本報記者 葉青 北京報道

　　近日有關401K計劃的話題正被如火如荼地討論，這對于中國證券市場來說無疑是個重大利好。中國版401K的推出，對于改善我國資本市場投資者結(jié)構(gòu)，為證券市場注入更多資金、增加專業(yè)機構(gòu)投資者比重等方面具有重大意義。

　　“如果中國版401K計劃獲得通過，那將意味著源源不斷的社會養(yǎng)老資金紛紛投身國內(nèi)資本市場。如何保證它的有效運行及安全性，如何建立健全包括上市公司分紅制度在內(nèi)的一系列配套措施，以及相關的法律法規(guī)就顯得格外重要。”新湖期貨季宇接受《華夏時報》記者采訪時表示。

　　或推動金融創(chuàng)新

　　期貨市場正處于從“量的擴張”向“質(zhì)的提升”轉(zhuǎn)化的階段，現(xiàn)有的期貨品種越來越不能滿足投資者的期望。已經(jīng)推出的股指期貨投資額度大、風險系數(shù)高，普通投資者缺乏經(jīng)驗不敢炒。

　　根據(jù)某期貨公司內(nèi)部人士透露，其半年度總結(jié)會議中提到，上海金融期貨交易所會加大對金融期貨的進一步開發(fā)，長期來看要推動沉睡已久的國債期貨，短期來看可能會研究推出中證500股指期貨。

　　不過對于養(yǎng)老基金的大規(guī)模入市，季宇卻認為，根據(jù)美國版401K的制度設計，計劃的投資運營風險完全由企業(yè)員工承擔，一旦投資失敗會導致難以挽回的損失。因此，如何保證它的有效運行及安全性需要通過完善股指期貨制度和金融工具的創(chuàng)新，實現(xiàn)資本風險對沖，從而獲得養(yǎng)老基金長期穩(wěn)定的回報。

　　據(jù)了解，由于作為基金式的養(yǎng)老保險制度，其投資的領域多數(shù)集中于低風險的股票、基金、年金保險、債券等領域，這些都是較低風險、高流動性的市場。如果中國版401K引導養(yǎng)老金和保險資金入市，那么也應該遵循低風險投資為主，同時配置適當比例的金融衍生品來對沖市場波動的風險。

　　銀河期貨付鵬認為，中國401K計劃的推出，對于期權(quán)的推動作用強于其他衍生品工具，尤其是以后匯率期權(quán)。由于期權(quán)市場未來的容量可以很大，而且這些衍生品的容量及其市場的廣度寬度更適合養(yǎng)老基金的投放。另外，社保用股指期貨保值的可能性很小，主要是流動性和容量不允許。雖然也有觀點說社保資金進入股指期貨市場，如果不考慮和自己的投資組合對沖的話，那么可以進行所謂的套利交易，但個人認為這點也不可行。因為隨著社保參與，套利空間會被完全封閉。

　　“面對市場的波動，目前能解決的較好的途徑就是推出期權(quán)，利用期權(quán)特有的交易規(guī)則再加上期貨，給企業(yè)更多的選擇，同時也能有效提高市場的流動性，可以先推商品期權(quán)，然后再有金融期權(quán)，股票期權(quán)，豐富和完善我們的金融市場�！苯鹪雌谪浉呒壏治鰩熧R達接受《華夏時報》記者采訪時表示，現(xiàn)在推出期權(quán)面臨著監(jiān)管、人才，投資者宣傳等障礙，需要時間來慢慢改善。

　　衍生品可對沖風險

　　據(jù)永安期貨股指分析師李晶介紹，國內(nèi)金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新還處于起步階段，在場內(nèi)交易的品種也只有上市僅一年多的股指期貨。金融衍生產(chǎn)品的主要參與者是金融機構(gòu)，機構(gòu)投資者在國外成熟的資本市場占有絕大部分比重，而在我國目前還是中小投資者比重較大，相對專業(yè)的機構(gòu)投資者比重較小。資本市場的不斷發(fā)展壯大迫切需要金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新，而衍生產(chǎn)品創(chuàng)新在我國還有很長的路要走。因此，大力發(fā)展金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新，為401K計劃的順利推出和我國證券資本市場的發(fā)展保駕護航，具有重大意義。

　　據(jù)記者了解，從目前的股指期貨交易來看，機構(gòu)參與程度并不高，市場流動性相對較差，這和合約的設置有一定的關系。門檻過高是目前散戶和機構(gòu)都參與不足的主要原因。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，目前監(jiān)管層的意思是要保證股指期貨的平穩(wěn)運行，發(fā)揮其穩(wěn)定市場的作用，而暫時不會讓它過分的活躍，因為太活躍風險也就加大，3.27國債期貨就是前車之鑒！等過了平穩(wěn)期后，監(jiān)管層可能會放寬入市門檻或者開設迷你合約，讓市場的流動性真的加強，這樣更方便推出外匯期貨、利率期貨等。

　　大地股指分析師倪官良認為，金融工具的產(chǎn)生有其內(nèi)在規(guī)律，以期貨為例，取決于市場套期保值的需求，目前國內(nèi)機構(gòu)對股指期貨的套期保值的認識還是不夠，股市投機性較重，缺乏采用衍生品去管理風險的市場基礎。因此，首先會逐步實現(xiàn)利率市場化、匯率市場化，逐步引入國外機構(gòu)參與國內(nèi)衍生品市場，使國內(nèi)股市、股指期貨市場先完善成熟起來。

　　相對于養(yǎng)老基金追求的低風險的投資方式，銀河期貨策略分析師付鵬認為，養(yǎng)老基金可能不會通過股指期貨市場來對沖風險，由于這部分資金過于巨大，其投資組合的頭寸非常大，具有數(shù)千億的規(guī)模。如果將這部分頭寸在股期上對沖的話，就可能存在著當前股指期貨市場的容量和流動性不足的問題。

　　他同時認為，如果這部分頭寸在股指期貨對沖，很有可能因為沒有足夠的對手盤，進而將股指期貨單方面出現(xiàn)巨大的下行，進而拖累股市市場，帶動其投資組合中股票收益的下行，這其實是因為資金量過于巨大而引發(fā)的市場自我實現(xiàn)。全球的社保基本上還是以買入穩(wěn)健低風險的投資組合為主，其中參與最多的還是股市和債券類市場領域。