張志斌 李心怡

　　隨著今年以來股指的不斷回落，市場上有關新股發行、上市節奏過快導致股指不斷下跌的質疑聲再度響起，而為了呵護股市的運行，要求新股停發、緩發的呼聲也是此起彼伏。那么，新股發行究竟是否對股指的運行產生了重大影響呢？《第一財經日報》記者通過梳理今年以來新股發行、上市的情況發現，新股的發行、上市情況與股指走勢不無關系。

　　新股發行速度未減

　　Wind數據顯示，今年以來(截至8月18日，下同)，A股首發新股達到204只之多，共募集資金1930億元。從新股發行家數來看，盡管一年時間尚未過去2/3，但發行家數已然高居A股歷史第二位，僅次于去年發行的347只，如果保持此前較快的發行節奏的話，今年首發新股的家數甚至有望挑戰去年的歷史紀錄。就總體而言，今年新股發行速度仍然較快，并未因市場整體走勢不佳而出現明顯減速。

　　不過，由于今年市場整體走勢不佳，首發新股募集資金的數量卻很難超過去年。去年首發347只新股共募集資金達到4911億元的歷史最高值，而今年1930億元的募集資金數尚不到去年的一半，再加上目前大盤新股發行資源越發稀缺，今年的募集資金金額要想再創新高的可能性已經非常低了。

　　從新股發行家數對股指走勢的影響來看，兩者之間的關系相對復雜。1月新股發行家數達到35家之多，為全年最高，月度募集資金數432億元也是全年最高，這也使得市場資金面倍感壓力，上證指數也因此下跌了0.62%。而隨著新股發行數量隨后有所放緩，下降至每月20多家、月度集資250億元左右的水平，股指在2~4月間出現了一波上漲行情。

　　此后，隨著股指的回落，新股發行和募集資金的數額均開始出現回落，盡管每月首發新股目前均達到20家以上(含)，但募集資金數額卻出現了大幅回落，6、7月份的集資總額均低于150億元，受股指走勢影響較為明顯。

　　一位券商投行人士表示，IPO籌資額的多少會對股指走勢產生影響那是肯定的。如果籌資數額過多無疑會使市場產生“失血效應”，從而導致股指下跌，股指的下跌又會反過來影響IPO籌資，迫使其降低發行速度或減少籌資額。反過來，如果股指走勢良好，則有助于新股的發行，發行家數和市盈率也會水漲船高，2007年時的新股發行情況就是一個典型的例子，不過一旦新股發行數量超過了市場的承受能力，股指就又會以下跌來倒逼新股發行減速。

　　就今年的情況而言，2~4月份股指反彈時期新股的發行就相對順利，到5月份時就開始比較難了，盡管集資額還維持在相對的高位，但到了6、7月新股就明顯開始發不出去了，創業板發行市盈率跌破20倍的極端情況也是出現在6月底。后面股指開始出現反彈，發行的情況才開始有所好轉。

　　首發市盈率和股指走勢

　　而從首發市盈率和股指走勢的關系來看，兩者則是高度相關。以上證指數為例，今年以來的股指走勢基本呈現年初沖高，自4月中旬摸高3067點之后開始不斷回落的走勢，8月9日創出今年低點2437點。而從首發新股月度的平均首發市盈率來看，1月72.91倍的平均首發市盈率為最高，此后在股指不斷攀升的2~4月，平均首發市盈率維持在55~56倍的水平，自5月開始出現明顯下滑，降至36.39倍，6月更是下降至27.73倍的全年低點；此后隨著股指的一度反彈，平均首發市盈率也在7、8月間維持在36倍左右的水平。

　　而從另一個角度來看，新股首發市盈率的高低也同樣對股指走勢有所影響。由于目前新股上市首日的走勢就計入股指走勢，而首發市盈率的高低又對新股上市首日定位至關重要，因此通過首發市盈率——首日漲跌幅——股指走勢這一影響鏈，新股首發市盈率在某種程度上成了股指助漲助跌的加速器。

　　以創業板的指數走勢為例，1月指數整體走勢不佳，創業板上市的新股也在1月中下旬開始出現上市首日即破發的情況，即便有所上漲，漲幅也很少超過20%。而隨著股指在2月份開始回暖，創業板上市的新股首日漲幅也開始有所回升，漲幅開始普遍超過20%(少數例外)，但從3月底開始，新股上市再次出現首日破發的情況，隨著這一情況的日益頻繁出現，股指在4月中旬開始見頂回落。

　　而從股指開始大幅下跌的4月下旬開始，新股上市首日破發幾乎成為了家常便飯，2~4月間新股發行市盈率的持續高企無疑是一個重大因素，當市場開始難以承受連續的“失血效應”之后，股指的下跌也就不奇怪了，因為這是市場的自發調整機制開始起作用了。

　　此后，隨著新股首發市盈率的回落，新股上市首日漲幅在6月初就開始了回升，破發的現象較少出現，而股指也隨后在6月底探明短期底部，開始反彈。股指反彈期間新股上市首日漲幅開始水漲船高，甚至出現了漲幅超過100%的個股，不過隨著近來股指的再次走弱，新股上市首日漲幅又開始收窄，目前回落至50%附近。

　　一位私募基金人士表示，新股發行、上市對市場存量資金的負面影響是顯而易見的。如果沒有增量資金的入市，照今年以來的新股發行節奏，股指要想出現牛市走勢肯定是不可能的，畢竟今年整個實體經濟的資金面都很緊張，這也可以從目前民間拆借利率高企得到體現。在目前的資金面狀況下，新股要想繼續高價發行顯然不太現實，有些個股的發行市盈率就已高于目前市場的存量股票，不破發才是怪事了。盡管不能說新股發行過多就是導致股指下跌的根本原因，但其對股指走勢的壓制作用還是較為明顯的，要想股指走出目前的困境，放慢新股發行、上市的節奏，給市場休養生息的時間還是必須的，“涸澤而漁”的發行策略顯然到了需要改變的時候了。