陸媛

　　我國有大批自主創(chuàng)新的企業(yè)，因為資金來源匱乏而使得發(fā)展受限制，而高達38萬億元的大批資金卻儲蓄在銀行無處可去投資，資本市場能打破這個怪圈為自主創(chuàng)新國家戰(zhàn)略服務(wù)嗎？

　　即將誕生的創(chuàng)業(yè)板被寄予了殷切希望。

　　9月上旬，證監(jiān)會研究中心主任祁斌告訴《第一財經(jīng)日報》，證監(jiān)會“資本市場為自主創(chuàng)新國家戰(zhàn)略服務(wù)”課題組分別于2006年7月、11月和2007年7月23日奔赴安徽合肥、陜西西安和廣東調(diào)研。

　　證監(jiān)會一位副主席在對該系列報告的批示中說：“調(diào)查研究是我們發(fā)展市場、制定政策的基石”，而且 “調(diào)研中收集到的有價值的可以較快得到改進或落實的建議，可及時整理出來，讓相關(guān)部門落實”。

　　1廣東：中小企業(yè)融資難 創(chuàng)業(yè)投資退出更難

　　證監(jiān)會研究中心課題組成員于7月23日赴廣東調(diào)研，由廣東局省證監(jiān)局組織，與廣州市金融辦、廣州市計劃與科技局、珠海市政府、珠海市金融辦、佛山市政府、佛山市金融辦、廣州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管委會、創(chuàng)新型企業(yè)、廣發(fā)證券等單位進行座談，了解各方對資本市場為自主創(chuàng)新國家戰(zhàn)略服務(wù)的需求和建議以及當?shù)仫L險投資等方面情況。

　　地方政府和企業(yè)非�？是筚Y本市場的支持和服務(wù)，而且課題組通過調(diào)研還發(fā)現(xiàn)，隨著

股權(quán)分置改革接近尾聲以及一系列基礎(chǔ)性制度建設(shè)的順利推進，我國資本市場進入了一個全新的發(fā)展階段，資本市場受到了全社會的廣泛關(guān)注，資本市場對企業(yè)乃至整個經(jīng)濟體系的重要作用被廣泛認同。

　　融資難成為中小型企業(yè)發(fā)展最大的障礙，中小企業(yè)發(fā)展迫切需要完善創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)的多層次資本市場體系，珠海市政府一位副秘書長表示，珠海有很多科技含量高、成長性強的中小型企業(yè)，雖然政府鼓勵，這些企業(yè)仍然無法得到資本市場的支持，由于沒有抵押物，也難以獲得銀行貸款。

　　調(diào)研發(fā)現(xiàn)，我國創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)過多年的發(fā)展，一些創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)成長了起來，但由于退出渠道不暢等原因，總體來說規(guī)模不大、發(fā)展緩慢，一些創(chuàng)業(yè)投資的投資理念并不成熟，創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展尚有很多工作要做。

　　創(chuàng)業(yè)投資給創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展帶來了實質(zhì)性支持。廣東省風險投資集團一位人士表示，在實踐操作中，創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展面臨的最大問題是融資難，最需要的是創(chuàng)業(yè)投資資金。創(chuàng)業(yè)投資不僅會給企業(yè)以資金支持，還提供公司治理、經(jīng)營管理、戰(zhàn)略和策略制定等方面的服務(wù)，對創(chuàng)新型企業(yè)的支持是實質(zhì)性的。創(chuàng)業(yè)投資迫切需要借助資本市場，多層次資本市場的完善對創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展至關(guān)重要，他建議要盡快推出創(chuàng)業(yè)板。

　　盡快發(fā)展創(chuàng)業(yè)板將很好地支持創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。上述珠海市政府副秘書長認為，創(chuàng)業(yè)投資從最初到現(xiàn)在，已經(jīng)經(jīng)歷了很多年，但發(fā)展非常緩慢，主要原因是退出通道不暢，盡快發(fā)展我國的創(chuàng)業(yè)板非常必要。

