本報記者 郝 靜 上海報道

　　上海新黃埔置業股份有限公司6月18日公告，稱實際控制人華聞投資控股有限公司涉及控股權變化的重大重組目前已有進展。中國人民保險集團公司控股子公司將與人民日報社、深圳中海投資有限公司聯合對其進行重組。

　　這僅僅是一個月以來的冰山一角：上海汽車擬從上海電氣手中收購上柴股份50.32%股權，已獲商務部批準；上海國際集團完成了對于浦發銀行股權的進一步整合；上海水產集團、上海廣電集團、上汽集團以及上海華誼集團先后宣布將集團優質資產注入到華立科技、廣電電子、巴士股份、三愛富等相關上市公司中；一直處于停滯階段的上藥集團整合也傳有望在近期破冰。

　　熱現象仍需冷思考，國資注入對于上市公司業績實現跨越式發展無疑是一針強心劑，但對于資產定價和增發價格目前暫無規范標準，三方監管不力將直接導致國有資產及投資者利益受損。

　　注資警惕大股東黑手

　　“大規模注資可能使得上市公司成為大股東的股市抽血機。”圈內人士韓非(化名)對記者如是說。

　　他的理論如下，大股東優質資產越賣就越少，而把資產置入上市公司就等于將公司里里外外曬到陽光下。因此前些年，大股東傾向于把優質資產掐在手里，而把質量相對平平甚至較差的置于上市公司內，作為融資機器來補充其他部分資產的更好運營。甚至通過對上市公司財務報表的數字游戲達到犧牲投資者群體利益而完成自我壯大的目的。“在股市并不規范的情況下，集團公司可以把擬注入上市公司的資產大幅做高，然后通過收購從中漁利。”

　　海通證券謝鹽也同意該觀點：“這涉及一個道德風險。從趨利性來講，上市公司當然更趨向于放劣質資產。但企業你怎么考慮，如果只是公司短線操作，低買高賣套利那當然可行。但如果真正做實業，誠信為大，把心思放在經營層面更為實在。”近期江鉆股份事件就是一個例子，投資者選擇用腳投票，股價也隨之狂瀉。

　　目前的市盈率已漸趨合理，韓非認為，大大降低了對于資產操作的空間。“在去年股市狂熱的時候，上市公司5000萬的資產做成5億都有可能，透支的是未來的業績。而目前的股價，使得黑箱可操作性大幅降低。事情好的方面如此，但硬幣的另外一面就是，市場整個估值比較低，同樣的資產置換得到的股份數量較多，發行成本低，對于大股東仍然非常有利。近期國資注入的最重要的動因就在于這里。

　　目前對國企資產注入的定價并無嚴格規定，韓非向記者表示：“資產估值沒有一個通用標準，5000萬的資產假如賣1個億，你說值不值？如果資產質量好，可能幾年利潤就賺回來了。凈資產只是一個參考，并不是標尺，公允價值本身就是非常難以界定的。”

　　另外一個關鍵還要看注入的資產是否具持續贏利能力。中國遠洋是韓非眼中的一個成功案例。2007年6月，中國遠洋以百倍市盈率發行上演A股歸來，溢價發行遭強烈質疑引致泡沫論。此后大股東中遠集團將旗下優良資產航運板塊注入，公司利潤得到大幅增厚。每股收益由0.2元大幅提高至增發后的2.05元，市盈率借此被壓縮至合理區間，上市公司也有效回饋了投資者。

　　資產置換是為資產注入的重要手段之一，大股東借以操作資產的彈性也相當大。負面的案例韓非“揪”出了上海機場：2003年12月31日，上海機場與集團簽訂《資產置換協議》，將原上市公司內資產虹橋機場與集團旗下的浦東機場進行置換。而此后數年間，集團從未停止對虹橋機場設施擴充改建，以提升其營運能力。今年2月，上海虹橋機場擴建工程項目建議書正式獲批。擴建后的虹橋機場將具有年吞吐4000萬人次旅客的設計能力，超過目前一倍。但虹橋機場回歸上市卻杳無音訊，投資者也選擇用腳投票，目前股價已跌至16.08元。

　　注資中的信息披露規范仍是老生常談。天相投資首席策略分析師仇彥英指出：“關聯交易涉及不僅僅是交易方之間的事情，更涉及到股東投資者利益，對于二級市場的股價影響最為直接。”最近傳出上海國資委有意將上藥集團60%的股權劃撥給上實集團消息后，上藥控股的中西藥業在6月11日以來的4個交易日，逆市累計上漲29.16%，6月16日，更以9.08元漲停報收。