黃利明 張勇 程志云

　　融資融券的一再推延，令投資者的預(yù)期越來越趨于迷茫。

　　在現(xiàn)階段“維穩(wěn)”的主基調(diào)占據(jù)上風(fēng)的情況下，融資融券新政又一次擺在了時(shí)機(jī)選擇的檔口。

　　融資融券的延后，也許只是冰山一角。來自多位投行人士的信息顯示，創(chuàng)業(yè)板、股指期貨等雖對(duì)A股長期發(fā)展有利但短期卻存在較大波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的政策都在考慮繼續(xù)延后。

　　“維穩(wěn)”主基調(diào)

　　6月1日，含有對(duì)融資融券業(yè)務(wù)有明確規(guī)定的 《證券監(jiān)督管理?xiàng)l例》正式實(shí)施，這被認(rèn)為是融資融券將啟動(dòng)的一個(gè)信號(hào)。

　　借政府救市與融資融券等政策逼近的推動(dòng)，券商板塊10個(gè)交易日內(nèi)反彈一度接近60%。

　　雖然相關(guān)的法律法規(guī)基本齊備，甚至監(jiān)管層表示將推出被視為推進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)的同名多賬戶，但直至現(xiàn)在，融資融券政策依然未有試點(diǎn)啟動(dòng)的權(quán)威消息。

　　來自多位投行人士的消息顯示，由于奧運(yùn)臨近，近兩個(gè)月來證券市場的主基調(diào)是“維穩(wěn)”，加上突如其來的汶川大地震，加強(qiáng)金融安全與證券市場穩(wěn)定成為證監(jiān)會(huì)現(xiàn)今工作的重中之重，如創(chuàng)業(yè)板、股指期貨等雖對(duì)A股長期發(fā)展有利但短期卻存在較大波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的政策，都在考慮延至奧運(yùn)之后。

　　證監(jiān)會(huì)主席尚福林更是在5月9日的上海“陸家嘴論壇”上表示，融資融券沒有時(shí)間表。同時(shí)他指出，要進(jìn)一步完善金融創(chuàng)新和金融創(chuàng)新的監(jiān)管機(jī)制，兼顧創(chuàng)新效率和市場安全。一方面要加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)在創(chuàng)新過程中的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，盡可能減少出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)的概率。另一方面也要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)制，尤其是對(duì)創(chuàng)新金融產(chǎn)品潛在的風(fēng)險(xiǎn)的事前監(jiān)管，有效地化解潛在的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

　　一上市券商高層表示，雖然推出融資融券目前是一大利好，但市場看來已基本穩(wěn)定，監(jiān)管層可能認(rèn)為無需以此刺激市場。同時(shí)，在沒有做空機(jī)制下推出融資融券尚存風(fēng)險(xiǎn)。

　　但據(jù)海通證券相關(guān)人士稱，“按照以往的習(xí)慣，監(jiān)管層在推出一個(gè)重大政策前經(jīng)常反復(fù)向市場放風(fēng)，以測(cè)試市場態(tài)度。但從另一個(gè)層面說明，融資融券推出的客觀條件已經(jīng)成熟，現(xiàn)客觀條件已經(jīng)滿足，關(guān)鍵還是時(shí)機(jī)的問題。”他還透露說，監(jiān)管層正考慮在7月推出融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)，為奧運(yùn)行情做鋪墊。

　　不過從目前情況看，7月推出的可能性仍然需要考察。某券商高管稱，“不到真正推出的那一刻，都很難斷定融資融券推出的時(shí)機(jī)，因?yàn)槠渫瞥銮疤嵩谟诒O(jiān)管層的態(tài)度。”

　　風(fēng)險(xiǎn)考量

　　海通證券人士告訴本報(bào)，若僅從券商與客戶之間的融資融券業(yè)務(wù)來看，這項(xiàng)業(yè)務(wù)的技術(shù)條件早已符合，只是要看商業(yè)銀行是否在試點(diǎn)推出之初也被“拉進(jìn)來”。“如果商業(yè)銀行也進(jìn)來，意味著券商開展該項(xiàng)業(yè)務(wù)不僅可以使用自有資金，還可以向銀行融資。但這也將延后該業(yè)務(wù)的推出時(shí)間，因?yàn)殂y監(jiān)會(huì)的態(tài)度還不明確。”

