不少機構投資者認為，經過前期的下跌和市場極度恐慌，市場本身就存在較大的反彈動力，并不能把昨天的上漲和“大小非”的二次發售機制直接掛鉤。 本報攝影記者/高育文 制圖/張逸俊[ 市場認為，在二級市場外，必須由券商作為中介，為“大小非”流通股份尋找大批買家的二次發售制度將給“大小非”流通增加籬笆，從而會避免對二級市場的負面影響。然而，該機制在理論層面存合法性的質疑，在操作層面面臨券商中介能力的挑戰。這使得該機制的意義更多是疏導暢通“大小非”減持，而不是圍追堵截

　　“如果‘大小非’解禁時引入二次發售機制，不僅對目前券商提供了新的業務亮點，也直接對穩定市場預期、挽回市場人氣提供支持。”昨天，國泰君安證券資產管理總部某資深人士在接受《第一財經日報》采訪時發表上述觀點。

　　不少業內人士認為，結合上周末亮相管理層多項利多政策看，其中有關在“大小非”解禁時直接引入第三方力量，即由券商擔任中介機構，在“大小非”解禁時采用二次發售方式極為令人關注，而昨天業內有關上述措施的具體實施細則即將出臺的傳聞成為大盤大幅度上漲最為直接的“導火索”。

　　利于調整減持節奏

　　據介紹，在海外市場中，“二次發售”又被稱為“二次發行”，是指公司的主要個人或機構持股人對公眾發售其限制性股票，通常由證券公司尋找合適的大宗股權長期買家，并采取一定的配套措施，比如股權大宗交易，以實現大宗股份減持。這種發行以及交易方式在海外市場中早已普遍運用。有著16年的華爾街投資管理工作經驗的深圳天馬資產管理有限公司執行董事、交易及風險控制總監劉虹俊在接受《第一財經日報》采訪時表示，由于海外市場往往通過一系列的金融衍生工具來轉移或者化解類似于“大小非”進入二級市場時的風險，因此，不少主持此類業務的證券公司往往可以在獲取一定利潤的基礎上，令“大小非”不會對二級市場構成持續性的影響。

　　華東地區某財務公司負責投資的資深人士昨天告訴《第一財經日報》，前期市場之所以反復下跌，市場各類機構投資者在A股下行趨勢面前毫無抵抗能力，在很大程度上是來自于“大小非”的壓力，尤其是在A股市場目前尚無“做空”機制的背景下，傳統的市場估值體系也在“大小非”面前無法顯示其應有作用。“目前，穩定市場主要是穩定投資者預期，而穩定投資者預期就是減弱‘大小非’對二級市場所帶來的直接影響。”這位人士如此判斷。從這個意義上說，“大小非”的二次發售細則即將出臺的消息直接刺激了大盤的大幅上漲。

　　靜觀市場趨勢發展

　　不過，由于昨天市場上漲存在很大的突然性，因此，在不少機構投資者看來，經過前期的下跌和市場極度恐慌，市場本身就存在較大的反彈動力，并不能把昨天的上漲和“大小非”的二次發售機制直接掛鉤。某大型國有財務公司金融工程部負責人表示，上述市場人士的看法只能是一種猜測。從目前條件看，“大非”流通可能存在一定的制約，但對于“小非”流通來說，由于此前股改過程中非流通股股東已經通過送股行為獲得了股份流通權，這些股東并沒有股份流通的約束，因此，即使有類似二次發售的機制出臺，對于急于“套現”的“小非”實際持有人來說，也無法構成遲緩其所持“小非”流通的理由。而且，相關二次發售的行為只是調整了減持節奏，而非消除“大小非”對二級市場所構成的實際影響。“畢竟，大宗交易之后的股份最終還是要流向二級市場。”

　　上海地區某券商集合理財計劃的投資經理昨天對于上述二次發售消息也持謹慎態度。就這位業內人士看來，昨天市場的上漲本身是前期股指下跌過快的結果。投資者對市場突然的大幅上漲的背后原因進行各種揣測，這往往是在熊市環境下的投資者心理的正常反應。就后市而言，這位投資經理表示還是要靜觀未來有無出臺更多的實質性利多政策。

　　細則需要配套措施

　　國泰君安證券資產管理部相關人士進一步表示，在如果“大小非”采取二次發售的發行模式時，兌現一系列利好措施，比如推出融資融券、股指期貨等金融衍生工具，將不僅令券商在“大小非”減持過程中扮演中介人的角色，也有可能使得業內長期關注的二級市場做市商得以成行，后者將在特定情況下對平穩市場價格產生影響。

　　對于“大小非”的二次發售，部分陽光私募基金人士也抱以了積極態度，不少人士表示，昨天市場的上漲很大程度上與坊間流傳的“大小非”采取二次發售的具體實施細則即將出臺有關。浙江博鴻投資顧問有限公司董事長姚衛東昨天在接受采訪中稱，完全限制“大小非”流通與股改的基本政策取向有所違背，但在實際操作過程中，有關方面需要關注“大小非”減持對二級市場所產生的長期壓力，在實際操作中需要控制“大小非”的流通節奏。這位人士提醒道：“A股市場以往運行規律告訴大家，當市場處于上漲行情中，類似于‘大小非’、IPO、‘轉配股上市’等擴容行為對市場不會產生太大的壓力；但在市場處于下跌趨勢中，‘大小非’將直接對各類二級市場持有者，包括機構投資者的任何‘做多’行為構成壓制。”

　　值得一提的是，另一位陽光私募基金負責人昨天也認為，相關二次發售機制如果結合前期一直沒有兌現的融資融券、股指期貨等利好措施，將令此項機制功能的發揮“如虎添翼”。 謝潞錦