■本報見習記者 黃作金

　　編者按：目前市場的焦點都集中在中國水電和陜西煤業巨額IPO，不少業內人士擔心，如此巨額的IPO對本已經弱不禁風的大盤抽血效應明顯。事實上，翻閱A股歷史，多次行情見頂或見底時期往往伴隨大型IPO的進行，例如中國中冶、中國一重和農業銀行等少數IPO大單的推出時點是市場調整行情階段性見底期間，其后市場表現往往出現轉機；而中國建筑、中國石油、中煤能源等IPO大單推出時點，則恰好是市場上漲行情階段性見頂期間。

　　一般情況下在低點或者低估值時期的權重股IPO，其估值比較合理，往往此時的巨額IPO會伴有反彈行情。總結歷次歷史IPO大單和階段性底部同時出現時候的特征，都會發現多個跳空缺口，并出現連續數日低于1000億元的地量、強勢股補跌、市場熱點散亂等等人氣低迷的現象。而中國水電IPO的時間點，亦在在行情低迷時期，指數出現多個跳空缺口，持續地量。故此，分析人士認為，指數可能伴隨著中國水電上市迎來階段性底部。

　　NO.1：大秦鐵路上市

　　夯實最后一棒 走出大牛市

　　2006年8月1日大秦鐵路上市交易，當時可流通121213.50萬股，上市首日開盤價6.39元，最高價亦是6.39元，最低價5.49元，收盤價5.52元，首日換手率50.69%。首發上市時對應上證指數1600.61點。

　　從當時的宏觀基本面看，2006年時，我國經濟在過去連續三年高速增長的基礎上繼續高位增長。同時，2006年是我國“十一五”規劃的開局年，各地政府推動著當地的基本建設進入一個新的時期和新的高潮。2006年上半年投資增速04年以來最高，經過年中的宏觀調控，強度有所下降。央行全年新增貸款2.5萬億，三季度達到2.76萬億。但價格總水平基本平穩，商品零售價格同比上漲0.8%，工業品出廠價格同比上漲2.9%。從當時資金面方面看，2006年也是中國加入WTO的第五個年頭，比較優勢使得中國的外貿順差繼續積累，經濟對外的開放度進一步加大使得全球性金融企業進入中國的興趣大增，資金流入明顯，熱錢流入情緒高漲。2006年居民儲蓄繼續上揚，10萬億之巨的銀行存貸差推動著追求贏利動機的銀行將全國的信貸總額沖到新的高度。低成本優勢所導致的外匯儲備的繼續增加和外貿順差的持續增大。

　　此外，2006年的股權分置改革初現效果，吸引大量資金進入市場。

　　從隨后的市場表現看，大秦鐵路超百億元的IPO大單對二級市場產生了一定的心理沖擊，市場借著大秦鐵路的上市，完成當時大盤的調整整固的最后一棒，經過夯實后，啟動了A股歷史上最波瀾壯闊的大牛行情。

　　NO.2:中國石油上市

　　完成技術確認 啟程大熊途

　　2007年11月15日中國石油上市交易，當時流通股本30億股，上市首日開盤價48.60元，最高價48.62元，最低價41.70元，收盤價443.96元，首日換手率51.58%。首發上市首日對于上證指數5365.27點。

　　從當時的宏觀基本面看，2007年國內生產總值246619億元，同比增長11.4%，連續五年增速達到或超過10%，全年4.8%的物價漲幅牢牢吸引住人們的眼球，特別是2007年下半年開始通脹跡象更明顯。2007年為抑制通脹，央行頻頻出手，1月15日，上調存款準備金率0.5個百分點；2月25日，上調存款準備金率0.5個百分點；3月18日，上調金融機構人民幣存貸款基準利率0.27%；4月16日，上調存款準備金率0.5個百分點；5月15日，上調存款準備金率0.5個百分點，5月19日，一年期存款基準利率上調0.27個百分點，一年期貸款基準利率上調0.18個百分點；6月5日，上調存款準備金率0.5個百分點；7月20日，上調金融機構人民幣存貸款基準利率0.27個百分點；8月15日，上調存款準備金率0.5個百分點，8月22日，一年期存款基準利率上調0.27個百分點，一年期貸款基準利率上調0.18個百分點；9月15日起，金融機構一年期存款基準利率上調0.27個百分點，由3.60%提高到3.87%，一年期貸款基準利率上調0.27個百分點，由7.02%提高到7.29%；10月10日，中國人民銀行決定從2007年11月26日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點；11月8日，央行決定從2007年12月25日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點；12月21日起調整金融機構人民幣存貸款基準利率，一年期存款基準利率上調0.27個百分點；一年期貸款基準利率上調0.18個百分點。

