850億元解禁壓力

　　3月3日，中國(guó)平安31.2億股戰(zhàn)略配售與“小非”解禁出籠，按當(dāng)日A股收盤(pán)價(jià)計(jì)算，解禁市值達(dá)到2187.43億元。解禁后，中國(guó)平安流通A股增至39.27億股，流通市值升至2752.93億元，居A股之首。

　　當(dāng)日，中國(guó)平安A股最低至67.97元，下挫4.54%，收盤(pán)時(shí)跌幅僅為1.53%。但與之前解禁股亦高達(dá)25.32億股，但全天漲幅為4.87%的招商銀行仍形成較大反差。

　　就在中國(guó)平安31.2億股禁售股進(jìn)入流通的當(dāng)日，持有中國(guó)平安199萬(wàn)股的鋅業(yè)股份(000751)就發(fā)布公告稱(chēng)，擬通過(guò)適當(dāng)時(shí)機(jī)減持所持的中國(guó)平安股份，鋅業(yè)股份是中國(guó)平安解禁的50家“小非”之一。

　　“中國(guó)平安解禁后還可能將承受1個(gè)月左右的壓力期。”東方證券分析師王小罡表示。

　　中國(guó)平安解禁的31.2億股由兩部分組成：一部分是戰(zhàn)略配售股，為3.45億股，包括社保基金等在內(nèi)的20家投資者所持有，持股成本33.8元；另一部分是發(fā)行A股之前的原有內(nèi)資股份，共計(jì)27.77億股，共50家股東，持股成本低于10.33元的H股發(fā)行價(jià)。

　　王小罡估計(jì)，此次解禁的20家戰(zhàn)略投資者中，有7家有望成為解禁后長(zhǎng)期穩(wěn)定持股的股東，其他13家機(jī)構(gòu)的2.2億股則可能拋售；50家“小非”中，估計(jì)有9家有望長(zhǎng)期持股，其他41家持有的約10億股則可能拋售。兩部分總計(jì)約12.2億股可能在短期內(nèi)拋售，對(duì)應(yīng)市值約為850億元。

　　但另一方面，由于流通盤(pán)的增加，中國(guó)平安占滬深300指數(shù)的權(quán)重將從此前的1.25%升至5.95%，基金配置將因此提高590億元左右。綜合以上兩方面，王小罡預(yù)計(jì)，此次解禁將造成中國(guó)平安短期內(nèi)出現(xiàn)約260億元供需缺口。

　　國(guó)信證券分析師朱琰則認(rèn)為，2007年財(cái)務(wù)年度已過(guò)，中國(guó)平安戰(zhàn)略配售股東出售股份從而增厚利潤(rùn)的動(dòng)力不大，而且目前股價(jià)處于較低位置，大規(guī)模減持的可能性亦不大。

　　某持股中國(guó)平安的保險(xiǎn)公司內(nèi)部人士亦表示，中國(guó)平安還處于成長(zhǎng)階段，看好其長(zhǎng)期價(jià)值。而且公司目前現(xiàn)金流充沛，并不急于套現(xiàn)，作為同業(yè)更看好行業(yè)和中國(guó)平安未來(lái)成長(zhǎng)的空間。

　　一位業(yè)內(nèi)人士則認(rèn)為，雖然看好中國(guó)平安的增長(zhǎng)前景，但短期也面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。目前愿意買(mǎi)進(jìn)的人，一類(lèi)是長(zhǎng)期看好、短期也看漲的人；另一類(lèi)是認(rèn)為大盤(pán)即將反彈，而金融股可能成為領(lǐng)頭羊的人。“但現(xiàn)在大多數(shù)人對(duì)保險(xiǎn)股是長(zhǎng)期看好，短期看跌的，此時(shí)買(mǎi)入并不明智。而且，大盤(pán)反彈尚需許多因素，更難以預(yù)料。”

　　王小罡認(rèn)為，盡管短期內(nèi)中國(guó)平安股價(jià)受資金面影響較大，但中長(zhǎng)期來(lái)看，股價(jià)波動(dòng)取決于基本面的變化以及股價(jià)和估值之間的差異。“從這兩點(diǎn)而言，中國(guó)平安的股價(jià)已經(jīng)具有了較大的吸引力。因此，現(xiàn)時(shí)的股價(jià)低谷也成為大規(guī)模拋售行為并未出現(xiàn)的重要理由。”　

　　最低也值50元

　　中國(guó)平安股價(jià)于去年10月24日創(chuàng)下149.28元的高點(diǎn)后即開(kāi)始調(diào)整，至今4個(gè)多月跌幅已經(jīng)超過(guò)了50%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了大盤(pán)的調(diào)整幅度。

　　王小罡表示，按照國(guó)際上最保守的估值方法，中國(guó)平安最少也值50元，而從中長(zhǎng)期估值測(cè)算，中國(guó)平安在2008年的估值水平仍在90元上方。

　　安信證券分析師楊建海認(rèn)為，目前的保險(xiǎn)股已經(jīng)具備了較高的安全邊際。以中國(guó)平安為例，即使投資收益率和貼現(xiàn)率均采用公司的原始假設(shè)長(zhǎng)期投資收益率4.2%和貼現(xiàn)率12%不做變化，同時(shí)采用20倍的新業(yè)務(wù)價(jià)值倍數(shù)，中國(guó)平安的保守估值為63元。

　　“投資收益率假設(shè)是相當(dāng)保守的，僅債券收益率就已經(jīng)基本接近這個(gè)水平，而權(quán)益投資收益率雖然不能總是維持在2007年的高水平，但總體維持在10%至12%是完全合理的。所以，估值對(duì)其目前的股價(jià)形成了較好的下行保護(hù)。”楊建海說(shuō)。

　　東海證券分析師陶正傲則認(rèn)為，對(duì)中國(guó)平安壽險(xiǎn)之外的其他業(yè)務(wù)按2007年中期利潤(rùn)乘以2倍，按20倍市盈率估值仍存在高估的可能，根據(jù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的持續(xù)性和資本市場(chǎng)的情況應(yīng)該調(diào)整為10倍。中國(guó)平安的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)2007年中期一年新業(yè)務(wù)價(jià)值異常高增速，是因?yàn)樵鰡T20%所致，能否持續(xù)要打個(gè)問(wèn)號(hào)，而綜合以前的數(shù)據(jù)和現(xiàn)實(shí)的情況，增長(zhǎng)率大概為8.68%，對(duì)應(yīng)的合理估值為15倍左右的乘數(shù)。

　　根據(jù)上述假設(shè)，陶正傲認(rèn)為中國(guó)平安的保守估值應(yīng)為49.19元。但陶正傲同時(shí)表示，該估值并沒(méi)有考慮中國(guó)平安的銀行和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)價(jià)值占比較低，同時(shí)也沒(méi)有考慮業(yè)務(wù)之間所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，隨著公司的發(fā)展價(jià)值還有較大的提升空間。

　　目前，中國(guó)平安A股股價(jià)在68元左右，距離楊建海測(cè)算的63元保守估值僅一步之遙，距離王小罡、陶正傲認(rèn)為的50元左右保守估值仍有25%的下跌空間。