本報記者 付剛 北京報道

　　過去10年間，A股指數僅“爬行”500點，但期間波動性卻巨大，一直缺乏長線且穩定的資金來源被指是造成這種現象的主要原因之一。

　　《華夏時報》記者采訪發現，這種現象已引起監管部門的高度關注。早在2005 年，證監會主席尚福林就曾提及401K，6年時間過去，當市場關注度早已冷卻之時，中國版401K 近期再被熱議。

　　美國正是通過401K，鼓勵養老資金進入資本市場，并交由專業投資者投資，實現了資本市場發展和國民財富增值的良性互動，推升了美國長達18年的大牛市。

　　據記者調查，中國版401K正在孕育。一位長期跟蹤中國版401K進展的社保組合投資經理向記者預期，5年內這個計劃就會推出。他強調，這一制度設計，將成為中國資本市場下一輪牛市的起點。

　　401K悄然預演

　　7月31日，A股平開后一度承壓震蕩走低，但午后銀行股詭異啟動，中信銀行瞬間沖擊漲停，并帶動銀行個股全線上漲。

　　中國版401K胎動的消息，被認為是這一波火熱行情的推手。

　　“中信銀行此次拉升是否承接此前中石油之力？可以看出，市場主流機構護盤跡象非常明顯，政策的意圖會不會激發出市場的熱情？”著名財經評論家水皮分析認為，下一步攪動資本市場最大的一個新元素便是中國版401K。“有關方面將積極吸引長期資金進場，鼓勵養老金積極入市。”

　　日信證券首席宏觀研究員袁秀明也向記者指出，有關方面正在研究中國版401K，即使不能短期推出，在目前時點401K重被市場提起，對A股就是一個訊號，對投資者也是個振奮的消息。至少表明管理層非常重視股市健康發展，希望能通過這個計劃達到雙贏的目的，既推動資本市場健康發展，又健全養老金制度。

　　“大量的養老金進入股市，對A股會起到一個穩定器的作用，要知道美國‘401K’讓美國資本市場獲得了大量長期投資，‘401K’伴隨美國股市走入了18年的長期牛市！”

　　401K造就18年牛市

　　為什么一個401K計劃可以造就美國18年的長期牛市？

　　401K的名稱，源于美國聯邦稅法的401K條款，1978年修訂的新條款規定允許企業員工將當前工資中的一部分存入特別賬戶，在退休后使用，并予以免稅待遇。

　　稅收上的優惠極大激勵了人們參加養老金計劃的積極性。目前，已有約730萬美國人擁有401K賬戶，接近就業人口的50%，每年投進這些賬戶的資金高達2000億美元。

　　曾在美國摩根士丹利公司工作16年、現為摩根士丹利華鑫基金公司固定收益投資部副總監的汝平向記者介紹說，有兩個主要的促進措施鼓勵人們參加401K，一是個人投入多少資金，公司就相應投入多少資金，當然，這也有上限限制；另外是國家允許這部分投資在稅前扣除，投資收益也免稅。

　　在汝平看來，通過401K把退休資產從公司的資產負債表移開，對公司來說增加了資金分配的可操作性，當期的退休金繳納之后就和員工的未來養老撇清關系，從個人來說，個人的選擇余地也得到了增加。

　　“在這個過程中，大量資產從散戶手中集中到專業化的資產管理公司手上，對股市、債市的穩定起到了很大作用。”

　　在海外有兩年工作經歷的袁秀明也向記者表示，在國外，個人可隨時查看自己的401K賬戶，“養老保險賬戶的數字隨著股市在沉浮。”

　　她指出，美國1984年到2008年間的數據表明，個人養老賬戶年底的余額和當年道瓊斯指數的相關性達到了98%，這也意味著，美國養老體系完全依托于本國資本市場的成長才能夠建設起來；同時，美國資本市場完全是由于這一長期資金的源源不斷流入才發展起來，兩者實現了良性互動。

　　袁秀明認為，在國內，養老金投資觀念比較淡薄，這與資本市場發展時間很短，通過資本市場投資進行養老金管理的經驗不足有關。

　　她強調，養老金在賬戶中放著不動，某種程度上讓銀行等特定利益體以極低成本拿到了一批長期且不斷增長的龐大資金；而如果落實中國版401K，將養老金投入到健全的資本市場，實現穩定增值，也是全體國民分享經濟成長成果的一種方式。“巨額養老金只存銀行，無疑等于坐等貶值。”

　　統計數據顯示，截至去年底，我國五項社會保險資金累計結余已達到23000多億元。據中國社科院世界社保中心主任鄭秉文測算，這些資金的年收益率不到2%，幾乎是世界上收益率最低的；1997年以來，中國“五險”基金的利息損失高達6000億元以上，相當于抵消了同期財政對養老保險制度的所有補貼；到2020年，僅養老保險滾存余額就超過10萬億元，屆時收益損失將達數萬億元。

　　倒推制度完善

　　具有諷刺意味的是：龐大的養老金“趴”著只拿極低收益的同時，A股市場卻缺錢厲害，點位表現也是牛短熊長。

　　2001年初至今的10年間，A股只“爬行”了500點，從2245點走到了2700點，10年漲幅僅27%，比儲蓄收益率還低數十倍。

　　與股指不同，A股擴容速度卻可用“飛”來形容。10年間滬深兩市總市值由4.8萬億元躍升到今年8月4日的26.3萬億元，市值漲幅達到4.5倍。

　　除新股高價濫發之外，處罰、退市等基本制度尚不健全、上市公司假造業績等許多深層次問題仍未解決。

　　袁秀明指出，A股整體制度還不是很健全，總漲幅不大，但波動性卻很大，而且A股基本上和經濟背離。“10年時間，企業盈利增長一倍，市盈率從20倍回落至10倍，結果還是10年熊市。”

