中國法學會證券法學研究會會長、中央財經大學法學院院長郭鋒 圖片來源：新浪財經 肖瑜 攝

　　新浪財經訊 12月4日下午消息，由上海證券交易所主辦的“與法治同行——中國資本市場20周年法治建設回顧與展望”為主題的第一屆“上證法治論壇”今日在北京大學英杰交流中心舉行。中國法學會證券法學研究會會長、中央財經大學法學院院長郭鋒在演講中表示，應該加大對內幕交易的的刑事處罰力度，提高刑事處罰的數額。

　　郭峰認為，在中國，內幕交易存在普遍的道德認同，內幕交易的主體大多是官商勾結，甚至在有的國家涉及到了監管層，面對已經被披露的內幕交易，往往在行政執法和司法執行過程中得不到有效的證據支持。這些都令打擊內幕交易變得困難重重。

　　他建議，在我國，反內幕交易的重點應當從以前的主要監控個人投資者或者普通的證券分析師轉向重點監控機構大戶，比如說證券公司、基金公司、上市公司、投資顧問公司、私營企業。“實際上他們才是進行內幕交易的主力軍。”他指出。

　　他特別指出，應該加大對內幕交易的的刑事處罰力度，提高刑事處罰的數額。

　　我國刑法第180條第2款、第3款規定，對于證券內幕交易犯罪“情節嚴重的，處10年以上有期徒刑或者拘役，并處或單處違法所得一倍以上5倍以下罰金；情節特別嚴重的，處5年以上l0年以下有期徒刑，并處違法所得l倍以上5倍以下罰金。

　　“現在看來，有期徒刑太少，我們以黃光裕案為例，黃光裕按內幕交易大家都知道他前后涉及到兩次，主要的第二次內幕交易數額比較大，成交額是13億元，賬面收益額是1.06億元，還有他的老婆3年。”郭峰表示，而在美國，以麥道夫的案子為例，“麥道夫判了150年，一個70歲的老頭，所以我建議把這個條款改為10年以上有期徒刑直至無期徒刑。”

　　以下為郭鋒演講實錄。

　　郭鋒：各位領導，各位專家，與會代表，非常感謝主辦單位給我提供的這次發言機會，也感謝在座各位堅持聽完最后的發言。首先我以個人名義，并代表中國法學會證券法學研究會祝賀上交所成立20周年，并對證交所以這樣一個嚴肅的學術討論會的形式來紀念上交所的成立表示欣慰和敬意。

　　我還記得將近20年前，我還是上交所第一次上市委員會的委員，因此倍感欣喜。我發言的題目是“構建中國特色的反內幕交易制度”。

　　大家都知道，在今年的11月16日國務院辦公廳引發了國務院辦公廳轉發證監會等部門，關于依法打擊和防控資本市場內幕交易意見通知，對依法打擊和防控內幕進行部署。據披露因內部交易對16名個人2家機構作出了行政處罰，將15起涉及內幕交易案件移送公安機關。

　　在金融危機以后，全國主要的金融大國都在進一步完善投資者保護制度、打擊金融欺詐，在今年的8月份，我們證券法研究會一行十多人到美國考察了華爾街主要的幾個交易所，正好是華爾街金融改革方案頒布后的一個多月，我們也深刻感受到美國的工會和政府的監管部門對投資者保護的高度重視。在這樣一種國內、國際的環境下，進一步探討如何系統性的構建具有中國特色的反內幕交易制度具有重要的現實意義。

　　我談兩個看法：

　　第一個看法，構建反內幕交易制度的價值取向問題。

　　從歷史上看，內幕交易在全球資本市場每天都在發生，交易制度和監管制度或者在言論的壓力下偶爾查處，基本上表現為消極，原因何在呢？我分析有三個原因：

　　一是，內幕交易存在普遍的道德認同，有的經濟學家認為它可以產生激勵機制。在座的各位專家都知道在美國對內幕交易產生正面激勵機制。甚至在我們國內曾經有一位證券界的朋友，他有一天到一個很大的證券公司去找一個老總，這個老總就當著他的面在那個電腦上下單，指揮進行內幕交易操作，當然這個老總去年已經被“雙規”了，就是說大家對這個還有一個道德上的認同。

　　二是，內幕交易的主體大多是官商勾結，甚至在有的國家涉及到了監管層。

　　三是，取證困難，面對已經被披露的內幕交易，往往在行政執法和司法執行過程中得不到有效的證據支持。

　　所以有關人士就認為，投資者都比較痛恨內幕交易，但是又千方百計地尋找內幕交易，至少在中國是這樣，許多人之所以來證券市場，就是想既做內幕交易，但是內幕交易經常掌握在少數人的手里，這是我看到的有的專家的觀點。

　　但是我們認為，即使內幕交易與商業道德和交易習慣并沒有嚴重的沖突，但是由于內幕交易依然會助長人們的投機取消心理，并損害證券市場的公正秩序，造成普通投資者信息獲取的不公平，因此主流的監管秩序仍然持否定態度。

