【《證券市場周刊(微博)》記者 劉林】中國401k計劃，近日被寄予厚望，希冀由此帶來一波新牛市。

　　此番對401k的熱議，始自證監會研究中心新近發表的一篇文章。該文明確指出，一個均衡的、多支柱的養老體系在促進資本市場發展的過程中發揮著關鍵作用；從美國401K計劃可以看到，稅收優惠政策是企業年金發展的強大動力。

　　但一些專家對本刊記者表示，短期內中國版401k的稅收優惠政策難以推出；即便推出，若是沒有其他領域的配套改革、制度層面的設計，也難以產生像美國一樣的效果。而且401k作為養老金計劃，其要義是保障養老，因此更需謹慎規避可能的風險。

　　缺乏稅收優惠支撐

　　雖然國內對401k的關注已經多年，但仍然有種養在深閨人不識的朦朧，由此引起不少誤解。其實，從一般意義上講，中國版401k計劃已經推出數年，且酷似母版美國的401k計劃，只是還沒有在關鍵性環節稅收優惠上取得實質性進展，這也是引起誤會的核心原因。

　　所謂401k是指，美國《國內稅收法》第401條第k款。該項條款主要適用于私人公司，為雇主和雇員的養老金存款提供稅收方面的優惠，即雇主為雇員繳納的養老金作為成本不用納稅，雇員的養老金及其投資收益在領取時繳稅。

　　401k計劃則是基于上述401k條款，由雇員、雇主共同繳費建立起來的完全基金式的養老保險制度。雇員根據自己的風險偏好選擇投資組合并承擔風險。美國公共服務網站401k.org 公布的數據顯示，81.9%的有資格參加401k的雇員選擇了這一計劃。

　　而中國的企業補充養老金制度——企業年金，在設計時就參考了美國的401k計劃，業內人士稱之為“中國版401k”。面向全球提供養老金咨詢服務的韜睿惠悅中國投資咨詢部副總經理毛曉佟向記者表示，中國的企業年金在發展之初就參照了國外的運作模式，尤其是美國的401k計劃，所以在企業年金推出之時，就有人把它稱作“中國版401k”�，F在很多人單獨的說，要把401k做起來，完全忽視了企業年金。

　　中國社會科學院世界社保研究中心主任鄭秉文近日撰文指出，2004年原勞動和社會保障部頒發了20號和23號令，將企業補充養老金的投資運營模式做了較為徹底地改造，采取了DC型信托制的模式，其基本要義、制度框架、投資模式等均與美國的401k相差無幾。他強調，2004年是“中國版401k”的“元年”，它已存在7年之久。

　　中國版與美國版401k最大的差異在于稅收優惠政策。美國的401k計劃，是稅收政策先行，企業利用相應稅收優惠條款普及養老金在后。毛曉佟指出，“在稅收延遲繳付的優惠條件下，美國企業員工有了向養老金注資的動力�！�

　　中國版401k計劃則是企業年金推行在前，個人稅收優惠卻未跟上，雖經財政部、國稅總局幾次調整，企業享受到一定額度的免稅優惠，但個人繳費的稅收優惠政策仍沒有實行。財稅當局規定，企業為員工支付的補充養老保險費，在不超過職工工資總額5%內的部分免稅，個人繳費部分單獨視為一個月薪資，仍需繳納個稅。

　　在缺乏相應的稅收優惠政策下，中國的企業年金發展相對緩慢。人力資源和社會保障部公布的數據顯示，2004年末，全國有2.25萬戶企業設立了企業年金，年金基金積累492.8億元；至2010年末，全國有3.71萬戶企業建立企業年金，年金基金累計結存2809億元。與早前業內普遍預計的，企業年金基金累計結存會在2010年突破萬億，相差甚遠。

　　在毛曉佟看來，阻礙企業年金發展的一個很大原因是缺乏稅收優惠。此外，當個人領取年金時，稅務當局會不會對投資收益征收額外的所得稅，還沒有明確的說法。再者，在原本不低的基本養老保險費率的基礎上，額外繳納補充養老保險，對企業尤其是中小企業來說是比較大的負擔。所以，年金發展的整體趨勢越來越緩，目前已經設立年金制度的也多是包括銀行等金融機構在內的大型國企。

