創(chuàng)業(yè)板標準應(yīng)體現(xiàn)盈利性與高成長性

　　創(chuàng)業(yè)板標準的制定是推出創(chuàng)業(yè)板的核心環(huán)節(jié)。創(chuàng)業(yè)板的主要目的是為中小企業(yè)提供直接融資的渠道，這就決定了其上市標準相對主板、中小企業(yè)板應(yīng)較為寬松，這是創(chuàng)業(yè)板的一大特點。而設(shè)計出一套能夠篩選出具有高成長性、能滿足投資者利益的企業(yè)的標準是其關(guān)鍵。

　　(一)2000年創(chuàng)業(yè)板規(guī)則回顧

　　2000年我國曾建立了一套創(chuàng)業(yè)板規(guī)則，主要包括以下三條：

　　1、申請創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)只需具備兩年營業(yè)記錄，不必具備盈利記錄。

　　2、上市前股本規(guī)模至少2000萬。鑒于可流通比例不少于25%，即500萬，那么IPO前股本規(guī)模最低規(guī)模為1500萬。

　　3、有形凈資產(chǎn)至少800萬。

　　根據(jù)這一套規(guī)則，假如一家申請上市的公司凈資產(chǎn)(股本)為5000萬元，其無形資產(chǎn)可高達4200萬元，所占股本規(guī)模的比率可達84%。高科技企業(yè)的無形資產(chǎn)又恰恰很難把握，在目前并不成熟的中介評估體系中，高科技企業(yè)的一項發(fā)明、一項專利經(jīng)評估，很可能會得出相當高的估值。這樣必然會出現(xiàn)某種極端現(xiàn)象：一家公司只憑借一個專利或一個配方，然后再湊800萬的有形資產(chǎn)，就能上創(chuàng)業(yè)板了。

　　2000年的上市標準存在這樣的問題，因此，深交所這次推出創(chuàng)業(yè)板就必須吸取2000年的經(jīng)驗教訓(xùn)，推出具有中國特色的創(chuàng)業(yè)板標準。

　　(二)創(chuàng)業(yè)板應(yīng)建立“普通生”和“特長生”兩套標準

　　我國創(chuàng)業(yè)板標準的設(shè)定要符合國情，不僅要滿足廣大中小企業(yè)直接融資的需求，同時也要顧及未來創(chuàng)業(yè)板的整體質(zhì)量。從有利于創(chuàng)業(yè)板質(zhì)量及保障投資者利益角度出發(fā)，創(chuàng)業(yè)板標準必須體現(xiàn)企業(yè)的盈利能力；同時，由于我國上市資源豐富，也需要設(shè)立相關(guān)標準篩選出具有高成長性的企業(yè)。

　　我們可以借鑒美國、英國的特點不一定搞一套標準，就像錄取大學生一樣，既有普遍生的標準也有特長生的標準，我們可以把分數(shù)線由600分降低到400分，但絕對不是降低到不要分數(shù)線。因此，創(chuàng)業(yè)板可制定兩套標準：一是給一般企業(yè)上市的標準，即“普通生”標準，這套標準主要衡量公司的盈利能力；二是給具備“五新三高”特點公司上市的標準，即“特長生”標準，這套標準主要衡量公司的成長性。

　　1、“普通生”標準：三年存續(xù)期(《公司法》要求)；兩年盈利(原來三年)；初定兩年累計凈利潤不少于1000萬。

　　2、“特長生”標準：三年存續(xù)期；一年盈利；且當年銷售額增長與上年相比不低于50%。何為特長生？指的是具有“五新三高”特征的企業(yè)。“五新”：新經(jīng)濟、新技術(shù)、新材料、新能源、新服務(wù)；“三高”：高技術(shù)、高成長、高增值。

　　無論“普通生”還是“特長生”都需滿足的要求：

　　1、發(fā)行前凈資產(chǎn)不少于2000萬，IPO后凈資產(chǎn)不少于3000萬。

　　2、主業(yè)必須突出，要有成長性。

　　3、無形資產(chǎn)出資只需遵守《公司法》第二章第二十七條：(1)全體股東的貨幣出資金額不得低于有限責任公司注冊資本的百分之三十；(2)股東可以用貨幣出資，也可以用實物、知識產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等可以用貨幣估價并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財產(chǎn)作價出資；(3)對作為出資的非貨幣財產(chǎn)應(yīng)當評估作價；(4)股份公司參照有限公司此款。

