另一位公募很贊成以上人士的說法，“我現在是高掛免戰牌，多說少做。”他說“1998年經濟危機倒下的是競爭對手，現在倒下的是大主顧。”這句話讓大家全都笑了，可是笑得并不開心。

　　公募的帶頭大哥對明年也很謹慎，“因為我完全看不清楚。經濟惡化程度看不清楚、經濟恢復程度不清楚、調整時間不清楚。”

　　感性的黑天鵝

　　在前五位潑完了冷水之后，第六位上場終于講了一些讓大家開心的事情。他給我們看到了一只感性的黑天鵝。

　　該人士說，我們這些年看到了太多的黑天鵝事件。在那么短的時間，各種各樣的財富，包括股市還有樓市都大漲，完成一個財富的膨脹。2008年又是一個前所未有的黑天鵝事件。把所有人都跌傻了。2009年難道你們就不相信還有其他什么戲劇性的事情發生么？難道就像所有人想的那樣，股市四平八穩地一直跌，一點都不會動嗎？

　　對于他的黑天鵝理論，大家都沒有反駁。因為這是一種感性的思維方式。我們做投資的人通常都用理性的思維，數量模型這些來做常規思考。可是，歷史上很多經驗告訴我們，很多時候，感性是正確的。

　　他的一句話很有趣:“做投資這一行，蟹有蟹路，蝦有蝦路。”大家各自根據自己的看法，跨過一個周期之后，勝負就能分的出來。最怕的就是一會信A,一會又信B。別人也琢磨不透你的風格，自己也忘了前面是怎么弄的。長期來看指標自己會發生混亂。

　　“你看巴菲特也不是什么都擅長，他經常賭外匯，常常都是錯的。但是選股的能力就很強。所以他不斷地揚長避短。選股也是選某一類的股票強，不是所有的股票都強。中間也交過很多的學費，中間也選錯過。錯過以后，他就知道了，這方面是他不擅長的，以后在自己擅長的方面下大賭注。賭重倉，其他的就不去碰。”這位感性的“黑天鵝”說。

　　流動性充裕長線資金應先進場

　　感性的黑天鵝出現之后，小會議室里開始活躍起來。有了觀點的沖突，也有了爭論，也有了笑聲。

　　有兩位提到了股和債的關系轉化。總體觀點上兩人截然不同，可謂是一喜一悲。但在股和債之間的吸引力正逐步轉換沒有異議。兩位都認為，債券的吸引力在逐漸降低。目前銀行間還有200bp的下降空間，債市明年的收益率只有3%，這個收益率上市公司分紅是完全能夠做到的，當然債市的牛市還沒走完，還有個造泡沫的過程，這還得取決于銀行方面的態度。

　　上一輪2004、2005年的債市泡沫是因為銀行改制，為了不良貸款利率下降，只能不斷地把錢投入債市。“我了解到很多保險公司現在錢都沒地方投了，即便是之前熱衷的股權投資也變得謹慎了，因為現在pb低于1的上市公司比比皆是。”一位老兄說道。“現在是長線配置股票的好機會，只要你有拿5年股票的恒心買一些藍籌公司，5年后的回報一定是客觀的。”

　　另一位則從全社會的流動性來分析。這位人士認為，做股票的時候一方面看相對的投資，另一方面看全社會的流動性。流動性已經到了很寬松的情況下，所有的資產都會被高估，如果逐步的有一部分流動性起來的話，往往會從金融體系出來。歷史證明，幾次周期都是這樣，債市最敏感。

　　他說，未來如果執行寬松的貨幣政策的話，一定先體現在金融機構的寬松上。因為，放錢，發錢，印鈔票都從銀行往外放的。不管是減息還是下降準備金利率，或是給銀行發放更多的貸款，第一步錢都在金融機構手上。

　　但是，金融機構要把錢擠到實體經濟中去，這需要一個過程。這個過程中間，“錢總不能一直趴在銀行上面吧，銀行也有負債成本，盡管比保險公司低的多。它就一定會去買債。所以，全社會的第一個泡沫一定會裹在債市上。債市裹的已經沒有吸引力的情況下，或者實體經濟已經在回暖的基礎上，這個錢就會自動地轉到資本市場上來。”

　　去年11月份開始，到今年1月份，流動性快速萎縮，已經出現了負數。負增長體現在股和債全部都不好。后來開始寬松，先體現在債市，然后會體現在股市。現在全世界都在讓貨幣更寬松，讓融資成本會更低，但是要有過程。

　　現在的情況是，銀行已經害怕了。國外的表現是去杠桿化，國內的表現是去存貨化，都在緊張地消耗以前不同形態的存量。在這個過程消耗的差不多的情況下，就回流入到資本市場上去了。

