□ 何萬城

　　近日，證監會公布了《關于證券公司申請首次公開發行股票并上市監管意見書有關問題的規定》，為券商上市破題指明了方向，等待已久的券商IPO即將破殼。

　　在券商借殼上市收緊后，謀求IPO已經成了券商上市的主流途徑。一方面，隨著股改的結束，優質的殼之源已經被瓜分殆盡，另一方面，借殼上市暴露出來的各種黑幕和問題，也增加了借殼的成本。管理層也多次表示鼓勵質地優良的券商通過IPO途徑上市，在2008年全國證券期貨監管工作會議上，中國證券會主席尚福林明確表示，支持優質證券公司公開發行上市，并允許具備條件的公司探索集團化、專業化經營管理。

　　作為證券市場的主力軍，券商一直在承擔著引導整個證券市場規范化的責任。然而，在過去的十幾年證券市場，缺乏有效的監督和市場化的管理，證券公司屢屢爆出挪用客戶保證金、違規集資、操縱證券市場的丑聞，不但造成了股東的損失，也影響了證券市場的健康發展。因此，引入良好的管理機制，通過上市等市場化手段加強監督，不失為一條規范證券公司行為的好途徑。

　　資本無疑是證券公司最核心的競爭力，在監管層大力支持優質券商上市下，證券行業內部的分化，也將緊隨資本分化而加劇。在新一輪的上市融資熱潮完成后，市場風險加大、市場競爭激化、政策對優質券商的傾斜、創新能力的分化，都將使得缺乏資本實力的中小券商面臨更大的經營風險。而對于上市券商群體而言，陡然增大的資金供給，無疑將增加整個板塊在市場中的地位，領先券商具備先發優勢，其行業表地位將不會動搖；但上市中小券商若不盡快發展、加快資本擴張步伐、形成自己的核心競爭力，將面臨被邊緣化的處境。

　　為此，《證券日報》走近坊間上市傳言最甚的5家券商。

　　消除賬面浮虧 東方證券IPO等待過會

　　□ 本報記者 何萬城

　　做為互保券商，光大證券和東方證券相約于2007年9月24日正式向證監會遞交了IPO的申請，并有傳聞稱已經進入了證監會發行部內部會議審核。

　　5月29日記者致電東方證券新聞聯系人朱春艷，對方對此說法不置可否，只表示材料去年下半年已經提交，具體進程等待上面安排。

　　調整后滿足三年盈利要求

　　東方證券的上市可謂是一波三折，在謀求上市之初，東方證券首先考慮的是借殼上市。然而在2006年8月與金豐投資借殼告吹后，東方證券很快改變了方向，目標直指IPO。

　　在確定了IPO上市路徑后，東方證券進行了增值擴股，并計劃將注冊資本金增加到30億以上。

　　2007年6月，東方證券以2：1的比例向原股東配股約10.7億股，據專業人士分析，東方證券通過此次配股，將增加資本金11.7億—20億元,注冊資本將達32.4億—41.4億元,超越招商證券,列券商注冊資本第五位。

　　另一大制約IPO上市的障礙是三年盈利要求，盡管東方證券在2004年的蕭條中也取得了3524.75萬元的凈利潤，但2005年3168.55萬元的虧損使其無法在2008年之前達到連續三年盈利的券商上市標準，這也是擺在東方證券IPO面前的一大難題。

　　但隨著股市行情好轉，東方證券2005年的一筆賬面浮虧2500萬的投資在重新審計下進行了調整，并扭虧為盈。東方證券一舉掃清了上市障礙，并于2007年9月提交了上市申請材料。

　　目前，在2007年年末長江證券順利借殼上市后，與東方證券一同申請IPO其他券商的申請至今卻未得到審批通過，呼聲頗高的券商IPO在今年上半年還未見一家。

　　海通證券金融分析師謝鹽認為，上半年股市的下跌使管理層收緊了首發和增發的融資申請，券商IPO的上市有待股市穩定，管理層或許才能放閘。

　　首發20倍市盈率或成上限

　　2007年東方證券實現營業收入84.85億元、凈利潤43.03億元，每股收益1.52元。在證券業協會公布年報的106家券商中，凈利潤總額排名第11。

　　“東方證券作為上海本地的券商，其管理水平要高出別的券商，營業費率較低是它的一大經營優勢，投行業務在中小板承銷上也有一定的地位，但東方證券自營比重過大，業績的波動性也可能較大”分析師謝鹽給出上游的評價。

