據(jù)權(quán)威人士透露，已獲批的QFII機(jī)構(gòu)已累計(jì)匯入資金98億美元，匯出12億美元。雖已匯出12億美元，但目前QFII在境內(nèi)持有的股票市值仍超過2700億元人民幣。

　　東方早報(bào)理財(cái)一周記者/柯智華 林奇

　　五年前的5月26日，首批兩家QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者，Qualified Foreign Institutional Investors)獲批投資中國資本市場，揭開了“狼來了”的序幕。

　　在大盤指數(shù)持續(xù)下跌的時(shí)候，他們總是果斷抄底———從今年3月25日到4月24日整整1個(gè)月時(shí)間里，QFII完成了近200億元規(guī)模的建倉。與此同時(shí)，國內(nèi)的基金公司卻在大規(guī)模的減倉。此后，在印花稅下調(diào)的利好刺激下，上證指數(shù)扭頭向上，6個(gè)交易日內(nèi)漲幅高達(dá)20%以上。

　　QFII的這份先知先覺不但讓市場人士自嘆不如，甚至也讓監(jiān)管層“刮目相看”———據(jù)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》報(bào)道，“4月中旬，上海證券交易所信息中心在市場監(jiān)察部及交易管理部等部門的配合下，完成了一份對QFII自2008年1月以來詳細(xì)交易的情況說明。”該報(bào)告已由上海證券交易所上交給證監(jiān)會(huì)。

　　“投資依據(jù)主要是他們對中國政府未來政策的猜測�！鼻澳Ω�士丹利經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠解釋說，“此外，據(jù)我觀察，和2005年不同的是，他們這一次買的主要是指數(shù)型基金，股票很少。”

　　“和國內(nèi)基金相比，他們有10到20年的投資經(jīng)驗(yàn)，他們對市場對政治會(huì)更加敏感。同時(shí)他們坐起莊來更加厲害。”金天圣理財(cái)董事長趙波如此解釋。

　　在中國股市引進(jìn)QFII之初，著名學(xué)者郎咸平指出，其實(shí)QFII是比國內(nèi)莊家還要厲害的莊家，是互相勾結(jié)的莊家。“東方的老虎會(huì)吃人，西方的老虎一樣會(huì)吃人，QFII進(jìn)來后，同樣會(huì)操控股價(jià)，這是香港市場已證明了的事實(shí)。”

　　五年之后我們重新檢視：QFII的收益到底如何？相比公募基金，他們?yōu)槭裁茨軌虺晒Τ�底？近五年的時(shí)間里，他們的投資究竟給中國帶來了什么？如何看待這個(gè)過程中，他們研究部門的言論和投資方向的不一致性？

　　根據(jù)Wind資訊提供的數(shù)據(jù)，通過對QFII摩根士丹利國際有限公司(以下簡稱“摩根國際”)投資的追蹤，記者努力還原了一個(gè)QFII在A股市場的點(diǎn)滴行為，以期對上述問題做出解答。

　　五年狂賺2100億元

　　2002年11月，中國證監(jiān)會(huì)與中國人民銀行聯(lián)合下發(fā)了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，QFII制度進(jìn)入試點(diǎn)，累計(jì)投資額度上限為40億美元。

　　2003年5月26日，中國證監(jiān)會(huì)宣布，批準(zhǔn)瑞士銀行有限公司、野村證券株式會(huì)社兩家QFII資格，這是QFII制度實(shí)施以來，經(jīng)批準(zhǔn)進(jìn)入我國證券市場投資的首批境外機(jī)構(gòu)。截至2003年12月5日，共有10家外資機(jī)構(gòu)獲得批準(zhǔn)，批準(zhǔn)額度為17億美元。

　　2005年7月，QFII總額度獲準(zhǔn)增加60億美元，至100億美元。

　　2007年2月，累計(jì)批復(fù)的QFII額度達(dá)到99.95億美元。由于當(dāng)時(shí)國務(wù)院批準(zhǔn)的QFII總額度僅為100億美元，在此后一年多時(shí)間，一直沒有QFII獲得投資額度。

　　2007年5月，第二次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話達(dá)成共識(shí)：將QFII投資總額度從100億美元提高至300億美元。

　　2007年12月，QFII投資額度擴(kuò)大至300億美元。但在相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)仍未有新的額度批出。

