戰(zhàn)了底線，投資行為不符合監(jiān)管規(guī)定、出現(xiàn)違規(guī)行為則監(jiān)管層會(huì)采取約談、警示等監(jiān)管措施。北京大學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理與保險(xiǎn)學(xué)系主任鄭偉表示，不能以個(gè)別行為說(shuō)明險(xiǎn)資投資的性質(zhì)、不能以偏概全。

　　從行業(yè)來(lái)看，保險(xiǎn)行業(yè)有自己的監(jiān)管規(guī)則，也確定了保險(xiǎn)資金投資股市的資金比例。近幾年，保險(xiǎn)行業(yè)快速發(fā)展，積累了大量的保險(xiǎn)資金。面臨經(jīng)濟(jì)增速放緩、利率下行的情況，大量的險(xiǎn)資需要選擇較好的投資標(biāo)的，在此情況下，險(xiǎn)資從銀行存款、固定收益類(lèi)資產(chǎn)獲取投資收益不太理想的情況下，從而提高股票投資占比的這種投資行為比較正常，所以，保險(xiǎn)公司選擇價(jià)值低估的股票進(jìn)行價(jià)值投資符合投資邏輯。

　　從國(guó)際上看，其他國(guó)家對(duì)險(xiǎn)資投資股票會(huì)限定一定比例，不同國(guó)家情況不一，不同的保險(xiǎn)產(chǎn)品投資股票的比例不一樣。比較常見(jiàn)的情況是，投連險(xiǎn)投資股票比例很高，傳統(tǒng)的保險(xiǎn)產(chǎn)品投資比例較低。對(duì)于在監(jiān)管的范圍之內(nèi)，不違反法律法規(guī)、遵守證券市場(chǎng)相關(guān)規(guī)定的投資行為，不太會(huì)受到太多監(jiān)管方面的阻礙和干擾。

　　目前，中國(guó)資本市場(chǎng)處于初級(jí)階段，資本市場(chǎng)從九十年代發(fā)展開(kāi)始，總體體現(xiàn)的是為融資者服務(wù)而不是為投資者服務(wù)，這個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)了很多投資問(wèn)題，監(jiān)管滯后的情況也存在。

　　資本市場(chǎng)要長(zhǎng)期發(fā)展，需要有源源不斷、有意愿進(jìn)入資本市場(chǎng)的資金進(jìn)入來(lái)維護(hù)市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。保險(xiǎn)資金作為重要的機(jī)構(gòu)投資者，也是資本市場(chǎng)長(zhǎng)期資金的重要來(lái)源，可以彌補(bǔ)市場(chǎng)的資金短板，對(duì)資本市場(chǎng)的良性發(fā)展具有重要作用。

　　目前最根本的問(wèn)題是，符合監(jiān)管規(guī)則、符合保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資的行為應(yīng)予以支持，不符合監(jiān)管精神、投資出現(xiàn)“快進(jìn)快出”、與保險(xiǎn)資金投資大方向有所背離的行為則應(yīng)予以規(guī)范。

　　從經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一般而言，保險(xiǎn)公司年底出現(xiàn)舉牌的情形會(huì)更多，這有利于保險(xiǎn)公司調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)表，但目前的這種形勢(shì)下，可能會(huì)影響險(xiǎn)資的舉牌，也不排除下一步可能有一些行業(yè)監(jiān)管政策出臺(tái)。

　　王國(guó)軍：國(guó)際上保險(xiǎn)資金舉牌上市公司十分常見(jiàn)

　　“在保險(xiǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)發(fā)展較為成熟的國(guó)家，例如美國(guó)、德國(guó)和英國(guó)，保險(xiǎn)資金舉牌上市公司是十分常見(jiàn)的。”對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院教授王國(guó)軍認(rèn)為，由于上市公司每年都要作詳細(xì)的信息披露，證券交易管理較嚴(yán)格，公司治理也比較完善，很多國(guó)外保險(xiǎn)公司都傾向于選擇上市公司進(jìn)行投資，而上市公司也對(duì)保險(xiǎn)公司的資金持歡迎態(tài)度。

　　王國(guó)軍認(rèn)為，保險(xiǎn)公司出于安全性、收益性和流動(dòng)性的考慮，在資金運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，傾向于尋找一個(gè)長(zhǎng)期的投資渠道，從而帶來(lái)比較穩(wěn)定的收益。

　　在保險(xiǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)發(fā)展較為成熟的國(guó)家，所有舉牌上市公司的資金中，保險(xiǎn)資金的比例可達(dá)到1/3。“很多行業(yè)都有保險(xiǎn)企業(yè)資金介入，除了高科技公司被保險(xiǎn)公司看好外，傳統(tǒng)企業(yè)如可口可樂(lè)、通用和IBM公司都有保險(xiǎn)公司參與其中。”王國(guó)軍說(shuō)。

　　針對(duì)保險(xiǎn)資金的投資期限和投資風(fēng)格，王國(guó)軍認(rèn)為，保險(xiǎn)資金的投資期限一般都比較長(zhǎng)，投資風(fēng)格一般分為三類(lèi)：一是完全不介入，僅為純粹的財(cái)務(wù)投資；二是輕度介入，一般存在于該公司經(jīng)營(yíng)方向和保險(xiǎn)公司發(fā)展方向有所重疊，保險(xiǎn)公司會(huì)參與到公司的保險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)管理中去，但對(duì)該公司的整體運(yùn)營(yíng)不會(huì)介入；三是深度介入，一般存在于目標(biāo)公司風(fēng)險(xiǎn)較大的情況下，保險(xiǎn)公司會(huì)增加股本，改善管理層，通過(guò)保險(xiǎn)市場(chǎng)分散風(fēng)險(xiǎn)。“投資風(fēng)格與行業(yè)特點(diǎn)關(guān)系不大，只和公司治理能力和管理結(jié)構(gòu)有關(guān)。”他說(shuō)。

　　王國(guó)軍認(rèn)為，保險(xiǎn)資金是重要的社會(huì)資本，險(xiǎn)資投資具有三層重要意義：第一層在于有效穩(wěn)定資本市場(chǎng)。保險(xiǎn)公司舉牌會(huì)對(duì)目標(biāo)公司治理形成壓力，如果公司存在結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，險(xiǎn)企就有“糾偏”的作用。第二層在于加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度。幾個(gè)月前，陽(yáng)光保險(xiǎn)有意投資呼和浩特地鐵工程，參與少數(shù)民族地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。這類(lèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資周期長(zhǎng)，相對(duì)穩(wěn)定，險(xiǎn)企會(huì)在未來(lái)30年-50年收回資金投入。第三層在于推動(dòng)國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展，比如“一帶一路”。安邦通過(guò)投資中國(guó)建筑，擴(kuò)展了中國(guó)建筑比較單一的資金來(lái)源渠道，有利于將“一帶一路”的基礎(chǔ)建設(shè)做得更加穩(wěn)健。

　　目前，個(gè)別保險(xiǎn)公司的個(gè)別舉牌現(xiàn)象確實(shí)引起了一定的爭(zhēng)議，應(yīng)當(dāng)如何規(guī)范這些行為？“目前，資本市場(chǎng)對(duì)舉牌的資本并沒(méi)有一個(gè)詳細(xì)的規(guī)則和準(zhǔn)入制度。在發(fā)生了影響資本環(huán)境的事件時(shí)，不能把商業(yè)道德當(dāng)作擋箭牌，而需要更強(qiáng)有力的制度支持。”王國(guó)軍表示。 （原題為《險(xiǎn)資不是妖精 穩(wěn)定的資本市場(chǎng)必有險(xiǎn)資做基石》）