□完善詢價申購的報價約束機制；優化網上發行機制，把網下網上申購參與對象分開，

　　并對網上單個申購賬戶設定上限，向有意向購買股票的中小投資者傾斜

　　□新辦法正式發布后即安排新股發行；暫不引入存量發行，待條件成熟時再擇機推出

　　證券時報記者 于 揚

　　本報訊 中國證監會昨日發布《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見(征求意見稿)》，公開征求意見的截止時間是6月5日。證監會新聞發言人表示，《指導意見》征求意見結束并正式發布后，即會安排新股發行。在實施改革措施初期，證監會將細化各項安排，關注市場意見，把握節奏，穩步展開相應工作。

　　根據該意見稿，新股發行制度改革將采取分布實施、逐步完善的方式，分階段推出各項改革措施。第一階段的改革將主要推出下述四項措施，其他改革措施如引入中止發行機制等，將在統籌兼顧改革的力度和市場承受程度的基礎上擇機推出。

　　一是完善詢價和申購的報價約束機制，形成進一步市場化的價格形成機制。要求詢價對象應真實報價、詢價報價和申購報價應當具有邏輯一致性，主承銷商應當采取措施杜絕高報不買和低報高買。發行人及其主承銷商應當根據發行規模和市場情況，合理設定每筆申購的最低申購量。對最終定價超過預期價格導致募集資金量超過項目資金需要量的，發行人應當提前在招股說明書中披露用途。

　　針對發行人和承銷商應“合理設定每筆申購最低申購量”的規定，該發言人表示，此舉旨在督促詢價機構提高報價質量，認真扎實地做出研究。但具體到最低申購量的規模，意見稿未做明確限制。

　　二是優化網上發行機制，將網下網上申購參與對象分開。對每一只股票發行，任一股票配售對象只能選擇網下或者網上一種方式進行新股申購，所有參與該只股票網下報價、申購、配售的股票配售對象不再參與網上申購。

　　據統計，目前共有包括基金、財務公司、QFII、保險等六大類機構在內的249家詢價對象，他們旗下的1213個理財產品都是配售對象。在以往的新股發行中，這些詢價機構在參與了網下配售后，還在網上申購了約10%－20%的股份。按照新規定，在某只股票發行中，配售對象只要在網下參與了報價、申購、配售三個環節中的任一個過程，都不能再到網上進行申購。

　　三是對網上單個申購賬戶設定上限。發行人及其主承銷商應當根據發行規模和市場情況，合理設定單一網上申購賬戶的申購上限，原則上不超過本次網上發行股數的千分之一。

　　據該發言人介紹，對網上單個賬戶設置申購上限，旨在限制機構的資金優勢，體現向中小投資者適當傾斜的宗旨。而千分之一的原則性規定，又能根據不同的發行情況留給發行人和承銷商更多的考量空間。

　　四是加強新股認購風險提示，提示所有參與人明晰市場風險。發行人及其主承銷商應當刊登新股投資風險特別公告，充分揭示一級市場風險，提醒投資者判斷投資該公司的可行性。證券經營機構應當采取措施，向投資者提示新股認購風險。

　　“四項措施的針對性很強，首先是真實報價、真實申購，其次是淡化窗口指導、更重視市場選擇，再次是體現了對有意向購買股票的中小投資人的傾斜。”該發言人說。而針對此前市場中有“市值配售”和“一人一手”的建議，該發言人表示，意見稿雖然沒有直接采納意見本身，但通過網下網上渠道分開、網上申購設置上限的方式，也有效提高了中小投資者中簽率。

　　此外，意見稿仍維持現行網上網下發行比例的規定不變，即發行規模在4億股以上的網下發行最多不超過50%，4億股以下的中小盤股網下部分最高不超過20%。統計此前詢價制的實施結果，大盤股在發行中都啟動了回撥機制，最終大盤股網下申購的部分只有約27%。新的發行機制將繼續通過回撥機制體現對中小投資者傾斜的目的。

　　新股發行制度改革第一階段也暫不引入存量發行。對存量發售問題，該發言人表示，將繼續進行深入研究，待市場條件成熟時再擇機推出。

　　4。完善回撥機制和中止機制。進一步明確回撥機制、發行中止機制，在回撥機制中，參與網下的定價機構應承擔更大的責任。在發行人和投資人的意向不能達成一致的情況下，可以中止發行，中止發行后，在核準文件有效期內，可重新啟動發行。

　　5。加強新股認購風險提示，明晰發行市場的風險。對新股發行進行特別提示，進一步強化投資理念、顯著提示一級市場風險。

　　改革的預期目標是，新股的價格發現功能得到優化，買賣雙方的內在制衡機制得以強化；股份配售機制的有效性得到提升；在風險明晰的前提下，中小投資者的參與意愿得到重視；顯著增強一級市場的風險意識。

　　記者：請問《指導意見》的主要思路和措施有哪些針對性？

　　答：新股發行體制影響廣泛。為保證改革的平穩推進，盡量減少改革中的不確定因素，也為了進一步培育市場機制，我們統籌兼顧改革的力度和市場的承受程度，采取分步實施、逐步完善的方式，分階段推出各項改革措施。綜合分析目前的市場情況，《指導意見》明確第一階段主要推出四項具體措施。

　　四項措施的針對性是很強的，首先是真實報價、真實申購，參與報價的機構所報的價和量必須要實，前后不得矛盾，詢價對象要嚴格自律，承銷商要把好關。

　　其次，窗口指導將淡化，更重視市場選擇。事實上2008年由于市場低迷，絕大部分IPO不需要窗口指導。2007年市場過熱，窗口指導比較頻繁，有效防范了不少過高價格發行、助長泡沫的情況。即便如此，大盤股發行時參與人報價相對謹慎，很少需要進行窗口指導，這種情況反映了市場理性的一面。由此可見，在市場過熱時窗口指導有抑制過熱的作用，經過巨幅調整之后，市場理性增加，淡化窗口指導具備了較好的基礎。

　　再次，體現了對有意向購買股票的中小投資人的傾斜。這是針對市場呼吁提高中小投資人的中簽率而考慮的。不過在這里需要特別強調的是，大家都知道新股也有風險，國際上發達市場新股跌破發行價達到五分之一左右。我國歷史上雖然只有少數企業首日收盤就跌破發行價，但是在上市后不長的時間里有很多跌破發行價的例子。2008年很典型，該年新發的股票，一度跌破發行價的超過60%。《指導意見》的思路，是對有意向購買股票的中小投資者適當傾斜，如果沒有意向購買，也就不會傾斜。這是希望投資人明了，在作出購買選擇時要審慎，要科學，簡單去博一把，風險很大。

　　最后，針對市場上許多對股市不正確的認識，《指導意見》要求發行人和承銷商發布一個特別公告，明示一級市場的風險。意在警示不了解股市、不了解發行公司、不了解風險的投資人，任何懷疑發行人是純粹“圈錢”的投資人，要堅決避開，以防受損。

　　記者：在新股發行中，前面講到了跌破發行價、有風險的情況，那么對中小投資者來講到底利益何在？

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