　　在缺乏創(chuàng)業(yè)板的時候，國有的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)們不得已選擇了做大規(guī)模的應對方式。上述廣東省風險投資集團人士介紹，長期持有，做大規(guī)模，實現(xiàn)多個項目之間的交替輪動，是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)適應目前國內(nèi)退出渠道不暢的市場形勢的一種成功經(jīng)驗。目前，廣東省風險投資集團已投企業(yè)100多家，在投企業(yè)40多家，其中風華高科、廣東榕泰、威爾科技、順絡(luò)電子、廣東宏圖等企業(yè)已經(jīng)上市。成功的經(jīng)驗是不追求短期就退出，而是長期持有，對這些企業(yè)給予長期實質(zhì)性的支持， 實實在在幫助被投資企業(yè)發(fā)展壯大。由于有了規(guī)模和輪動，雖然部分項目投資失敗，但長期下來總體業(yè)績不錯。

　　不過也只有財大氣粗的國有創(chuàng)投才能熬得住，一位外資創(chuàng)投初始合伙人上周表示：“我們不可能和企業(yè)一起走過所有的發(fā)展階段。我們必須適時退出，把這部分資金獲利退出，以便尋找新的投資企業(yè)，這樣可以實現(xiàn)良性循環(huán)。”

　　不是所有國有創(chuàng)投都采取長期投資策略，一些國有創(chuàng)業(yè)投資急切希望快速退出，這與國資管理部門對創(chuàng)業(yè)投資的考核指標有密切關(guān)系，廣州市科技風險投資公司一位副總道出了其中奧秘，國資管理部門往往對所屬創(chuàng)業(yè)投資公司按照一般國有公司管理，實行一年一考核，導致創(chuàng)業(yè)投資管理人追求短期利益。另外，有些國資管理機構(gòu)甚至對每個項目都有考核，如果單個項目虧損，創(chuàng)業(yè)投資管理人往往要給予解釋，這束縛了其手腳，不利于創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展。

　　與陜西創(chuàng)新型企業(yè)極高的境內(nèi)上市熱情相比，資本市場對陜西創(chuàng)新型企業(yè)的支持非常有限

　　2陜西：創(chuàng)業(yè)板缺失 中小創(chuàng)新型企業(yè)無處可去

　　在2006年7月份的陜西實地調(diào)研中，證監(jiān)會研究中心課題組認為，資金匱乏嚴重制約了當?shù)貏?chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展。目前在A股市場上市的陜西企業(yè)有26家，由于各種原因，這些企業(yè)不能完全代表陜西的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。而大多具有極大增長潛力的創(chuàng)新型企業(yè)得不到資本市場的支持，在一定程度上阻礙了企業(yè)甚至地方經(jīng)濟的發(fā)展。

　　調(diào)研報告表示，如從事智能檢測儀表設(shè)計和生產(chǎn)的四方機電公司，該公司每年至少獲得1到2項專利，但由于資金不足，難以擴大生產(chǎn)規(guī)模。由于創(chuàng)新型企業(yè)通常難以得到銀行信貸的支持，因而對資本市場有強烈的需求。參加調(diào)研的企業(yè)高管人員大部分認為，由于其客戶主要在內(nèi)地市場，因此境內(nèi)資本市場是首選上市地點，不少優(yōu)秀企業(yè)已為此投入很多努力，如從事天然氣傳輸管道規(guī)劃運營的陜西省天然氣股份公司。

　　然而，與陜西創(chuàng)新型企業(yè)極高的境內(nèi)上市熱情相比，資本市場對陜西創(chuàng)新型企業(yè)的支持非常有限。調(diào)研報告剖析了兩大主要原因。

