石磊認為，有理由相信4月份以來我國外儲的快速增長很大程度上來源于有國際金融機構背景的熱錢涌入。

　　而這些洶涌進入的熱錢，在2007年之后，開始從樓市轉戰A股。

　　研究發現，比較非貿易外匯儲備增加額與滬深300指數月環比變化的4個月移動平均曲線可以看出，非貿易外匯儲備的增加與滬深300指數在趨勢上有驚人的一致性。從短期波動來看，2006年時非貿易外匯儲備與滬深300指數同步變化，而2007年起呈現出非貿易外匯儲備變化提前滬深300指數2-3個月。

　　石磊認為，這一現象表明，2006年時，境內股市的高收益率吸引了境外資金的涌入，而2007年境外資金掌握了主動權，境內股市隨境外資金出入的變化而變化。

　　但是，2008年這一關系被戲劇性地打破了。滬深300指數在2月份的走勢與非貿易外匯儲備的增長開始出現背離。

　　石磊認為，這種背離可能有多種原因。

　　其一是，外儲出現了反常的高位增長。這主要是由于境內美元加快結匯造成非貿易外匯儲備加速增長，以及外匯貸款變相結匯造成。

　　其二是，從股指的下跌來說，一方面因為估值水平已經較高，另一方面是基金分紅等季節性因素造成的。

　　但綜合來看，他認為，非貿易外匯儲備增長與滬深300指數方向的暫時分離，可能意味著新進入境內的熱錢還處于潛伏狀態，并正處在逐步對人民幣資產建倉的過程之中。

　　從另一個數據模型看，對這一判斷有了佐證。

　　中行研究團隊在考察了2000年以來金磚四國(巴西、俄羅斯、印度和中國)的主要交易所股指與標準普爾500指數的相關性之后發現，上證綜指長期以來保持與標準普爾500指數低相關性，遠低于其它三國股指與美股的相關性，而它們的高相關性主要是因為市場的主力投資者趨同。但是自2007年以來，代表中國股指與美國股指相關性的指標快速上升，2007年末至2008年初甚至上升到接近其它三國的高位。

　　石磊認為，這表明我國股市的主力投資者已經逐步轉為外資背景的國際投資機構，并且證明了資本市場是熱錢鐘愛的市場之一。

　　北京師范大學金融研究中心主任鐘偉說：“我只是計算了熱錢的規模，沒有計算熱錢的流向，但既然熱錢是囤積在非生產領域，那就是股市和樓市，不過，現在的股市根據我以前的計算大約有20%是熱錢，而這個可能現在并不是熱錢的最重要的渠道。由于去年以來，國際收支項下居民經常轉移的外匯增加很多，而同期居民凈結匯也增加很多，居民的外匯儲蓄與企業的外匯存款及銀行的外匯凈頭寸都大幅度減少，這些說明，可能有相當部門存在了儲蓄帳戶中。”

　　石磊則認為，后期國際金融市場和宏觀經濟的不確定性，會使得熱錢的涌入略帶猶豫，嚴厲的反通脹宏觀調控也會使得熱錢望而卻步。