　　隨后的市場表現看，在央行連續加碼的緊縮政策下，貨幣政策疊加效應開始顯現，上證指數見頂，而中國石油上市當日，剛好是指數第一次回抽確認雙頭形態，隨后開始了A股歷史上跌幅最大的漫漫熊途。

　　NO.3：中煤能源上市

　　反抽4672點繼續漫漫熊市

　　2008年2月1日中煤能源上市交易，當時流通118213.30萬股，上市首日開盤價24元，最高價24.89元，最低價21.35元，收盤價22.20元，首日換手率50.57%，首發上市首日對應上證指數4320.77點。

　　從當時的宏觀面看，美國次貸危機發進入2008年之后愈演愈烈。而在中煤能源上市前后，消息面特別不樂觀，2008年1月4日，美國銀行業協會數據顯示，消費者信貸違約現象加劇，逾期還款率升至2001年以來最高；2008年1月16日評級公司穆迪預測SIV債券持有者損失了47%資產；2008年1月17日，次貸虧損嚴重，標普評級公司開始對債券保險商實施新的評估方法，布什政府有意放松對房地美和房利美的監管，美國07年12月新屋開工數量下降14.2%，年率為100.6萬戶，為16年最低。2008年1月21日英國財政部要求有意收購諾森羅克銀行的私營企業在2月4日前提交詳細提案。2008年2月1日美國1月非農就業人數減少1.8萬，為超過4年來首次減少，2008年2月9日，七國集團財長和央行行長會議聲明指出，次貸危機影響加大。當時美國次級抵押貸款市場違約率的進一步上升，造成基于次級抵押貸款資產的證券化產品的市場價值嚴重縮水。首先，次貸危機爆發導致美國經濟陷入衰退的最直接渠道，是房地產市場。其次，是金融全球化造成美國次級抵押貸款證券化產品在全球范圍內的廣泛分布，例如歐洲的商業銀行和投資銀行購買了大量的美國次貸證券化產品。美國的損失已經比較充分地暴露出來，而歐洲金融機構由次貸危機引發的虧損在當時只是露出冰山一角。

　　結合當時市場情況看，中煤能源上市首日大盤下挫跌穿4200關口，而上市后第二個交易日上證指數報復性暴漲8.13%，隨后繼續熊途。

　　NO.4：中國建筑上市

　　宣告1664點反彈行情結束

　　2009年7月29日中國建筑上市交易，當時流通60億股，上市首日開盤價6.70元，最高價7.96元，最低價6.21元，收盤價6.51元，首日換手率69.55%，首發上市時對應上證指數3266.43點。

　　從當時的宏觀基本面情況看，得先從2008年爆發的全球性金融危機給世界經濟造成重創講起，在全球金融危機蔓延時，中國政府2008年底推出4萬億投資計劃以及一系列擴大內需的刺激措施，還取消對商業銀行的信貸規模限制、要求出手要快出拳要重、要優先考慮已有規劃的項目同時抓緊啟動一批新的建設項目，與此同時，各地政府也紛紛宣布大規模投資計劃；據相關統計，數額超過10萬億元，而全國的總投資遠遠超過20萬億，如此規模的經濟刺激方案。政府在鐵路、機場、電站等基礎設施上加大投入，另一部分資金則投入到節能環保等民生領域，同時扶持中小企業，這對調動民間資本的熱情也有很大作用。在國務院擴大內需、促進經濟增長的十項措施中，除了基礎設施建設外，還包括“加強生態環境建設；加快自主創新和結構調整；加快地震災區災后重建各項工作”等，有效地避免了中國經濟增長速度過度下滑。這也促成了A股階段性底部的形成。但是4萬億投資也帶來了一系列問題：首先，貨幣投放集中投資過快過急，必會造成資產泡沫和通脹的出現，而發達國家“低利率、流動性過剩”格局，使得刺激政策遲遲未能退出，再加國內貨幣乘數擴張，通貨膨脹明顯抬頭。其次，存在部分投資缺乏效益并且不可持續，對后市的經濟打擊將會很大�；�于此，當時市場人士普遍預期，央行貨幣政策將會轉向，必定會回收4萬億投資導致的流動性充裕狀況。

