裘孝峰認為，根據中國石化上半年實際情況測算，在其上游板塊(勘探與開發業務)息稅前利潤為200億元，成品油銷售為100億元，化工業務20億元的情況下，中國石化三季度每股收益為-0.15元。

　　再辯“相對估值”

　　面對短期內仍不樂觀的現實，投資者應如何看待中國石化的估值？

　　安信證券石油化工行業首席分析師劉軍認為，中國石化上半年扣除非經常損益以后的凈利潤為虧損174.5億元，之所以能盈利主要是依靠政府補貼334億元，補貼來源為公司進口原油繳納的增值稅返回75%。隨著國際原油價格的回落，以及6月份的成品油提價，政府可能在下半年取消補貼，進一步對下半年盈利產生不利影響。

　　因此，劉軍在報告中對中國石化維持“中性-A”的評級。

　　裘孝峰告訴本報記者，雖然中國石化前三季度的業績表現不佳，但其盈利趨勢在不斷改善，如果看得遠，中國石化的“相對估值”優勢已經顯現。

　　他指出，盡管三季度，中國石化可能還將遭遇更嚴峻的業績挑戰，但盈利曙光已在眼前，主要原因有兩個：第一，國際原油價格預計在三、四季度出現調整；第二，奧運會后國內進行成品油價格改革的可能性加大。

　　裘孝峰認為，隨著非OPEC國家產量的恢復，油價在三、四季度會進入新的平衡，形成圍繞中軸區間震蕩的格局。他判斷，這次的原油價格調整幅度至少會跟2006年的調整相當，所以這一次國際原油價格調整至少能見到破100美元/桶。

　　另外，隨著國際原油價格的逐步回落，國內外成品油價差在不斷縮小，目前汽油國內外的價差僅800元/噸左右，柴油國內外的價差僅1800元/噸。

　　隨著油價的進一步下跌，國內可能只需要小幅調整成品油價格，甚至不需要調整成品油價格，就能跟國際價格接軌。

　　考慮到國內CPI不斷回落，裘孝峰指出，進行成品油價格改革的良好時間窗口正在逐步顯現。

　　裘孝峰的報告指出，考慮到中國石化的盈利趨勢不斷改善，一旦煉油不虧，單個季度可能會出現0.25-0.30元的每股收益(前述160億元的計提要沖回)，維持“強烈推薦A”的評級。

　　當晚，接受本報記者采訪的中國石化董秘局上述高層向本報記者證實，三季度，國家的確取消了公司進口原油繳納的增值稅返回75%的政策。不過，由于成品油價格倒掛依然嚴重，國家財政補貼中國石化煉油虧損的政策，不會馬上改變。

　　“我們不能說現在已度過最困難的階段，但公司上半年仍實現盈利，除主要靠國家補貼外，公司內在挖潛的能力也進一步提高。”該高層指出，投資者應該拿出更長遠的眼光審視公司價值。

　　8月25日，中國石化收報10.13元，漲1.40%。

　　半年報顯示，截至今年6月30日，中國石化前10大流通股股東的持股狀況發生巨大變化，其中，不同基金對中國石化的態度截然相反。

　　華寶興業行業精選以及上證50交易型開放式基金，均在二季度大舉增倉中國石化。其中，華寶興業行業精選增倉1899.80萬股，目前以5399.80萬股成為中國石化第5大股東。

　　不過，曾經重倉中國石化的易方達 50指數和博時主題行業，繼一季度減倉后，二季度繼續大幅建倉。其中，博時主題行業二季度共減持2644萬股，成為二季度做空中國石化的主要力量之一。