可交換債3月無果大小非天敵疑似難產(chǎn)(2)

http://www.sina.com.cn 2009年01月16日 07:02 21世紀(jì)經(jīng)濟報道

　　大小非減持依舊兇猛

　　事情還遠(yuǎn)不止門檻高這么簡單。高企的發(fā)債成本以及風(fēng)險與收益嚴(yán)重不對稱或許才是令上市公司大股東們對可交換債望而卻步的根本原因。

　　“大股東缺錢也不一定非要走這一條路，比如大小非到期后，額度如果在1%以內(nèi)可以在二級市場上直接減持，或者拿這些股份去銀行進(jìn)行抵押貸款等等，都是可以解決問題的。”上述投行部總經(jīng)理助理指出，“而另一方面發(fā)債會增加相當(dāng)一部分成本，比如利息支出、支付給中介機構(gòu)的費用等等。此外還有一些隱性成本也會讓大股東猶豫不決，比如信息披露特別是大股東的信息需要對外披露、評級機構(gòu)的跟蹤評級等等。”

　　然而在中國社會科學(xué)院金融研究所金融市場研究室副主任尹中立看來，風(fēng)險和收益嚴(yán)重不對稱才是根本原因。“債券到期后，如果是牛市，債券投資者自然會選擇將其權(quán)益轉(zhuǎn)換成大股東手上的股票；如果行情依然不好，投資者還可以選擇兌現(xiàn)，獲得利息收入。”尹中立分析，“也就是說這個產(chǎn)品對投資者來說是屬于無風(fēng)險套利的，而所有的風(fēng)險都將完全集中到發(fā)債方一邊：牛市他們會失去手中的股票，熊市需要拿出現(xiàn)金償付投資者。”

　　與可交換債這一針對兩市大小非頑癥的“解藥”遲遲推不出來相比，最近一段時間大小非的減持卻顯得越發(fā)積極。

　　據(jù)WIND資訊顯示，2008年10月25日至12月25日，滬深兩市共有97家上市公司披露大小非減持情況，減持筆數(shù)為210筆，減持股份合計9.25億股，按照股票均價和交易平均價測算，減持市值約為75.83億元。

　　尤其是其中的后一個月，大小非的減持不降反升，呈現(xiàn)出大幅增加的趨勢。據(jù)統(tǒng)計，11月26日至12月25日滬深兩市已經(jīng)有61家上市公司發(fā)布大小非減持公告，減持筆數(shù)158筆，減持股份合計6.5億股，按照股票均價和交易平均價測算，減持市值約為48.14億元。

　　令人意外的是，即使是具備發(fā)行可交換債的大非們，在減持的時候同樣毫不手軟。據(jù)記者了解，皖能電力第二大股東安徽省新能創(chuàng)業(yè)投資公司在12月23日通過大宗交易平臺一次性減持3710萬股，占其持股總數(shù)的63.3%。華聞傳媒第三大股東中泰信托12月24日減持6800萬股，相當(dāng)于賣掉了手中全部解禁限售股的93.6%。

　　大股東們的瘋狂減持的另一面是企業(yè)債市場的異常火爆，據(jù)WIND資訊顯示，自2008年10月17日以來，已累計發(fā)行各類企業(yè)債45只，發(fā)行總額達(dá)到1791億元，其中不乏武鋼、中石油這樣的大腕。而可交換債推出之始被認(rèn)為最有可能發(fā)出第一單的武鋼集團(tuán)，在可交換債出臺當(dāng)日發(fā)出了其簡稱為08武鋼MTN1的2008年度第一期中期票據(jù)，其實際發(fā)行總額達(dá)20億元，但在可交換債方面卻至今未見任何動作。“既然他們發(fā)企業(yè)債融資了，自然說明是缺錢，但他們即便是缺錢也不發(fā)可交換債令我們很頭疼。”本以為可以憑借可交換債這項新業(yè)務(wù)過個好年的上述上海本地券商投行人士抱怨道。據(jù)該投行人士透露，他們也曾專門咨詢過幾家上市公司的大股東，“但是大家都不感興趣”。

　　“由此可見大小非減持的真實原因并不是其背后的大股東缺錢，即使缺錢他們也不會用發(fā)行可交換債的方式解決問題，也就是說原來政策制定的出發(fā)點其實是不存在的。”尹中立向本報記者表示，“盡管現(xiàn)在有些股票已經(jīng)回到合理的估值范圍，但是我認(rèn)為大部分大小非減持的真實動力依然是其股價偏高，這也是可交換債遭到市場冷遇的癥結(jié)所在。”