　　隨后市場表現，中國建筑上市交易首日，上漲指數就用巨陰K線來宣告行情結束，隨后的八月份上證指數單月暴跌21.81%，市場情緒極度恐慌。

　　NO.5：中國中冶上市

　　形成2712點階段性底部

　　2009年09月21日中國中冶上市交易，當時流通226634.70萬股，上市首日開盤價7.33元，最高價7.50元，最低價6.64元，收盤價6.94元，首日換手率66.26%，首發上市時對應上證指數2967.01點。

　　從當時的情況看，2009年，上證指數從3478點反彈歷史新高戛然而止之后，再經過8月份多達21.81%的巨大跌幅后，市場普遍預期會有小幅反彈，而且進入9月，按照人的心理，在花錢方面和投資方面心情都有所沖動。全球經濟繼續走低的趨勢已經很明朗，中國經濟在出口和投資減弱后只能寄希望于消費，在這樣的經濟背景下，靠消費來保增長的預期在市場彌漫，消費旺季的四季度市場做多情緒相對樂觀，而且臨近年底，短期經歷了暴跌后，機構虧損慘重，自救行情一觸即發。

　　從中國中冶上市后指數的運行情況看，中國中冶上市后，上證指數開始加速下挫，而中國中冶更是連續大跌6個交易日，但隨后上證指數開始階段性反彈行情，但中國中冶卻持續震蕩。

　　NO.6：中國一重上市

　　指數探明階段性底部2890點

　　2010年2月9日中國一重上市交易，當時可流通10億股，上市首日開盤價5.48元，最高價5.67元，最低價5.34元，收盤價5.52元，首發上市時對應上證指數2948.84點。

　　從當時的情況看，從2010年年初開始，地產調控風聲趨緊，2010年1月10日國務院出臺“國十一條”，嚴格二套房貸款管理，首付不得低于40%，加大房地產貸款窗口指導。2010年1月21日，國土資源部發布《國土資源部關于改進報國務院批準城市建設用地申報與實施工作的通知》。《通知》提出，申報住宅用地的，經濟適用住房、廉租住房和中低價位、中小套型普通商品住房用地占住宅用地的比例不得低于70%。地產調控襲來前期，指數下跌至2890點，市場情緒悲觀。隨后中國一重上市，指數探明階段性底部2890點。不過，兩個月后，房地產調控愈演愈烈，繼2010年4月14日提高二套房信貸門檻后，2010年4月17日，國務院發布《關于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》，要求嚴格限制各種名目的炒房和投機性購房，房價過高地區可暫停發放購買第三套及以上住房貸款，對不能提供1年以上當地納稅證明或社會保險繳納證明的非本地居民暫停發放購買住房貸款；還要求加強對房地產開發企業購地和融資的監管。受此影響，地產塊開始快速下挫，帶動上證指數持續下挫。但這僅僅是權重地產股下跌的開始，后續地產調控持續加碼，其中2010年6月4日開始出現房地產限購的端倪，當日住房城鄉建設部等三部委通知稱，商業性個人住房貸款中居民家庭住房套數，應以擬購房家庭(含借款人、配偶及未成年子女)成員名下實際擁有的成套住房數量進行認定。此后，中國政府出臺了一系列房地產調控措施，將政策由此前的支持轉向抑制投機，遏制房價過快上漲，其中包括土地、金融、稅收等多種調控手段。

　　從中國一重上市后指數的運行情況看，此前上證指數從3478點下來后，進行三角形中繼調整，市場情緒悲觀，2月3日指數探底2890點，隨后中國一重上市交易，由于超募較低，市場情緒樂觀，指數再次運行至三角形調整的上軌。兩個月后，上證指數受地產調控風暴影響，持續跳水，但中國一重維持震蕩走勢，并沒有下跌多少。