　　據(jù)權(quán)威人士透露，已經(jīng)獲批的QFII機(jī)構(gòu)已累計(jì)匯入資金98億美元，匯出12億美元。雖然已匯出12億美元，但目前QFII在境內(nèi)持有的股票市值還超過了2700億元人民幣，從以上數(shù)據(jù)我們可推算出，QFII自進(jìn)入中國資本市場以來，已浮盈2100億元人民幣。

　　QFII進(jìn)入中國之初

　　摩根國際是第四家獲批的QFII，2003年7月3日國家外匯管理局(以下簡稱“外管局”)批摩根國際3億美元投資額度。批準(zhǔn)后即可開始委托境內(nèi)證券公司投資A股市場。

　　據(jù)當(dāng)時(shí)媒體報(bào)道，A股市場引進(jìn)QFII的原因是，認(rèn)為他們是做長期投資和基礎(chǔ)研究的，想借此引進(jìn)先進(jìn)的投資理念。

　　2003年7月9日瑞銀透露，已購入寶山鋼鐵、中外運(yùn)、上海港集裝箱和中興通訊4只A股股票，完成QFII的“處女作”。

　　當(dāng)時(shí)的媒體如是報(bào)道：“……QFII最終買入的股票依然是市場追逐的目標(biāo)。無論是從瑞士銀行(UBS)大張旗鼓購買的寶鋼股份、上港集箱等股票，還是有關(guān)媒體11月初披露的某QFII購買的高達(dá)幾百萬股的山東黃金，以及與野村證券關(guān)系最密切的上市公司茉織華等，這些股票的走勢遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于大盤�！鄙踔�，“有媒體報(bào)道了QFII到首鋼股份調(diào)研的消息后，首鋼股份就出現(xiàn)了一根5.21%的中陽線�！�

　　不過，由于SARS的影響，上證指數(shù)在4月份達(dá)到1650高點(diǎn)后，開始向下調(diào)整，11月份落回到1320多點(diǎn)。

　　盡管有10家QFII獲批，但據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2003年12月31日，上市公司前十大流通股東里僅有瑞銀、德意志銀行、高盛三家QFII。而到了2004年3月31日，前十大流通股東僅有摩根國際一家，所投資的公司為安泰科技(000969)，持股149.9966萬股，持股市值1847.9581萬元。距離3億美元的額度相差甚遠(yuǎn)。這段時(shí)間，摩根國際不僅買的股票少，話說得更少，它們研究部門的經(jīng)濟(jì)學(xué)家很少說話，似乎進(jìn)入了緘默期。

　　對此，2004年5月28日，國家外匯管理局措辭嚴(yán)厲地表示，截至3月底，QFII獲批額度中共有37%以存款形式存放于銀行，如發(fā)現(xiàn)QFII出于對匯率和利率投機(jī)的目的，長期將資金存放銀行，將采取措施進(jìn)行限制，直至將這類QFII勸退。

　　2004年年末，又有傳聞表示“內(nèi)地監(jiān)管部門向部分QFII發(fā)出警告，明令禁止他們從事A股的人為賣空交易�！�

　　一邊唱空 一邊建倉

　　摩根國際在A股市場的第一次抄底起于2005年。

　　2004年4月初，上證指數(shù)再次上漲至1780多點(diǎn)后，開始了長達(dá)一年多的漫長下跌通道，直到2005年6月6日低觸及998.23點(diǎn)。事后看來，2005年的剩下時(shí)間都是在為2006年即將到來的大牛市行情做最后的準(zhǔn)備，但在2005年，幾乎沒人聞到牛的氣息。

　　甚至，摩根士丹利全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂芬·羅奇，2005年5月撰文《假如中國變冷》 ，急切地表達(dá)他對中國經(jīng)濟(jì)走勢的憂慮。在羅奇看來，當(dāng)時(shí)出口占中國GDP的36% ，固定資產(chǎn)投資占GDP的44% ，而房地產(chǎn)開發(fā)則占固定資產(chǎn)投資總值的20%。由于面臨外部的貿(mào)易摩擦，中國的出口動(dòng)力在當(dāng)年下半年顯著放緩，而房地產(chǎn)業(yè)“降溫”措施的出臺(tái)可能使固定資產(chǎn)投資在下半年出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的放慢，最終影響GDP的增加。

