本報(bào)記者 鄭世鳳

　　因其“抑制大小非減持”的“特殊功效”，可交換債從一開始就被市場(chǎng)乃至管理層寄予厚望。然而令人始料未及的是，自其推出近3個(gè)月以來，至今仍未發(fā)出去一只，這劑由證監(jiān)會(huì)開出的“良方”出人意料的遭到了市場(chǎng)的冷遇。

　　中國證監(jiān)會(huì)于2008年10月17日正式出臺(tái)了《上市公司股東發(fā)行可交換公司債券試行規(guī)定》，該規(guī)定提出，符合條件的上市公司股東即日起可以用無限售條件的股票質(zhì)押進(jìn)行融資，以緩解“大小非”股東資金困境，減少其拋售股票的動(dòng)力。然而近3個(gè)月來的實(shí)際情況表明，這一想法未能達(dá)到預(yù)期。

　　可交換債千呼萬喚不出來

　　當(dāng)初被寄予厚望的可交換債為何在推出后遭遇了出其不意的冷場(chǎng)？

　　作為國內(nèi)券商投行部門的主要盈利來源之一，IPO業(yè)務(wù)斷炊已有4月有余，開拓新的盈利渠道已然成為券商投行部門的首要任務(wù)。“可交換債還在討論階段的時(shí)候我們的確很激動(dòng)，因?yàn)橐环矫孢@是一項(xiàng)全新的業(yè)務(wù)，可以說是新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。另一方面在企業(yè)融資困難的情況下，可交換債對(duì)從事實(shí)業(yè)的上市公司大股東來講顯得相當(dāng)有吸引力�！眱�(nèi)地一家中小型券商的投行人士在記者采訪時(shí)表示。然而令這位投行人士意想不到的是，這項(xiàng)對(duì)于大多數(shù)時(shí)候無事可做的中小投行來說，無異于救命稻草的新業(yè)務(wù)在推出之后卻基本上無人問津。

　　“我們也問過上市公司那邊，主要是門檻太高了。我們手上的很多項(xiàng)目都是達(dá)不到這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的�！鄙虾１镜匾患抑械纫�(guī)模的券商投行部總經(jīng)理助理向本報(bào)記者透露。這位投行人士所說的門檻即《上市公司股東發(fā)行可交換公司債券試行規(guī)定》中明文規(guī)定的，“該上市公司最近一期末的凈資產(chǎn)不低于人民幣15億元”，以及申請(qǐng)發(fā)債股東的“公司最近一期末的凈資產(chǎn)額不少于人民幣3億元”等多項(xiàng)規(guī)定。

　　據(jù)WIND資訊統(tǒng)計(jì)資料顯示，截止到2008年3季報(bào)，兩市1600多家上市公司中凈資產(chǎn)達(dá)到15億元的只有487家，僅占總數(shù)的30%左右。“也就是說僅這一條，就有近70%的上市公司被排除在外，再加上對(duì)大股東凈資產(chǎn)不低于3億元的硬性規(guī)定，被排除在外的大小非將更多�！鄙鲜鐾缎腥耸肯虮緢�(bào)記者表示。

　　細(xì)讀上述487家上市公司名單后記者發(fā)現(xiàn)，其中大部分都是諸如中國石油之類的以大型央企或地方國企為背景的上市公司�！斑@就產(chǎn)生了一種錯(cuò)位，符合條件的大多是央企和地方國企，這些大小非減持本身就存在一定的政治壓力，再說他們的融資渠道廣泛，甚至?xí)�有政府注資，獲得銀行貸款也相對(duì)簡(jiǎn)單，因資金壓力而選擇減持的意愿本身就不強(qiáng)烈。”前述投行人士分析，“反而是那些凈資本比較小的上市公司，他們的大股東會(huì)更容易面臨資金壓力，因而也最有可能發(fā)行可轉(zhuǎn)換債，但是現(xiàn)在他們被堵在了外面，自然就沒人發(fā)了。”

　　這樣的說法也得到了多家券商投行部人士的認(rèn)同�！暗拇_是這樣的，一方面是門檻太高、符合條件的大股東融資渠道又比較多；另一方面還因?yàn)槟壳笆袌?chǎng)形勢(shì)不好，大股東這邊普遍比較謹(jǐn)慎，即使有錢也沒什么適合的項(xiàng)目可以投。”平安證券投行部副總經(jīng)理莫家柱向本報(bào)記者表示。

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