　　“基于這個大邏輯來看，沒有理由那么悲觀。”其中的一位說，“其實，市場的底，不是基金買起來的，一定是長線投資者買起來的。逃頂也是他們逃的最成功。今年高點的時候也是全國社保，險資鎖住利潤相對更多。”

　　因此，長線投資者越多，股市的波動率就越小。

　　從歷史上看，96，97的時候，企業的盈利狀況并不好，沒有比前一年有明顯的增加。98比97更差一些。但那個時候，96年和97年是個很大的牛市，而98年的表現也不是太差。因為那個時候的流動性特別大。連續7次的減息，那個時候債券的收益率很不吸引人。其實那個時候債券收益率也不低，只是那個時候流動性非常高，他們的實際收益率就是負的。

　　之所以看好，未必要等到企業的盈利能力完全改善，完全復蘇，才是一個很好的買點。利潤指標也很重要，但它只是幫助你選擇相對好的東西。大類資產的估值主要還是看全社會的流動性夠不夠。或者是流動性偏好哪些資產。

　　股市不會很悲觀

　　在八位發言人中，六位偏悲觀，兩位偏樂觀。加上平安的黃勇也很樂觀，雙方勢力均衡為2：1。可是，這種悲觀和樂觀都是相對而言的，也體現在不同的角度。有的人對宏觀看法趨于謹慎，但認為個別資產類存在機會。以上兩位對債和股的看法便是證明。

　　相對而言，有一位投資總監對股市的機會最為看好。

　　他相信在今后一段時間內，CPI和PPI數據會直線往下跳，甚至出現負增長都有可能，而隨著大宗商品加個的大幅下降，我們上游上市公司的情況會很差，中小企業估計今年4季度的業績情況是最差的，猶以鋼鐵企業為甚。

　　但和上一輪經濟低谷期相比，企業微觀的反應速度要比1998年那會快得多，很多企業現在該減產的減產，該停產的停產，存貨消耗時間大幅縮短，連寶鋼這樣的大企業也限產了，這在以前是見不到的，“我估計按照目前趨勢，大多數上市公司只要用1，2個季度的時間就能消除存貨了。”

　　這位投資總監說，雖然去年和今年行情兩重天，但有一點是非常相似的，就是1年前和現在大家對未來兩個月的走勢都不明朗，但對未來兩年的走勢都很清楚，當時我們都知道兩年后股市肯定跌，現在是兩年后股市肯定漲。

　　他認為，現在的股價其實和未來上市公司業績好壞沒有直接關系。如果現在的股價已經反映了未來的不景氣甚至是過壞估計了，那股票就反而有可能漲，如果沒有充分預期那就還會跌。這個情況在之前的中國股市也有反映，比如1996年和1997年宏觀經濟并不是很樂觀，但股市卻是往上走的，這是因為當時的PE只有5，6倍，非常合理甚至低估。

　　那么什么時候才可以真正走出行情來呢？這位仁兄稱，股票市場機會出現的幾個基本條件是，宏觀基本面不再繼續明顯的惡化；上市公司估值過低；和貨幣政策過度放松，利率極度導致債券收益率失去吸引力。

　　他對各種基本條件可能出現的時間估計為，基本面不再繼續惡化是2009年2季度，估值過低是現在，而貨幣過度放松出現在2009年1季度-2季度。

　　大雨中的高爾夫

　　吃過午飯，下午我們去打了高爾夫。號稱是“平安杯投資總監冠軍賽”。與匯豐高爾夫球賽臨時拖延相比，我們顯得多么的鐵桿球迷。

　　王亞偉、呂俊、肖堅一組；李旭利、王國衛、萬放一組；江暉、余文杰和黃勇一組。戴京焦和徐大成等人臨陣脫逃。

　　可能大家平時太勤力于投資，高爾夫的水平很一般，呂俊明顯是下場次數不多，桿法生疏。王亞偉水平也一般和呂俊有的一拼，只下場兩三次。最好的選手是王國衛，18洞90桿。

　　最后的結果是，三個小組，只有第二組打完全部18洞，第一組打了15個洞，沒有時間打完全部18個洞。第三組洞數不詳。

　　兩天后，國務院出臺十項措施促進經濟平穩較快增長，兩年投資4萬億擴大內需。周一開始A股大漲，一周內滬指從1700附近飆升，直逼2000點。上海的天氣放晴，延后的匯豐杯高爾夫球賽也重新開打。

　　我想，這些投資總監們又開始忙起來了，不知何時還能再來一場冠軍賽。

　　希望那天是晴天。

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