　　慎看資本市場療效

　　401k之所以受到大家的密切關注，是希望它能促進和帶動資本市場的發展。但是，有關專家對401k計劃能否對資本市場產生療效卻不看好。

　　目前的跡象表明，短期內不會有類似美國401k的延稅政策推出。財政部財政科學研究所研究員孫鋼向本刊記者表示，“現在還沒有任何要對年金減免稅收的具體消息，而且新的個人所得稅從9月1日起正式實施，納稅人大幅度減少，對年金免稅一時半會兒不會考慮�！泵珪再∫仓赋�，作為補充養老計劃，首先得有相應的主管機構共同決策，人力資源和社會保障部尚未有所動作，沒有這個機構的參與，401k也會僅限于研究和爭論的階段。

　　“即便真能推出401k的延稅政策，企業年金短期內也難有明顯擴張，更不用說推動新一輪牛市，最多在心理層面上對股市形成支撐�！标柟獗ｋU集團資產管理中心宏觀經濟研究處處長溫永鵬向記者闡述了這一觀點。他認為，有條件的企業大多已經設立年金，沒有條件的企業若是被強制推行，也只能重新配置職工工資。

　　借由調整年金存量的投資方向，進而撐起股市的說法，目前看來也難成立。企業年金基金總量在2010年末只有2809億元，與此同時，剛剛于5月1日正式實施的《企業年金基金管理辦法》規定，投資股票等權益類產品以及股票基金、混合基金、投資連結保險產品的比例，不得高于投資組合企業年金基金財產凈值的30%。這一比例雖然高于《試行辦法》規定的20%，但是正如中信建投基金分析師安尉所言，“比例調整不一定代表著倉位變動，年金基金還是會跟著市場預期進行投資�！�

　　溫永鵬表示，中國資本市場目前還處在重融資不計回報階段，在這樣的市場生態下，即便有新的資金進來，也只會加大資本市場的波動性，很難形成長期投資，因為長期投資追求的是穩定的、來自企業的回報。

　　企業年金基金雖是機構投資者，但并不一定就做長期投資。毛曉佟指出，在中國的特定國情下，企業年金大多關注的是在短期內不損失，一些年金基金的管理人可能比公募基金更為短視。投資目標本身過于短期，導致投資管理人在管理的過程中也采取短期的視角和手段。由此產生的后果是，企業年金無論從量上，還是投資導向上，對我們一直倡導在股市中進行長期投資并沒有什么很明顯的促進作用。

　　毛曉佟強調，“還沒有哪個國家發展養老金，是為了發展股市。從股市乃至資本市場出發推動企業年金的發展，有點本末倒置�！惫墒械陌l展，確實需要多元化的投資者，賦予各種各樣的投資目的，但是若說培養投資者就是為了托起市場，有點偏頗。

　　美國的教訓

　　在國內熱議中國版401k的種種好處時，忽視了另一個問題，也就是美國的401k計劃在2008年遭遇了巨大的損失。ICI數據顯示，2008年年末，美國401k資產由2007年的3.025萬億美元降至2.32萬億美元。EBRI的研究報告指出，賬戶余額超過20萬美元的401k賬戶，在2008年1月1日-2009年1月20日期間平均損失超過25%。

　　中國版401k如何應對2008年金融危機這樣的系統性風險？毛曉佟認為，從養老計劃的本身而言，無論按照何種方案設計，只要是存在一筆資金，需要日常維護，就會遇到投資問題，這種系統性風險很難避免。

　　上述401k.org網站針對市場動蕩時期的投資問題強調，大多數參與者的投資是長期的，參與者遵循一致和良好的長期投資策略會最終受益。經濟學家杰瑞米·西格爾的研究表明，還沒有一個為期20年的股市投資是負回報。1987年股災，股市在一天內下跌超過25%(3000點)，然而，在隨后的幾年市場出現反彈，上升到更高的層次。

　　雖然系統性風險難以避免，且市場會在更長的時間內回復甚至上升，但是對于危機發生時正要退休的人們而言，損失仍然存在。對此，毛曉佟建議，“參與者可以在人生不同階段選擇風險程度不同的組合，在臨近退休的年齡，逐步減低賬戶承擔的風險。”

　　毛曉佟指出，中國可以從美國401k計劃中學習的很重要的一點是，在備選的投資組合中，應該設計一個質量可靠、風險管理比較嚴格的默認選項。在參與者什么都不選的情況下，憑借這個默認選項，也能有效控制他的風險。