　　這種狀況讓原本有“定海神針”作用的機構投資者，逐漸陷入如履薄冰之態。

　　一家基金公司投資總監告訴記者，在2003年時價值投資盛行，基金慢慢獲得話語權，從坐莊時代走出來開始研究價值，但最近兩年，這種趨勢變了。

　　“尤其是從2007年開始，由于擴容速度遠超公募基金等機構投資者的發展速度，市場最主要的引導力量成為大小非，而大小非兩條線玩，能量太大了。”

　　嘉實基金公司總經理趙學軍認為，成功的資本市場，必須有長線、穩定的資金來源，并在制度設計上給投資人充分的保護。當下正是由于資本市場對投資者利益保護不夠，造成供求關系失衡。

　　“當流動性充裕時，這種缺陷表現得還不明顯；當流動性收緊時，企業融資不斷往外舀水，沒有穩定資金流入的缺陷就會暴露無遺。”

　　袁秀明也指出，A股整體還是個博弈市場，財富效應不是很明顯，難以吸引大量資金進入。在她看來，如此市場環境下，401K馬上落實也不太現實，因為推行此計劃需要良好的股市環境和相對完善的證券市場制度。

　　一位接近監管層的人士向記者透露，有關部門正在積極調研和推進中國版401K，試圖通過計劃來倒逼資本市場制度健全的進程，“這個計劃需要國務院層面來推動各方積極準備所需的條件，同時讓資本市場環境逐漸向好。”

　　5年之內成行

　　上述人士直言，目前證監會在推進資本市場發展過程中，其他一些相關部門的配合都不是很到位。他估計，中國版401K在短期推出還很困難，落實需要做大量準備工作。

　　不過，一位長期跟蹤中國版401K進展的社保組合投資經理預期，5年內這個計劃會推出。對此，趙學軍也曾公開表示，希望在5年內，看到中國的養老金制度發生根本性的變革。

　　好買基金執行董事、CEO楊文斌則指出，A股市場未來十年可能還是呈現高波動性，“但如果十年后才推401K，那太晚了，最好是盡早推出。”

　　汝平也指出，401K退休金投資相當于是一個定投，市場總是有高有低，無所謂何時入市。“對一個退休計劃而言，投資期限長達20年甚至30年，過30年后回過頭來看，今天的市場點位也許只是一個很低的位置。”

　　記者注意到，7月10日的“2011中國金融投資夏季峰會”上，證監會研究中心主任祁斌強調，中國應借鑒美國資本市場經驗，推動養老金體系與資本市場的良性互動。

　　“資本市場的建設是系統工程，不應只是一家單位和一家機構參與，應是全社會共同努力，需要協調方方面面的機制推動養老體系的建設。”

　　記者在采訪中也發現，各方的一個共識是要落實中國版401K，來自政策層面的支持最為關鍵。楊文斌指出，對中國版401K而言，首先一定要有稅收優惠政策。

　　“只有稅收制度設計好，投資者才有動力。”楊文斌分析說，30年期無稅收的投資最終收益率會遠遠高于普通投資收益率。

　　市場格局可能因此改變

　　楊文斌認為，在解決稅收問題后，誰來當管理人就是一個次要問題了。在他看來，中國的金融環境比較復雜，“預計未來可能會和年金業務一樣，同時向保險、券商和公募基金三類機構開發，而不僅僅像美國那樣只有公募基金一家參與。”

　　記者注意到，美國的共同基金業在上世紀八十年代獲得快速發展，很大程度上拜以401K為主體的養老金制度變革所賜。截至2009年，401K資產投資于共同基金的比例達到51%。

　　正是由于美國的經驗，很多公募基金高層都在呼吁和推進中國版401K，“這是公募基金的二次創業機會。”

　　銀華基金總經理王立新向記者指出，中國基金資產凈值從零發展到2萬億元用了十年時間，但之后就面臨發展瓶頸，近3年來資產規模增長極為有限，其原因就在于基金購買者主要是散戶。

　　在王立新看來，制度性、穩定的資金來源，交給專業化機構進行管理，能夠為市場帶去更為專業、長期的投資理念和投資行為，從而在一定程度上起到穩定市場的作用。

　　他強調，401K對于公募基金等機構投資者本身而言也有非凡意義。一方面，401K計劃的資金是所有類型資金中最穩定的投資，管理人不必為了規模的快速變化，大幅調整倉位，可以專注于選擇更好的標的和時機；另一方面能促使基金管理人真正關注長期投資收益，避免短期排名壓力，趨勢投資、羊群效應等現象會減少，證券市場格局甚至可能因此改變。

　　鏈接

　　401K計劃是根據美國1978年《國內稅收收入法案》中第401條K項條款規定，政府為私人企業和雇員繳納的養老金提供稅收方面的優惠。根據該條款，企業建立一個401K養老金計劃，雇員按照工資的一定比例繳納養老資金，企業也按照一定比例配套繳納，企業和雇員繳納的資金享受稅前列支。同時，企業提供若干種證券投資計劃供雇員選擇投資。