　　NO.7：農業銀行上市

　　指數構筑2319點階段性底部

　　2010年7月15日農業銀行上市交易，當時可流通1031032.50萬股，上市首日開盤價2.74元，最高價2.74元，最低價2.69元，收盤價2.70元，上市首日換手率39.18%，上市時對應上證指數2424.30點。

　　從當時的宏觀面看，在美聯儲將利率壓低到0.25之后，名義上已無法再調低利率，于是量化寬松政策應運而出。第一輪的量化寬松政策，美聯儲通過貸款它的附屬機構再購買抵押貸款共創造了超過一萬億美元的儲備。但是由于經濟復蘇舉步維艱，失業率居高不下，美聯儲又受于壓力推出了第二次貨幣量化寬松(QE2)。美聯儲借二次量化寬松來進一步壓低美國的長期利率并提升通脹預期，從而鼓勵企業借貸擴大生產并刺激民眾消費。推行第二次量化貨幣政策，加大美國的基礎貨幣和著貨幣乘數的影響，美元持續貶值增大了主權貨幣的升值壓力，競爭性匯率干預頻發，過剩流動性流入新興市場，以美元標價的國際大宗商品價格將暴漲，各國被迫面臨輸入性通脹的，同時，以美元儲備為主的各國外匯資產及美元債權嚴重縮水。而上證指數從2319點到3186點可看做是外因驅動，美聯儲的二次量化寬松導致美元的大幅下挫，帶動全球商品價格的上漲，從而帶動我國國內商品價格和股市的大幅上漲。

　　從農業銀行上市后指數運行情況看，2010年7月2日后指數探底2319點，隨后農業銀行上市交易，指數一路上揚至3186點，期間農業銀行走出寬幅震蕩行情。

　　NO.8：中國水電IPO

　　指數探明階段性底部待觀察

　　被譽為今年最大IPO的中國水利水電建設股份有限公司9月19日刊登招股書，開啟了中國水電的上市歷程。根據招股公告顯示，9月20日至9月22日為初步詢價推介日，9月26日及9月27日為網下申購日，9月27日為網上申購日。資料顯示，中國水利水電擬最多發行35億股，募集資金將用于設備采購以及清潔能源電力投資等項目，計劃使用募集資金合計173.17億元。

　　A股歷史上多次行情見頂或見底時期往往伴隨大型IPO的進行，那么此次中國水電的上市能否讓A股探明階段性底部呢？

　　對此，有業內人士指出，歷史上巨額IPO伴隨著市場階段性底部出現的例子不在少數，最典型的是農業銀行、中國中冶等等IPO大單，總結這些巨額IPO市場卻形成階段性底部時的特征，發現，當時市場上的成交量都會持續萎靡，并且都會出現連續數日低于1000億元的日成交量，此外還伴隨著強勢股補跌、市場熱點散亂、新股破發、市場人氣低迷等表象。而目前滬深兩市，持續地量下跌，不少個股超跌明顯，而中國水電的上市交易之日，無疑會使得近期A股市場資金面上難以擺脫僵局的最大利空落地。而且中國水電IPO在指數的相對低點和相對低估值時期，估值比較合理，未來中國水電的IPO有可能讓指數探明階段性底部。從昨日指數的表現看，雖然歐債危機仍然懸而未決，但連續調整積累的超跌力量終于如火山式的爆發，兩市出現了久違的量價齊升的喜人場面，個股呈現普漲態勢，這或是中國水電上市營造良好環境的資金造成的。

　　不過，亦有市場人士指出，目前股市并無新增資金的介入，而銀行間市場資金價格全面上漲，資金面面臨多重考驗，此外，國際貨幣基金組織(微博)IMF下調今明兩年全球經濟增長預期，預計今明兩年新興經濟體經濟增速比6月份的預測分別下降0.2和0.3個百分點，降至6.4%和6.1%。其中，中國今明兩年經濟增速比6月份預測分別下降0.1和0.5個百分點，降至9.5%和9.0%；印度今明兩年的經濟增速比6月份預測分別下降0.4和0.3個百分點，降至7.8%和7.5%。近期能否形成階段性底部有待觀察。