證券時(shí)報(bào)記者 黃婷

　　本報(bào)訊 最新一期上證聯(lián)合研究計(jì)劃課題報(bào)告———《境外關(guān)于外資并購及行業(yè)準(zhǔn)入的相關(guān)規(guī)則以及我國證券市場對(duì)外開放過程中應(yīng)注意的問題》指出，外資并購對(duì)證券市場最直接的影響體現(xiàn)在股價(jià)上，如何對(duì)外資并購過程中的內(nèi)幕交易、市場操縱進(jìn)行有效監(jiān)管是監(jiān)管部門面臨的一個(gè)重要問題。

　　報(bào)告指出，目前我國證券市場已經(jīng)進(jìn)入全流通時(shí)代，外資并購會(huì)出現(xiàn)許多新的情況，需要引起高度的關(guān)注。比如，證券市場將逐步成為外資并購的主戰(zhàn)場，外資并購的數(shù)量會(huì)不斷增加；外資并購的形式會(huì)更加多樣，要約收購將成為主要的形式；收購價(jià)格以市場價(jià)格為參照，股權(quán)和資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估更加合理；外資并購的主體將更加多樣化，私人股權(quán)投資基金將更加活躍。

　　在研究外資并購對(duì)股價(jià)的影響時(shí)，課題組選取了自2005年以來市場上有影響力的幾個(gè)外資并購案例作為樣本，研究顯示，外資并購消息的公告當(dāng)日披露信息效應(yīng)不明顯，而在消息公告之前市場以明顯的股價(jià)上升預(yù)先對(duì)并購消息做出了反應(yīng)。消息公告后股價(jià)迅速回檔修正，已不存在顯著的非正常收益，股價(jià)的過度反應(yīng)效應(yīng)不明顯。這表明我國股市中存在著信息提前泄漏的可能，當(dāng)然這也可能與在消息公告日之前有市場所謂的傳聞和小道消息有關(guān)，但不能排除內(nèi)幕交易的可能性。

　　報(bào)告說，正是因?yàn)槿�流通情況下外資并購出現(xiàn)了許多新情況，所以對(duì)外資并購的監(jiān)管將面臨一系列新問題。首先，被并購企業(yè)身份認(rèn)定問題。如果并購的主體是戰(zhàn)略投資者，上市公司變更為外資企業(yè)比較容易確認(rèn)，但如果并購主體是私人股權(quán)投資基金、QFII、“一致行動(dòng)人”，則相應(yīng)的身份難以確認(rèn)。

　　其次，對(duì)并購主體的監(jiān)管問題。由于并購主體的多樣化，全流通條件下對(duì)外資并購主體的監(jiān)管更加復(fù)雜。目前只有《外國投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》明確了對(duì)外國戰(zhàn)略投資者并購上市公司的監(jiān)管；《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》只是對(duì)QFII投資的監(jiān)管，不涉及并購的監(jiān)管；《證券法》和《收購兼并管理辦法》中對(duì)“一致行動(dòng)人”的監(jiān)管主要以國內(nèi)企業(yè)為對(duì)象，對(duì)外資“一致行動(dòng)人”如何認(rèn)定和監(jiān)管沒有明確；而對(duì)私人股權(quán)投資基金的并購還沒有建立相應(yīng)的監(jiān)管法律法規(guī)。

　　第三，對(duì)中小股東利益的保護(hù)問題。根據(jù)《證券法》和《收購兼并管理辦法》，我國已經(jīng)建立了強(qiáng)制要約收購制度和收購豁免制度，強(qiáng)制要約收購制度是保護(hù)中小股東利益的制度，但在存在收購豁免制度的情況下，如何保護(hù)中小股東的利益是監(jiān)管部門需要面對(duì)的問題。

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