　　不過，在這一階段，摩根國際開始了大舉建倉。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年一季度，摩根國際僅出現(xiàn)在5家上市公司的前十大流通股股東中，這五家上市公司分別是安泰科技、攀鋼鋼釩、廈門鎢業(yè)、錫業(yè)股份、中興通訊，總市值5.1億元；而到了中報(bào)明顯可以發(fā)現(xiàn)，摩根國際投資迅速擴(kuò)大：出現(xiàn)在十大流通股東的公司家數(shù)，由5家迅速上升到12家，持倉總市值4.47億元；第三季度繼續(xù)上升到17家，持倉總市值約為6.1億元。

　　同摩根國際心有靈犀的是，其他QFII也步調(diào)一致地大舉建倉。從整體來看，QFII2005年第三季度投資所有股票和轉(zhuǎn)債的市值為93.58億元人民幣，比第二季度的78.87億元提高了18.65%。

　　2005年4月份，26家QFII獲得的39億美元投資額度，已接近QFII制度試行階段40億美元的上限。而當(dāng)時(shí)，獲批額度的26家QFII都紛紛表示，額度已經(jīng)用完，希望能盡快獲得更多額度。

　　2005年9月份，60億美元的QFII新增額度審批工作啟動(dòng)，隨后摩根國際新獲1億美元的額度，這給了摩根國際更多的“彈藥”。

　　2006年一季度，投資者已經(jīng)可以感受到市場的暖風(fēng)，但是熊市氣氛依然籠罩著市場，機(jī)構(gòu)人士尚不敢輕言牛市的到來。

　　不過摩根國際繼續(xù)加倉，據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，上市公司2006年一季報(bào)前十大流通股股東里，摩根國際出現(xiàn)了23次，持倉總市值12.1億元。相比2005年第四季報(bào)的8.4億元，有了近50%的增幅。

　　其后，A股歷史上最大的一輪牛市被確立之后，摩根國際只需靜靜等待收獲果實(shí)。

　　成功抄底

　　2006年一季度后，市場開始明顯好轉(zhuǎn)。上證指數(shù)從1300點(diǎn)不到快速上漲到年末的2675點(diǎn)。

　　而在該年度5月份的時(shí)候，摩根國際全球經(jīng)濟(jì)師“死空頭”羅奇開始唱多。羅奇說：“對全球經(jīng)濟(jì)的看法趨向樂觀，這種感覺是這么多年來的第一次�！�

　　通過Wind數(shù)據(jù)(上市公司前十大流通股東)比較可以發(fā)現(xiàn)，摩根國際不斷獲利了結(jié)，然后又投資新的股票，范圍不斷擴(kuò)大，2006年出現(xiàn)在上市公司前十大股東的次數(shù)分別為23、26、28、30。此外，對某些股票不斷加倉，相比一季度，二季度摩根國際對6家公司進(jìn)行加倉，其中寶鋼股份加倉1968.69萬股。

　　值得注意的是，盡管摩根國際的投資范圍在不斷擴(kuò)大，但是從2006年四季度開始，摩根國際已經(jīng)開始有意識(shí)地在投資總額上減少，了結(jié)獲利開始減倉。數(shù)據(jù)顯示，摩根國際對寶鋼減持2441.759萬股，減持鞍鋼股份1389.385萬股，減持黑牡丹725萬股，減持招商銀行649萬股……

　　而在2007年一季度報(bào)告上，摩根國際減倉速度明顯加快。出現(xiàn)在公司前十大流通股東的次數(shù)，第一次出現(xiàn)下降，為25次。到當(dāng)年三季度時(shí)，它的重倉股已經(jīng)下降到14家。

　　根據(jù)后來的報(bào)道，在2006年底，摩根士丹利亞洲執(zhí)行董事兼中國策略分析師婁剛就開始唱空A股，在其發(fā)布的《2006：熊在守候》中，他明確提出市場將在未來6個(gè)月內(nèi)面臨回調(diào)。

　　而在5月份，婁剛再發(fā)報(bào)告表示，A股市場已明顯過熱，股指過高，監(jiān)管層應(yīng)快速采取更大膽的調(diào)控措施。避免全球乃至中國股市歷史上曾出現(xiàn)過的大調(diào)整所帶來的破壞性影響。此后A股市場出現(xiàn)了“5·30”的大調(diào)整，調(diào)整之后，又開始大幅度上漲，直到10月份上證指數(shù)攀至6124點(diǎn)。

