作者：盧遠香 龍飛

　　10月19日，證監會正式發布《上市公司股東發行可交換債券試行規定》(以下簡稱《試行規定》)，隨后，證監會將正式受理可交換債的發行申請。這意味著繼大宗交易平臺后，旨在緩解大小非減持壓力的第二項新舉措進入市場實操階段。

　　但出乎意料的是，上市公司股東參與發行可交換債的意愿并不強烈。

　　“公司股東認為目前股價太低，融資金額有限，有一種賤賣的感覺。”一家制造業上市公司董秘告訴記者，據他所知，圈內上市公司股東近期并沒有發行可交換債的計劃，就連資金鏈比較緊張的房地產企業股東，也不愿在此時融資。

　　上市公司參與意愿不強

　　監管層推出上市公司股東發行可交換債政策，本意是為了讓有資金壓力的大小非能通過發行可交換債融資，而不必直接在二級市場減持股權。但在上市公司股東看來，以目前的股價發行可交換債融資并不具有吸引力。

　　“當前股價下，發行可交換債的換股定價不會很高，這會使得股東在換股中處于不利位置；而發行一年期可交換債券預期需要支付利息4%左右，成本方面也沒有優勢。”前述制造業公司董秘分析，或許等股價回到合適價位，才有股東考慮發行計劃。

　　房地產可謂是當前最缺錢的行業，包括北辰集團、保利集團在內的“地王”買家都有巨大的資金壓力，但這些房地產股東亦是有興趣而暫無計劃。

　　深圳一家上市房地產企業董秘告訴記者，第四季度到明年上半年，正是房地產上市公司解禁的高峰期。這時期的大小非占據了房地產上市公司總股本1%左右。可交換債的發行，或許能緩解拋售的壓力。

　　另一方面，由于市場銷售冷凍，許多房地產企業都有流動資金壓力。“相對于質押，隨著市場變化可交換債融資成本某些階段會優于股票質押，這無疑給了房地產企業另一種選擇。”上述房地產公司董秘表示。

　　據了解，股權質押融資一般能達到股票市值的30%~40%，成本為年息12%~15%。這主要是針對不想減持股權或是股權仍處于限售期的股東。而對于愿意通過減持來融資的股東來說，則可以發行可交換債，能募集交換股權市值70%左右的資金。

　　從融資規模和成本角度看，發行可交換債是一個不錯的途徑。但即便如此，上市公司股東的興趣也不大。“現在市場信心如此低迷，發行可交換債的成本會非常高。即使有資格發行可交換債的房企也暫時不會有所行動，除非該公司的現金流到了非割肉不可的地步。”深圳一家大型房地產企業的財務部負責人透露，一個月前，公司大股東還有資金增持上市公司股份。目前，他們沒有利用此債券融資的計劃，“時機未到”。

　　而在前述制造業上市公司董秘看來，除了股價低，企業資金壓力減緩也是重要原因。“宏觀經濟不景氣，市場需求下滑造成新訂單減少，很多企業收縮業務，上市公司大股東資金并不像年初那么緊張。”

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