　　2007年公司各項業務中，自營業務對東方證券去年的營業收入貢獻最大，占比高達36%，經紀業務為東方證券的營業收入貢獻了三成的收益，此外，公司實現證券承銷業務凈收入1.08億元，資產管理業務實現凈收入7億元。

　　與2007年券商借殼上市市盈率動輒達到40倍相比，受股市的調整、券商概念遇冷，上市券商的動態市盈率也隨之下降到目前的25倍左右。對于即將IPO的券商，融資數額必定也隨之大打折扣。

　　分析師謝鹽認為，按照東方證券整體實力以及當前股市行情，東方證券首發的市盈率應在當前已上市券商平均市盈率基礎上打均市盈率基礎上打個六到八折，15到20倍是個比較合理的區間。

　　投行人士也給出了相同的看法，在記者咨詢的四個投行人士中，其觀點都落在了15到20倍的區間。

　　由于目前屬于上市靜默期，對于上市的初步融資規模，東方證券朱春艷表示無法透露。

　　華泰證券上市懸而未決

　　□ 本報記者 胡瀟瀅

　　隨著鼠年的到來，券商新一輪IPO上市工作也進入了最后沖刺階段，中國證監會也把支持優質證券公司公開發行上市作為了2008年機構監管工作要點之一。

　　位于籌備IPO上市的券商中，招商證券、華泰證券、東方證券、光大證券和西部證券等券商，均在今年春節前向管理層提交了上市材料，其中幾家券商在2007年下半年便早早遞交了材料。

　　然而由于2007年底證監會頒布的《證券公司設立子公司試行規定》中有關同業競爭的限制，使得此前IPO呼聲很高的華泰證券可能進程受阻。昨日，華泰證券內部人士告訴記者，目前并未從證監會得到任何進展或者暫緩的消息。

　　誰將拔得IPO頭籌

　　據Wind資訊統計，已在銀行間市場披露2007年度未經審計年報的47家證券公司中，除去廣發證券外，共有20家券商已經實現了連續三年盈利這一IPO上市的“門檻”。其中，招商證券、華泰證券、光大證券、東方證券和西部證券2007年的凈利潤分別達49.2億元、46.6億元、45.4億元、43.0億元和12.2億元。

　　《關于證券公司申請首次公開發行股票并上市監管意見書有關問題的規定》的出臺，市場一度又開始猜測券商上市進程。

　　華泰證券在春節前向中國證監會提交了上市的申請材料。而且經證監會批復，公司名稱于2007年12月7日起由華泰證券有限責任公司變更為華泰證券股份有限公司，順利完成了股份改制。

　　去年11月底，華泰證券高管在接受本報記者采訪時也曾充滿信心的表示，華泰證券將在2008年一季度實現上市。然而，與其他幾家券商一樣，由于市場連續下跌，預計一季度完成IPO進程的券商紛紛擱置。

　　目前，國內券商上市的公司已有八家，除之前上市的中信證券和宏源證券外，在去年還有國元證券、長江證券、國金證券、海通證券、東北證券等五家券商通過借殼上市，另有一家太平洋證券則通過借道股改的“政策便利”實現了上市。但除中信證券外，至今兩市還未有一例通過IPO上市的券商。

　　同業競爭引起上市進程放緩

　　據了解，華泰證券的上市進程在法律上不存在任何問題，只是行業監管方面遇到障礙，華泰證券因控股聯合證券涉及同業競爭問題，IPO進程暫時受阻。但是華泰證券內部人士表示，這只是外界的臆測，現在并沒有得到來自證監會的任何消息。

　　近年來，華泰證券擴張步伐日緊。2005年10月，華泰托管收購了擁有48家營業部的亞洲證券后，2006年，又出資7億元控股聯合證券，持有70%的股份。

　　2007年下半年，華泰證券在改制成股份公司的同時，還順利收購了江蘇當地的信泰證券。 　

　　信泰證券的控股股東與華泰證券一樣都為江蘇國信集團，信泰與華泰基本屬同業競爭，業務范圍一致，又都注冊在南京，這會對上市申報都造成影響。隨后，華泰證券將收購江蘇省國信集團持有的信泰證券38.85%的股權和江蘇省國際信托投資有限責任公司持有的信泰證券41.27%的股權，合計80.12%。

　　根據2007年底證監會頒布的《證券公司設立子公司試行規定》，券商與其子公司、受同一券商控制子公司之間不得經營存在利益沖突或競爭關系的同類業務。若證券公司已通過設立、受讓、認購股權等方式控股其他證券公司的，應當在該規定施行之日起兩年內避免同業競爭問題。這意味著，為了避免和控股的聯合證券形成“同業競爭”，華泰需要完全收購聯合證券或者退出收購。

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