本報(bào)記者 杜艷 北京報(bào)道

　　滬深兩市強(qiáng)烈震蕩，延續(xù)跌勢(shì)，學(xué)界關(guān)于熱錢是否會(huì)撤離中國(guó)的擔(dān)憂開始蔓延。

　　6月20日，滬深兩市在震蕩中走出了紅線，滬指沖高后回落，最后報(bào)收2831點(diǎn)，較前日上漲82個(gè)點(diǎn)。

　　而前一天，中行全球金融市場(chǎng)部全球調(diào)研團(tuán)隊(duì)發(fā)布的報(bào)告表明，熱錢并沒有撤離中國(guó)，而是正在加速涌入，而流入后的盤踞點(diǎn)依然是中國(guó)的資本市場(chǎng)。

　　熱錢變奏曲

　　中行的研究團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)，熱錢流入中國(guó)的趨勢(shì)，從2007年下半年至今，經(jīng)歷了流入減緩到加速涌入的過程。次貸危機(jī)的影響與人民幣升值預(yù)期的博弈，是左右這種變動(dòng)軌跡的重要因素。

　　在2007年8-10月的博弈中，前者占據(jù)了上風(fēng)，并由此導(dǎo)致資金短期撤離跡象。2007年末，美國(guó)次貸危機(jī)令眾多國(guó)際金融機(jī)構(gòu)深陷流動(dòng)性不足的困境，而同期，國(guó)內(nèi)A股和樓市都呈現(xiàn)疲態(tài)調(diào)整。此時(shí)，部分國(guó)際資本開始從中國(guó)市場(chǎng)抽離，以應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)的資金周轉(zhuǎn)壓力。

　　一個(gè)可觀測(cè)的現(xiàn)象是，中國(guó)非貿(mào)易外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)與人民幣境外NDF市場(chǎng)的升值預(yù)期出現(xiàn)了異常的背離。2007年8-10月，人民幣境外升值預(yù)期逐步升高，而非貿(mào)易外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)快速下降。但長(zhǎng)期以來，中國(guó)非貿(mào)易外匯儲(chǔ)備增加與人民幣境外NDF市場(chǎng)的升值預(yù)期一直保持著較強(qiáng)的一致性，特別是短期波動(dòng)一致性很高。

　　但從2007年11月以來，博弈勢(shì)力又發(fā)生了戲劇性變化，此輪中人民幣升值預(yù)期占據(jù)了上風(fēng)，并最終導(dǎo)致了境外投機(jī)資金的加速涌入。自2007年11月以來，非貿(mào)易外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)與人民幣境外NDF市場(chǎng)的升值預(yù)期又開始同步上漲，這表明資金再次開始涌入中國(guó)。

　　人民幣升值預(yù)期反彈是導(dǎo)致資金掉頭涌入的主要原因。

　　2007年11月，現(xiàn)匯市場(chǎng)上人民幣對(duì)美元月度升值幅度超過10‰，近2倍于歷史平均月度升值幅度，受此影響，境外升值預(yù)期大漲。NDF報(bào)價(jià)將此預(yù)期展露無遺：2007年10月，一年期NDF報(bào)價(jià)中市場(chǎng)對(duì)人民幣一年內(nèi)的升值預(yù)期為6.9%，而11月，預(yù)期達(dá)到了9.3%。同期，境內(nèi)市場(chǎng)人民幣對(duì)美元遠(yuǎn)期透露的升值預(yù)期，從2007年10月的5.2%上升至11月的7.4%。

　　中行全球金融市場(chǎng)部調(diào)研團(tuán)隊(duì)分析師石磊稱，至今加速流入趨勢(shì)依然沒有逆轉(zhuǎn)。

　　囤積A股

　　中行調(diào)研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，當(dāng)前流入的熱錢主要來源于國(guó)際金融機(jī)構(gòu)而非個(gè)人，而他們顯然不甘于僅僅有10%左右的匯兌收益，讓資金趴在儲(chǔ)蓄賬戶上，而更鐘情于資本市場(chǎng)。

　　支撐其資金來源的判斷，來自對(duì)東南亞整個(gè)市場(chǎng)資本流入的檢測(cè)。

　　石磊認(rèn)為，由于國(guó)際投資者常常將亞洲新興市場(chǎng)整體考慮而制訂投資策略，因此，考察亞洲其它國(guó)家的資本流入情況，能為中國(guó)熱錢的流動(dòng)情況提供參考。

　　就東南亞來看，資金在2007年底出現(xiàn)流出跡象后，2008年重新開始流入。臺(tái)灣地區(qū)、泰國(guó)、中國(guó)等成為資金的主要流入地。特別是4月份以來，東南亞境外股權(quán)投資的大量涌入，與中國(guó)外匯儲(chǔ)備異常增長(zhǎng)非常一致。