　　風(fēng)險(xiǎn)來自于投資者、券商與監(jiān)管。

　　上述券商高層表示，國外參與融資融券業(yè)務(wù)的一般都是市場短期操作的高手，是那些交易比較活躍的客戶，而國內(nèi)投資者還有諸多不成熟的地方，實(shí)際操作風(fēng)險(xiǎn)依然較大。另外，對(duì)券商而言，融資融券就是一把“雙刃劍”，市場的波動(dòng)也會(huì)加大券商的風(fēng)險(xiǎn)，使得從事該業(yè)務(wù)的券商破產(chǎn)概率大增。

　　不過，這只是風(fēng)險(xiǎn)考量的兩個(gè)側(cè)面。

　　一位銀行業(yè)高管告訴本報(bào)，融資融券目前的制度框架才剛剛搭建起來，在操作規(guī)則制定尤其是風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的規(guī)則尚且不算完善。因此，融資融券距離推出或許還有待時(shí)日。很關(guān)鍵的一個(gè)問題是，市場對(duì)證券金融公司的風(fēng)險(xiǎn)缺乏認(rèn)識(shí)。

　　該銀行業(yè)高管因此指出，證券金融公司實(shí)際上向銀行甚至保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)融資融券，然后借給證券公司的信用交易業(yè)務(wù)。這為銀行、保險(xiǎn)資金進(jìn)入股市打開了新的通道。分業(yè)監(jiān)管的體制顯然難以適應(yīng)此項(xiàng)業(yè)務(wù)的監(jiān)管。

　　高估的利好

　　不過，即便一再推遲，市場對(duì)融資融券出臺(tái)的利好預(yù)期均不曾改變。但現(xiàn)實(shí)的數(shù)據(jù)分析卻顯示，心理的利好預(yù)期要遠(yuǎn)大于實(shí)際的利好效果。

　　中金公司6月2日出具的研究報(bào)告指出，融資融券對(duì)證券市場和證券行業(yè)短期影響有限。

　　中金研究認(rèn)為，按照融資融券亞洲模式的路徑，國內(nèi)的開展有可能分為兩個(gè)階段：第一階段：首先由試點(diǎn)證券公司以自有資金和自有證券開展對(duì)投資者的融資融券業(yè)務(wù)，并逐步推廣到整個(gè)證券行業(yè)；第二階段：在證券金融公司設(shè)立并正常運(yùn)作之后，擇機(jī)開展證券金融公司對(duì)證券公司的轉(zhuǎn)融通。

　　在第一階段，試點(diǎn)證券公司可供融資融券的自有資金和自有證券十分有限。同時(shí)，證券公司須以自有證券出借，這使其面臨較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)其開展融資業(yè)務(wù)的動(dòng)機(jī)將更高。從長期來看，在證券金融公司設(shè)立后，證券公司轉(zhuǎn)融通環(huán)節(jié)將被打通，融資融券的規(guī)模將有所提升，對(duì)股票交易額的放大比例也將有所提高。

　　券商人士表示，“目前券商IPO的進(jìn)展可能對(duì)融資融券業(yè)務(wù)有一定影響，現(xiàn)在很多正在準(zhǔn)備IPO的券商都在想著怎么把去年賺到的大量現(xiàn)金花出去，否則IPO都會(huì)有問題。但這樣一來，做融資融券的資金就不夠了。”

　　中金對(duì)第一階段融資融券規(guī)模、交易額放大比例和融資融券利息收入做簡單的敏感性分析認(rèn)為，假設(shè)融資融券2008年下半年推出，即使按照創(chuàng)新類證券公司或證券行業(yè)開展融資融券的最樂觀預(yù)期，融資融券短期規(guī)模也不會(huì)超過1700億元或2500億元；融資融券對(duì)2008年股票交易額短期放大比例也僅有1.76%或2.52%；創(chuàng)新類和全部證券公司和證券行業(yè)半年分別能獲得70億元和103億元的利息收入，但是其他業(yè)務(wù)收入將隨融資融券規(guī)模的增加而減少。

    相關(guān)報(bào)道：

    券商正為融資融券招兵買馬

    融資融券備戰(zhàn)再升溫 券商信用交易部待命

    何為融資融券？

    捕捉下半年的五大投資熱點(diǎn)

    券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)助力業(yè)績?cè)鲩L

    融資融券先行 為股指期貨掃清障礙

    新浪財(cái)經(jīng)獨(dú)家稿件聲明：該作品（文字、圖片、圖表及音視頻）特供新浪使用，未經(jīng)授權(quán)，任何媒體和個(gè)人不得全部或部分轉(zhuǎn)載。

　　來源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。