　　A股上市門檻高，創(chuàng)業(yè)板缺失，使得很多中小型創(chuàng)新型企業(yè)無法找到合適的市場進行融資，這是最主要的原因。如生產(chǎn)機電設(shè)備的富仕達，生產(chǎn)電抗器的中陽電器，這些公司都有很好的生產(chǎn)技術(shù)優(yōu)勢，但尚未達到A股上市要求，無法獲得急需的長期資本，企業(yè)發(fā)展受到很大限制。

　　發(fā)行審核周期長、政策變化多，而高新技術(shù)通常具有很強的時效性，這使很多優(yōu)秀企業(yè)喪失了不少寶貴的市場機會。例如，從事生產(chǎn)輸變電裝備的西安啟源機電裝備公司，其產(chǎn)品技術(shù)含量很高，擁有17項專利，在海外市場有很高的聲譽。2005年實現(xiàn)銷售收入2.5億元人民幣，占據(jù)國內(nèi)市場份額的80%。該公司自2001年改制后便開始籌備上市，但由于當時呼聲很高的創(chuàng)業(yè)板最終未能推出，2005年因股改停止新股發(fā)行，2006年新的發(fā)行管理辦法出臺等因素，時至今日未能上市，公司在此期間錯失很多發(fā)展良機。

　　由于在境內(nèi)上市無門，陜西不少高科技企業(yè)選擇到香港特區(qū)和美國、新加坡甚至德國等境外資本市場進行融資。調(diào)研報告指出，目前，已有34家陜西企業(yè)在境外上市，還有很多優(yōu)秀企業(yè)在籌備之中，如西部最大的激素生產(chǎn)企業(yè)益爾高科技股份有限公司準備赴德國創(chuàng)業(yè)板；又如楊凌農(nóng)業(yè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)示范區(qū)的陜西巨川富萬鉀股份有限公司準備赴美國或新加坡上市；在治療白血病方面取得重大突破的郝其軍公司準備赴香港特區(qū)上市。

　　證監(jiān)會研究中心課題組在報告中寫道：“企業(yè)海外上市是一把‘雙刃劍’。一方面，海外投資者對中國企業(yè)缺乏了解，另一方面，很多企業(yè)經(jīng)營管理人員對海外成熟資本市場的運作缺乏認識。這使很多企業(yè)在登陸海外交易所后舉步維艱。此外，一些企業(yè)的海外上市之路十分曲折，如楊凌農(nóng)業(yè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)示范區(qū)的岱鷹生物工程公司在美國OTCBB市場掛牌，準備達到一定要求后升入納斯達克市場。然而，該公司掛牌后股價一路下跌，由最初的20多美元跌至目前的30美分。由此可見，海外上市并非‘一上就靈’。”

　　    然而，課題組也同時發(fā)現(xiàn)，雖然安徽擁有大量創(chuàng)新型企業(yè)，但他們對資本市場缺乏了解，尚未與資本市場有效結(jié)合。一些企業(yè)認為上市高不可攀；一些企業(yè)認為自身資金充足，無需上市融資，甚至還有一些企業(yè)不愿改變家族企業(yè)的現(xiàn)狀

　　3安徽：創(chuàng)新型企業(yè)眾多 但尚未與資本市場有效結(jié)合

　　2006年11月，證監(jiān)會“資本市場為自主創(chuàng)新國家戰(zhàn)略服務(wù)”課題組成員赴合肥調(diào)研，與安徽省中小企業(yè)局、省科技廳、省國資委、省經(jīng)委，合肥、蕪湖、滁州、宣城、巢湖、黃山、銅陵等市政府，合肥市科技局、蕪湖市科技局、安慶市上市辦、馬鞍山市上市辦，合肥產(chǎn)權(quán)交易中心、長江產(chǎn)權(quán)交易中心，合肥高新技術(shù)開發(fā)區(qū)管委會、風險投資公司、國元證券等單位以及大量當?shù)仄髽I(yè)進行了座談。

