本報(bào)記者 張勝男

　　“大小非”的問題儼然已成為懸在中國證券市場(chǎng)頭上的達(dá)摩克利斯之劍，雖然很多專業(yè)投資者一直認(rèn)為“大小非”解禁沒那么可怕，是市場(chǎng)的反應(yīng)有些過度。對(duì)于“大小非”來說，如何能夠既在解禁后獲得自己想要的現(xiàn)金流，又不要擔(dān)上“打壓股指”的名聲，也是個(gè)比較頭疼的問題。

　　日前，證監(jiān)會(huì)提出“限售股綜合股權(quán)管理”的概念，為大小非股權(quán)變現(xiàn)流通打開了一扇窗。記者為此采訪了多家信托公司，發(fā)現(xiàn)這個(gè)新概念其實(shí)早已在信托公司中以“股權(quán)收益權(quán)信托”的形式流行，只是能否徹底消除解禁壓力仍有待商榷。

　　究竟何為股權(quán)收益權(quán)信托？信托法律研究人士解釋道，股權(quán)收益權(quán)信托計(jì)劃主要是一種結(jié)合股權(quán)質(zhì)押方式采取的信托投資變通方式，這在PE投資或股權(quán)質(zhì)押融資方面使用較多，其本質(zhì)指向的是股權(quán)本身，但為了能夠以股權(quán)質(zhì)押方式控制風(fēng)險(xiǎn)，所以采用股權(quán)收益權(quán)信托計(jì)劃。

　　舉例來說，一些機(jī)構(gòu)投資者，通過新股申購或者其他手段，成為上市公司的戰(zhàn)略投資者，其擁有的該公司股票也存在一年甚至一年以上的流通限制，在這期間，這部分股票不能在二級(jí)市場(chǎng)交易。機(jī)構(gòu)投資者作為委托人，把這部分限售股質(zhì)押給信托公司，由后者成立信托計(jì)劃，并向投資者出售收益權(quán)，獲得資金并支付給委托人。信托計(jì)劃到期時(shí)委托人向投資者支付本金和收益后，解除這部分股票的質(zhì)押并把股票還給委托人。

　　目的：我要現(xiàn)金流

　　“事實(shí)上，信托公司一直沒有停止對(duì)“大小非”股權(quán)收益權(quán)信托產(chǎn)品的嘗試，實(shí)際操作中主要是做一年之內(nèi)就會(huì)解禁的股權(quán)和流通股。”一位信托公司高管這樣告訴記者。

　　記者查詢后發(fā)現(xiàn)，最早的股權(quán)收益權(quán)信托可以追朔到三年前，看來，股東對(duì)于股權(quán)及時(shí)兌現(xiàn)的需求由來已久，并非全是股改產(chǎn)物。而且這類信托計(jì)劃在一些信托公司已經(jīng)形成常態(tài)，三年中一直都有發(fā)行。能夠如此持續(xù)地開展，市場(chǎng)需求可見一斑。

　　4月20日，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》，規(guī)定今后凡持有解除限售存量股份的股東預(yù)計(jì)未來一個(gè)月內(nèi)公開出售解除限售存量股份數(shù)量超過該公司股份總數(shù)1%的，應(yīng)當(dāng)通過證券交易所大宗交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓所持股份。此后，信托公司替“大小非”排憂解難的產(chǎn)品設(shè)計(jì)更多了。

　　中融信托副總裁劉景峰這樣向記者解釋，“大小非”之所以愿意考慮通過信托產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)套現(xiàn)，多是出于三方面考慮：一是二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)偏低，直接賣出獲得的收益有限；二是大宗交易市場(chǎng)的交易不夠活躍，耗時(shí)更長；三是很多“大小非”雖有套現(xiàn)獲得現(xiàn)金流的要求，但依然看好該公司，希望未來仍能持有該公司股份。

　　實(shí)質(zhì)：股權(quán)質(zhì)押貸款

　　采訪中一位實(shí)際操作者說：“比如中國太保、海通證券等都是資質(zhì)很好的上市公司，解禁的股東愿意長期投資，再加上現(xiàn)在價(jià)格不是很好，他們更不愿意賣，但是需要現(xiàn)金流，希望能夠變現(xiàn)一部分。于是信托公司按照他所持有的股票現(xiàn)值打一個(gè)折扣，為他做一個(gè)信托融資的安排。等到信托產(chǎn)品到期后，該股東仍然能夠收回這部分股權(quán)，只是兌現(xiàn)其中的一部分返給信托公司作為融資成本。本質(zhì)上相當(dāng)于用這部分股票做了一個(gè)押券融資業(yè)務(wù)。”