　　在我們國家反內幕交易，我認為從價值取向上來說應當注意三點：

　　第一，我們反內幕交易的重點應當從以前的主要監控個人投資者或者普通的證券分析師轉向于重點監控機構大戶，比如說證券公司、基金公司、上市公司、投資顧問公司、私營企業，實際上他們才是進行內幕交易的主力軍，這個應該是我們重點的監管對象。

　　第二，應當建立投資者交易、監管機構、司法機關相互聯通的反內幕交易機制，因為投資者是利益攸關者，監管機構有公權利的地位，司法機關帶有國家成份，只有把這四種利益整合起來，我們才能有效的防范內幕交易的發生。

　　第三，應當適當縮小內幕人員，將主觀上的內幕的信息排除在外。我覺得你無限放大內幕人員，在執法中做不到，這樣會降低法律的公信力，因此有一個主觀措施，主觀上是惡意的干脆就排除在外。

　　關于建立反內幕交易的路徑，我談三個方面：

　　第一，監管層面來看：

　　第一，要從內幕人員的正面列表登記制轉變為負面列表反內幕交易黑名單制和觀察名單制。研究證監會已經要求建立內幕知情人制度，但是這個從監管的角度來說應該也是一個很大的進步，監管觀察的一個反映。但是我覺得可能產生的效果還要等時間來驗證。

　　我個人的觀點，我覺得內幕人員的范圍本身就是法定的，而且也是無限延伸的，凡是知情的最后就是內幕人員，從這種正面的去列表的監管效果好不好，我們換一個思路，有進行內幕交易或者有重大嫌疑的列入黑名單。如果經過了稽查處理、經過了司法處理以后，黑名單就可以按照市場制度的辦法來處理。還有，一些有重大嫌疑的，又沒有證據的，我們就就列入觀察黑名單，進行跟蹤檢查，可能這樣能夠減輕我們監管的工作量，而且得到更好的效果。因為正面的列表是把所有的內幕的人員都當成嫌疑人，這個我覺得可以研究一下。

　　第二，強制股價出現重大性異動的上市公司進行股價異動的信息披露，向投資者及時更新。

　　第三，嚴密監管收購兼并中的股價異動，暫停或者終止有嫌疑的上市公司并購重組的資格。當然證監會已經規定了對稽查監督的上市公司暫停，但是我覺得這樣的規定還不夠，凡是有股價異動和有嫌疑的就暫停，可以暫停申報程序。因為像黃光裕這種案子，當時本身我們通過證監會已經發現了，但是這個時候還沒有立案稽查，就你沒法動他，這樣也沒有給投資者一個明確的警示。

　　第四，應當建立內幕交易舉報者的獎勵機制，當然我們看到證監會已經明確了。就是要積極探索內幕交易舉報的獎勵制度，我覺得當務之急是要落實到具體的制度和操作層面，我們建議證監會、財政部研究制定專門的辦法，從內幕交易明確提取一定的比例，比如提取3%—5%獎勵給舉報人，并要建立嚴格的保密制度。

　　第五，在行政查處中實行和解或者舉證。因為內幕交易要讓監管機構去取證確實非常困難，如果我們被查處人像美國的和解制度，你認了內幕交易了，我們就停止對你的調查，這樣雙方都得到自己預期的效果，也客觀上起到威懾和降低內幕交易的作用。

　　第二方面，司法層面。

　　第一，建立內幕交易的民事賠償制度。證券法修改后71條已經明確規定了，內幕交易行為行為人應當承擔責任，現在關鍵是要把這個落實到實處。

　　第二，加大對內幕交易的的刑事處罰力度，提高刑事處罰的數額。08年以來，證監會已經向公安部移送的內幕交易案件已經好幾十件了，包括黃光裕案等一批內幕交易，有的已經開始宣判了。像今年5月最高院和公安部聯合發布了標準，刑罰180條，規定了刑事責任，就是涉及到內幕信息情節研究的處5年以下有期徒刑，第二，特別嚴重的處5年以上、10年以下有期徒刑。現在看來，有期徒刑太少，我們以黃光裕案為例，黃光裕按內幕交易大家都知道他前后涉及到兩次，主要的第二次內幕交易數額比較大，成交額是13億元，賬面收益額是1.06億元，還有他的老婆3年。后來我看了，因為黃光裕案在澳門賭博輸了8億元，我不知道這個計算標準是什么。咱們再看看麥道夫的案子，麥道夫判了110多年、120多年，一個70歲的老頭，所以我建議把這個條款改為10年以上有期徒刑直至無期徒刑。

　　第三，證券監管機構可以積極配合法院進行調查。

　　第四，立法層面建立全國人大投資商品交易法，來彌補國內侵權法，制定欺詐條例，最高法院盡快出臺，包括內幕交易的證券欺詐行為。

　　最后我的小結就是，中國金融資本市場在全球統籌監管的驅使下，在中國經濟高速成長的驅動下，正面臨著深刻的變革和前所未有的發展機遇，證券法治變革的根本出路在于我們用國家戰略，整合改革現有的金融法律法規，制定統一的金融商品市場法律法規，從而有效的保護金融投資者的利益，以更大的力度打擊包括內幕交易在內的金融欺詐行為。