　　創(chuàng)業(yè)板開通的時間、規(guī)模和速度

　　(一)創(chuàng)業(yè)板開通的時間

　　創(chuàng)業(yè)板的開通是排在股指期貨之后的一項重大任務(wù)。待股指期貨推出后，即需考慮開通創(chuàng)業(yè)板，理想時間不應(yīng)超過2008年上半年。

　　(二)創(chuàng)業(yè)板的規(guī)模和速度

　　創(chuàng)業(yè)板發(fā)行的規(guī)模和速度應(yīng)有一個規(guī)劃，考慮到創(chuàng)業(yè)板上市標準較低，企業(yè)規(guī)模較小，創(chuàng)業(yè)板應(yīng)保持較快的發(fā)行速度。英國AIM市場2006年發(fā)行304家，納斯達克高峰時一年發(fā)行達800家。我國創(chuàng)業(yè)板推出后，應(yīng)以每年不少于300-500家的速度發(fā)展，即一周發(fā)行10家左右。而事實上，即使在每年500家的速度上，按每家發(fā)行2000-3000萬股，每家融資1-2億的規(guī)模，總體發(fā)行規(guī)模在800億左右，而主板僅神華一家回歸A股就發(fā)行660億。

　　就我國現(xiàn)有上市資源角度看，每個省級行政單位找100家符合創(chuàng)業(yè)板標準的企業(yè)是不成問題的，像江浙地區(qū)，即使找500家達標企業(yè)也不難。這樣看來，我國至少有3000家以上的豐富資源，若每年上500家，存量資源足夠6年的運營，更何況未來會有更多的企業(yè)經(jīng)過發(fā)展后符合上市標準。

　　因此，創(chuàng)業(yè)板推出后無論如何都不應(yīng)低于這樣的發(fā)行規(guī)模和速度，一年500家，三年1500家，否則創(chuàng)業(yè)板就失去了意義。另外，創(chuàng)業(yè)板開通時，首批創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的數(shù)量則應(yīng)在50家到80家之間。

　　針對創(chuàng)業(yè)板的發(fā)審制度亟待創(chuàng)新

　　在上市資源充足的背景下我們發(fā)行審核制度要做好充分準備，現(xiàn)行制度滿足不了創(chuàng)業(yè)板的需求，發(fā)行制度的創(chuàng)新勢在必行。并且，即使不推出創(chuàng)業(yè)板，我們的發(fā)行制度也要調(diào)整。從審批制到核準制，再到注冊制是一個過程，雖然不能一蹴而就，但是這個發(fā)展方向是正確的，也是要始終堅持的。

　　這就決定，監(jiān)管部門要抓大放小，因為創(chuàng)業(yè)板的審批一天2家是慢的，創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)不能跟中國神華、中石油這樣的大企業(yè)相比。監(jiān)管部門的抓大，除了抓住大型企業(yè)之外，就是要管住深交所的發(fā)行審批、要抓標準、抓制度，必要的時候抓人事，把大量的工作量交給深交所。

　　所以這個發(fā)審制度的調(diào)整創(chuàng)新是重要的，初步建議創(chuàng)業(yè)板的發(fā)審制度創(chuàng)新可以從以下兩個方面著手：

　　1、在主板發(fā)行審核委員會之外設(shè)獨立的發(fā)行審核委員會。由于創(chuàng)業(yè)板與主板、中小板存在較大差別，審核主板、中小板企業(yè)的標準與審核創(chuàng)業(yè)板的標準也存在較大差別，同時，由于創(chuàng)業(yè)板推出后，發(fā)行速度較主板、中小板都相對較快，因此，可考慮在主板發(fā)審委之外設(shè)立獨立的創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委，以能夠切實落實對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的審核工作。

　　2、保薦人制度應(yīng)做相應(yīng)調(diào)整。按照現(xiàn)有保薦人制度要求，必須由兩個保薦代表人在同一個項目上簽字，且同一保薦人在做完一個項目等待審批時不能再簽其他項目，該規(guī)定將大大影響其他項目的發(fā)審速度，在一定程度上造成了資源閑置。同時，就目前主板、中小板的情況看，保薦人與上市資源的比例關(guān)系也發(fā)生了根本性變化，從“多對一”變?yōu)椤耙粚Χ唷保?保薦人與上市資源供給比例嚴重失衡。一方面由于上市資源較豐富，另一方面由于嚴格的保薦人評選制度導(dǎo)致保薦人數(shù)量增長較慢。因此，未來創(chuàng)業(yè)板推出后，保薦人制度應(yīng)做相應(yīng)調(diào)整，保薦人保薦的項目不應(yīng)受家數(shù)限制，只需要保證質(zhì)量就可以。