馬太效應

　　損益與資本市場高度相關的業務模式造就了券商類股票的高BETA，牛市中的瘋狂斬利必然意味著熊市中更大的代價。如此的行業周期性決定了，隨著市場波動的加劇，券商股的BETA值也在顯著提升。

　　近日招商證券的一份報告中也指出，經其測算，券商股指數與上證指數相關系數為0.96，最近一個月整個行業的BETA系數也從2007年的1.3提升至1.54。

　　按上文所述，2008年以來，作為傳統券商兩大支柱的經紀與自營兩大業務，均因股市的向下受到波及，但其受創程度各有不同。

　　按中金公司發布的行業月報，隨著2008年股票市場走勢的不確定性增加，以自營業務作為最大收入來源的證券公司業績波動風險將遠高于以經紀業務作為最主要收入來源的證券公司。

　　主要原因在于，經紀業務的收入主要取決于股基權證交易額水平，只要不出現股基權證交易額大幅變動的極端情況，經紀業務的收入可基本保持穩定；自營業務主要以自有資金買賣股票以獲取差價、以自有資金和或自有證券抵押通過權證創設以賺取差價，因此自營業務的盈利高度取決于股票市場的漲跌。

　　此外，盈利來源的多元化，經紀、自營業務之外獲取較為穩定的承銷、資產管理業務，方才有真正抵御行業周期起落的可能。

　　然而，目前市場中的多數券商甚至還在平衡經紀與自營關系的過程中搖擺。但與此同時，領軍者卻在悄然變身，基金、直投等領域的悄然布點，讓他們把后來者越甩越遠。

　　市場份額明顯出現集中化趨勢，2008年1月，中信系(含中信建投、中信金通和中信萬通)、國泰君安、國信證券的綜合市場份額分別為8.52%、6.56%和4.64%，分別較2007年末增長0.64%、0.35%和0.36%。

　　放眼眾上市券商，資本市場的補強亦并未造就整體性的品質提升，馬太效應反而在這里顯現得越發顯著。

　　中信證券(600030.SH)無疑是行業旗手。按中金公司的報告，該公司在經紀業務、投資銀行業務和資產管理業務這些傳統業務領域都處于第一集團。作為29家創新類證券公司之一，中信證券將在直接投資、股指期貨等創新業務建立競爭優勢。

　　通過控股華夏基金和中信基金兩家基金管理公司，中信證券在基金管理公司領域的管理資產規模為第一，基金管理公司的快速發展有助于降低其收入周期性較強的風險。

　　然而，對營業部集中于吉林的東北證券(000686.SZ)、集中于安徽的國元證券(000728.SZ)、集中于新疆的宏源證券(000562.SZ)與集中于湖北和廣東的長江證券(000783.SZ)而言，行業周期的牛熊轉換，卻可能直接意味著天堂與煉獄。這些區域券商的業務模式卻仍顯傳統。單純倚重經紀業務與自營業務，投行業務規模較小，資產管理業務往往尚處萌芽。

　　盡管按27日BLOOMBERG數據，中信證券的BETA值仍高達1.407，僅略低于上述招商證券給出近期1.54的行業均值。

　　但在2007年下半年的股市反轉中，中信證券與后來者在牛市中微弱的優勢差距已經被放大。

　　在第3季度與第4季度，上證指數分別上漲45.32%和下跌5.24%，中信證券的凈利潤水平只從41.5億元滑至36.5億元，下降12.05%；但宏源證券的凈利潤水平卻從9.4億元驟降至0.7億元，暴跌92.55%。