　　證監(jiān)會課題組在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，安徽擁有大量既有自主知識產(chǎn)權(quán)，又有科技創(chuàng)新能力的創(chuàng)新型企業(yè)。例如，從事智能語音及語言技術(shù)研究、軟件及芯片產(chǎn)品開發(fā)的安徽科大訊飛信息科技股份有限公司，該公司是我國眾多軟件企業(yè)中為數(shù)不多的掌握核心技術(shù)并擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的企業(yè)之一，其語音合成核心技術(shù)代表了世界的最高水平。同時，科大訊飛也開始積極探索技術(shù)與資本結(jié)合之路，申請上市融資，利用資本市場提供的平臺進一步增強自主創(chuàng)新能力，提升企業(yè)價值。又如，蕪湖市的奇瑞汽車公司，作為創(chuàng)新研發(fā)先導型企業(yè)，奇瑞每年研發(fā)投入均保持在當年銷售收入10%以上，并投資4億元建設(shè)汽車研究工程院，擁有專利339項，18款具有世界先進水平的發(fā)動機，整車、發(fā)動機暢銷國內(nèi)外市場。

　　然而，課題組也同時發(fā)現(xiàn)，雖然安徽擁有大量創(chuàng)新型企業(yè)，但他們對資本市場缺乏了解，尚未與資本市場有效結(jié)合。一些企業(yè)認為上市高不可攀；一些企業(yè)認為自身資金充足，無需上市融資，如擁有自主創(chuàng)新技術(shù)的美亞光電；甚至還有一些企業(yè)不愿改變家族企業(yè)的現(xiàn)狀。

　　一些具體技術(shù)問題也阻礙了中小企業(yè)發(fā)行上市。比如，對無形資產(chǎn)的比例限制不利于中小企業(yè)發(fā)行上市。國元證券人士表示，在實踐中遇到了不少關(guān)于中小企業(yè)無形資產(chǎn)評估的問題，現(xiàn)行發(fā)行制度要求無形資產(chǎn)在20%以下，而科技創(chuàng)新型企業(yè)無形資產(chǎn)的比例很高，很容易出現(xiàn)不符合上市條件的情況。

　　對于如何發(fā)展風險投資，合肥市政府和合肥市科技局建議證監(jiān)會與發(fā)改委聯(lián)合發(fā)文，對風險投資機構(gòu)的運作提出指導意見，具體建議包括四個方面。

　　合肥方面希望鼓勵、支持風險創(chuàng)業(yè)資本以多種形式進行風險創(chuàng)業(yè)投資，鼓勵民間資本和外來資本創(chuàng)辦風險投資企業(yè)或信用擔保企業(yè)，全方位激活民間投資，鼓勵具備條件的民營企業(yè)成立擔保機構(gòu)和開展擔保業(yè)務(wù)，鼓勵企業(yè)依法開展多種形式的互助性融資擔保。

　　另外，在風險創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的設(shè)立、組織形式和稅收等方面實行傾斜�？稍趪�家科技創(chuàng)新型試點城市進行創(chuàng)業(yè)投資基金試點，對70%資金投資于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的風險投資給予與高新技術(shù)企業(yè)相同的政策優(yōu)惠，從創(chuàng)業(yè)投資中獲得的收益再投資可以享受一定的稅收優(yōu)惠。

　　此外應加強政府對風險投資發(fā)展的引導力度，發(fā)揮合肥市高科技種子基金引導作用，加大對種子期項目的支持力度，發(fā)揮政府引導資金的杠桿效應和帶動作用。

　　最根本的還在于，建立風險投資的退出機制，可適當放寬對已上市企業(yè)中專業(yè)風險投資機構(gòu)所持股票的鎖定期，引導民間資本從低科技含量、低附加值和高消耗的產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)中轉(zhuǎn)移出來并投向新興的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，同時促進風險投資的發(fā)展，從而實現(xiàn)科技型中小企業(yè)、風險投資與資本市場的良性互動。

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