　　而在這個(gè)過程中，摩根國際基本是一直在減倉。截至2007年6月30日，上市公司前十大流通股東中，摩根國際出現(xiàn)的次數(shù)已經(jīng)降為16家，截至年末，則降為12家。

　　質(zhì)疑“抄底說”

　　有報(bào)道稱，QFII在6000點(diǎn)到3000點(diǎn)的下跌中也有損失。不過，觸及3000點(diǎn)后的強(qiáng)勢反彈中，QFII實(shí)際上是最大的贏家。

　　“(這一次)主要在于他們對政府政治方向的猜測。而2005年的那次抄底，QFII看中的是內(nèi)地很低的股價(jià)，(2005年)相比香港市場，內(nèi)地股價(jià)更低�！敝x國忠表示。

　　不過廣發(fā)基金投資總監(jiān)朱平并不認(rèn)同“抄底”一說。他表示，根據(jù)他看到的數(shù)據(jù)，實(shí)際上從長期而言，國內(nèi)的公募基金收益比QFII要好。

　　“首先抄底是一個(gè)QFII的行為，還是所有QFII的行為？其次規(guī)模是10億還是上百億？”朱平反問道。

　　根據(jù)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》報(bào)道，上交所的報(bào)告數(shù)據(jù)顯示：從今年1月初至3月25日，53家QFII在A股上的操作大部分為減倉，而其累計(jì)拋售規(guī)模為234億元；從3月25日起，QFII開始反手做多，至3月底的5個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)凈買入達(dá)21億元；而4月2日后，大規(guī)模建倉出現(xiàn)，直到4月中旬上交所報(bào)告截止時(shí)，QFII已完成146億元規(guī)模的建倉。

　　當(dāng)記者把這一數(shù)據(jù)告訴朱平時(shí)，他說沒有看到公開的權(quán)威數(shù)據(jù)，不便做評價(jià)。不過，他表示，“階段性比較，他們可能比基金做得好�！�

　　西南證券張剛也認(rèn)為， 2005年QFII獲批的額度不斷增大，買入的股票肯定呈增長趨勢，不能說他就是抄底。至于今年市場傳言QFII二季度成功抄底，目前還沒有公開數(shù)據(jù)能看到。

　　投機(jī)而非價(jià)值投資

　　談到QFII對中國資本市場的影響，無論是經(jīng)濟(jì)學(xué)家，還是基金，抑或券商都表示，其規(guī)模小，所以幾乎沒影響。

　　2003年最初的試點(diǎn)審批額度是40億美元，2005年下半年又新增了60億美元額度。2007年又新增加了200億美元的計(jì)劃。但是這些額度，截至5月23日，只有3億美元放出來。據(jù)透露，已獲批的QFII機(jī)構(gòu)已累計(jì)匯入資金98億美元，也就是說，在A股市場出現(xiàn)的QFII總量不會(huì)超過100億美元。

　　“至少對我們公募基金沒有什么影響�！敝炱秸f。

　　進(jìn)入中國資本市場，本來期望他們帶來新的投資理念。從2005年6月最低點(diǎn)到2007年的10月17日，上證指數(shù)上漲了6倍多�！爸袊�股市上漲太快，(QFII)已經(jīng)沒有價(jià)值投資了，是投機(jī)�！苯�(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠表示。

　　對于這個(gè)過程中，QFII的研究機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)不一致的行為，謝國忠認(rèn)為，2001年后按規(guī)定，投資部門和研究部門是分開的。雖不排除個(gè)別的利益勾結(jié)問題，但是總體而言是各自獨(dú)立的。“(相互勾結(jié))是要進(jìn)監(jiān)獄的�！敝x國忠說。

　　“很正常，那是兩個(gè)不同的部門，看法不一致肯定有。如去年下半年高盛的研究部門看好，但他的實(shí)際操作則是相反的。”朱平亦如此表示。

　　摩根士丹利在中國持股情況一覽表

　　時(shí)間 持股數(shù)量(只) 持股市值(萬元)

　　2004年一季度 1 1847.96

　　2004年四季度 4 53400.36

　　2005年一季度 5 51406.45

　　2005年四季度 22 84498.11

　　2006年一季度 23 121352.46

　　2006年四季度 41 475450.26

　　2007年一季度 37 548630.86

　　2007年四季度 19 597911.76

　　2008年一季度 16 391878.28

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