艾經緯

　　投資者報(記者艾經緯)“目前監管部門正就現行新股發行制度向部分機構進行非正式的征求意見，并進行了相關調研。”西南證券一位保薦人2月10日向《投資者報》記者透露，這次調研結果將不同于2007年末的那次調研，關于新股發行制度改革的征求意見稿可能很快就會出臺。

　　接受《投資者報》記者采訪的多位券商投行人士表示，熊市階段是新股發行制度改革的好時機；改革現行的新股發行“雙軌制”要解決兩個問題，一是平抑新股的高溢價發行，二是保護中小投資者的利益；而完善詢價機制將成為改革的主要內容和突破口。

　　多位接受采訪的人士預測，市場既盼望又擔心的IPO極有可能在相關發行制度調整之后開閘。

　　新股發行改革信號

　　2月10日，上述西南證券保薦人向記者透露，目前監管部門正就現行新股發行制度向部分機構進行非正式的征求意見。征詢問題主要集中在詢價制度、詢價的有效性、新股分配機制、存量股份的發行以及審核制度等幾個方面。

　　這已不是監管層第一次對新股發行制度改革進行調研了。2007年12月初，證監會副主席姚剛曾在深圳主持召開了一個對現行發行制度征求意見的小型會議。

　　在2009年1月中旬召開的2009年全國證券期貨監管工作會議上，“深入推進發行制度改革”被列為今年的重點工作之一。而證券業協會2月6日對36家存在違規行為詢價機構的自律處理則被市場解讀為改革即將掀起的信號。

　　根據相關規則，在新股發行的詢價階段，承銷商向眾多機構發出初步詢價邀請，詢價機構做出申報，最終確定的新股發行價格在詢價申報價格的下限與上限之間。

　　如果詢價機構的報價高于最終發行價，詢價機構顯然應參與申購。但包括中原證券和景順長城在內的36家機構多次進行高價申報，最終卻又放棄申購。業內稱這些機構為“股托”。

　　“是該懲罰一下了，這可能也是個改革信號。”一家即將上市的券商保薦人向《投資者報》記者透露，在去年的保薦人培訓課上，證監會人士多次提及要懲罰違規機構。

　　詢價機制是改革突破口

　　《證券發行與承銷管理辦法》規定，詢價分為初步詢價和累計投標詢價。發行人及主承銷商通過初步詢價確定發行價格區間，在發行價格區間內通過累計投標詢價確定發行價格。

　　“但現有的詢價環節流于形式，否則也不會出現36家機構違規行為。”上海某券商高層向《投資者報》記者表示，詢價機制應是改革的突破口。

　　證券業協會的數據顯示，現有詢價對象248家，包括70家券商、59家基金、42家信托、32家財務公司、13家保險以及32家QFII。而上述的違規機構占比竟達14.5%。

　　上述券商人士透露，詢價機制改革后可能以初步詢價與最終確定的發行價格區間掛鉤的形式出現。

　　“現有的初步詢價階段不需要花錢，一些機構投資者會有意抬高詢價。”國聯證券投行部一位負責人告訴《投資者報》記者，監管層除了要求發行市盈率不得高于30倍，在所有機構報價的中位數與基金報價的中位數等方面也有規定，但在實際詢價過程中，有機構報價甚至能高出中位數50%。

　　他還透露，為了保證詢價階段機構報價的有效性，詢價時將預交認購費用。報價后，如果最終定價在申報區間內，詢價機構就必須參加認購。

　　但安信證券投行部一位負責人告訴《投資者報》記者，預交費用估計難以實施，以前一度實行過預交押金報價，但后來因為一些糾紛取消了。

　　德邦證券首席經濟學家陸滿平對《投資者報》表示，未來新股網下電子化發行將是趨勢，窗口指導將逐步取消。

　　2008年3月，金鉬股份成為上交所首家采用網下發行電子化的公司。一個月后，魚躍醫療成為深交所首家采用網下發行電子化的公司，但此后再無嘗試。

　　據了解，與現行的新股網下發行方式相比，網下發行電子化主要在詢價與申購以及資金的收取與劃付這兩個環節進行了變革。在詢價與申購方面，交易所在主承銷商和詢價對象間構筑了一個申購平臺，讓其在此平臺上進行詢價和申購，由交易所進行監管。而現行方式，則是詢價對象以傳真等形式直接與主承銷商進行詢價。

　　新股分配“三公”方向

　　市場質疑的另一個焦點在于，現行的新股籌碼分配機制使得機構投資者既可以參與網下申購，也可以參與網上申購，中小投資者利益被邊緣化，而上市公司實現了融資最大化。

　　對于這一弊端，有人士認為，根本原因還在于定價機制，如果一、二級市場價差不大，則新股籌碼的分配就不是大問題。

　　《投資者報》記者總結了市場上關于新股籌碼分配改革的建議，主要有三種：由現行的按資金申購變為按賬戶配售新股；借鑒香港市場向中小散戶投資者配售“一人X手”的做法；恢復按市值配售。

　　但安信證券人士認為上述建議也存在缺點，一是因為國內A股賬戶高達1.1億戶，小盤股根本無法分配，二是如果新股破發，那么投資者又會抱怨“我本來不想要的”。

　　西南證券人士告訴記者，還是要以“公平、公開、公正”的原則為方向，在現行發行方式基本框架下，提高小額資金中簽率，包括通過對機構賬戶進行申購數量限制等措施，適度降低機構投資者中簽率。

　　德邦證券分析師陸滿平在認為籌碼分配要加大公開性、真實性，回撥機制也要變得更靈活的同時也認為，不必過分關注高溢價情形，改革的方向是市場化，高溢價和破發的情形在市場決定的情況下都會出現，如果市場化改革過多的為市場情緒所左右，就是反科學了。

　　武漢科技大學金融證券研究所所長董登新贊成將市場化進行到底。他認為應該學習國外的“注冊制”，取消窗口指導，擴大新股的供給、提高發行價格，用嚴厲的“法治”取代政府包辦的“政策市”。

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