“一基獨大”不利于市場主體結構多元化

　　公募基金涉足專戶理財業務除了引發道德風險之外，由此形成的“公募通吃”的格局對于證券市場結構的多元化也會產生不利的影響。

　　我們知道，成熟的證券市場應當包容多元化的投資主體。自1999年起，政府開始超常規培育機構投資者群體，尤其是基金管理公司。通過幾年來的發展，市場投資主體正在悄然發生變化，由先前散戶主導逐漸向機構投資者主導過渡。

　　當前我國證券市場機構投資者主要包括公募基金、保險資金、社�；�金、企業年金、QFII、券商和私募基金等。而保險資金、社�；�金和企業年金要么由公募基金管理，要么其投資決策受到公募基金的重要影響。當前市場中公募基金已經占據了絕對的話語權。盡管公募基金一直倡導所謂的價值投資理念，但就公募基金的績效衡量來看，卻是追求與基準指數相比的超額收益，并非絕對收益的最大化。這就造成基金投資組合的趨同性。如果把公募基金作為一個整體看待，那么這個整體已經成為了A股市場的最大莊家，“一基獨大”的局面已經基本形成。

　　券商集合理財產品、信托型私募基金作為本土特色的機構力量，在受到極大約束和限制的尷尬境地下，堅守著最后一塊陣地�；�金專戶理財業務的開展無疑會進一步擴張公募基金的版圖，使得股票市場的主體結構進一步單一化，“公募通吃”無法避免。

　　因此，基金專戶理財作為基金公司業務上的一次突破，對于基金管理公司向綜合性資產管理公司轉型具有正面的意義。但是，這必須建立在完善的制度約束和充分的市場競爭的基礎之上。

　　當然，即便“一基獨大”已經成為定局，其他類型的資產管理機構依舊會繼續在夾縫之中尋求生存。與基金專戶理財最為類似的信托型私募基金，有可能在重壓之下找到屬于自己的一片天空。

　　信托型私募，中產階層投資者的選擇

　　信托型私募基金也被稱作“陽光私募”，本身屬于集合理財的范疇，與公募基金的轉戶理財存在著本質區別，但是其在業績報酬提取方面的規定與基金集合理財十分類似。以往投資者比較擔心私募基金的資金托管的安全，而由于信托型私募基金有信托公司作為中介平臺，其資金的安全性與基金專戶理財相當，信息披露也比較透明。資產配置方面，信托型私募基金和基金專戶理財兩項業務均比較靈活。而信托型私募基金的流動性高于基金專戶理財，低于普通的開放式基金。

　　就投資策略而言，信托型私募基金追求的是絕對收益率而非相對于業績比較基準的超額收益。這種理念導致在2007年的單邊牛市中多數信托型私募基金收益率低于公募基金；而公募基金由于超配權重股、重倉操作，雖然跑輸了基準指數，但絕對收益率反而比較理想。然而，2008年市場發生明顯變化，前兩個月表現已經充分說明市場的震蕩幅度加大，權重股風光不再。相反，一些成長性較好但非指標股的品種可能會有比較好的表現。注重挖掘上市公司基本面的私募基金完全有機會在指數震蕩的背景下取得較好的絕對收益。例如，我們前期雜志中重點提到的廈國投-國軒一號等信托型私募產品今年以來的收益率遠遠跑贏了基準指數和絕大多數公募基金。以廈國投-國軒一號為例，截至2月20日，該產品今年以來的收益率為14.43%，遠遠超過上證指數-13.20%，為投資者帶來的高額的正回報。

　　我們前面談到，在基金管理公司將主要資源和精力投入到專戶理財業務的背景之下，對于資金規模超出普通投資者但小于基金專戶理財門檻的中產階層投資者來說，選擇信托型私募基金是一種比較好的策略。有研究顯示，基金投資仍然是目前中產階層最偏好的投資業務，領先于其他同類業務。不過，越來越多的中產階層開始關注信托型私募基金產品�？紤]到基金專戶理財業務蘊含的道德風險，被公募基金拋棄的中產階層投資者可以考慮把更多的資產配置轉移到信托型私募基金當中。

　　從這個角度來說，基金專戶理財業務的開展對于優秀的私募基金來說，或許是一次新的機會。