美好的時刻未必就一定短暫，但也總有到頭的時候。

　　“2·27”之后的連續九個“紅色星期一”，使得“做多中國”的投資者們已經習慣于帶著輕松和期待的心情去享受周末，但證監會在前個周六(5月11日)的一紙關于“加強風險教育”通知，讓這種美好的狀態終于戛然而止。

　　這個周末更糟，估計許多投資者連周五的晚上都會心神不安，因為這天下午股市匯市剛剛收盤，央行突然三管齊下：加息、提高準備金率、擴大人民幣匯率浮動幅度，一個也不少，可謂史無前例。于是市場人心浮動：這是不是針對同樣史無前例的這輪股市大牛市的？

　　在一周前，筆者也曾一度相信，央行真的要對股市出手了。這還得從

　　這個通知的全名叫《加強投資者教育 強化市場監管有關通知》，通知的內容和題目一樣，其實并無任何新意，但筆者注意到，新華社的文章在報道此事的最后一句話——“著名學者華生10日撰文指出，目前我國股市已經‘過熱’。”這是也是報道中唯一被提到姓名的學者——估計華先生肯定也沒法過個安靜的周末了。

　　為試圖打探證監會發布這則通知的真實背景，筆者在周六上午11點就趕到了華生的住處時，他正在吃飯——吃的是早飯。他的助理告訴筆者，盡管在這個五一節，華生剛剛和中國作協的新主席鐵凝女士新婚燕爾，但他最近每天的閱讀時間仍然超過6個小時，此外還要接待采訪和撰文著說——在這個大牛市中，研究者和投資者，同樣地辛苦并幸福著。

　　而在這一天，華生在還有更重要的事情，他向筆者透露：下午兩點鐘，央行請他去參加一個座談會，主題只有一個，就是股市。

　　顯然，這個事件比證監會的一紙通知具有更深遠的意義，套用華生的話說，就是央行極有可能對股市進行“靶向式”的調控——而在這之前，無論是央行的具體調控措施，還是央行官員的發言，都是針對整個宏觀經濟面的廣譜療法。

　　問題在于，央行只是貨幣政策的決策和執行機構，根據現代經濟學理論，貨幣政策屬于全局性的調控手段，財稅政策才是局部性的調控手段。因此，從普遍意義上說，很難想象央行會祭出什么真正專門針對股市的利器來——實際上，央行的主要貨幣政策(調整利率、存款準備金率以及公開市場操作)本身就被稱為“鈍器”。

　　相對而言，財稅政策則有“利器”之稱，比如現在市場人士最擔心的利空，首先是資產所得稅，其次便是上調

　　但加稅這種針對局部性“利器”，固然有一針見血的功效，但只能治標不能治本，就如西醫療法，頭痛醫頭，腳痛醫腳；而針對全局性的貨幣政策，盡管對于某一領域的冷熱雜疾難以取得立竿見影之效，卻是將“病人”看成一個整體，從調節內外部環境去辨證醫治，只要施治得當，往往可以收到到釜底抽薪的根治之效。可以說，財政部是治“病”，央行是救“人”。

　　而央行的貨幣政策能否真正做到辨證施治，關鍵在于對中國金融肌體和中國股市脈搏的準確把握，這首先需要準確理解中國金融肌體的幾項新出臺的“生理(病理)指標”。

　　通脹率一向是金融市場最為敏感的數據。此前市場和學界普遍認為，四月份CPI數據超過或者低于3%，將是央行是否作出加息決策的關鍵。本周一公布的數據卻和市場人士開了個不大不小的玩笑：該數字不多不少剛好停在了3%。這使得人民幣利率的走向反而更加撲朔迷離。

　　如果聯系到中國股市，情況就更加微妙。盡管市場上流動的錢越來越多，基礎貨幣M2的增長超過GDP10個百分點以上(傳統的宏觀經濟學認為，通脹率應該大致等于M2與GDP的增長差)。那么那超過7%的潛在通脹壓力哪里去了？只有一個解釋，流到以股市為主的資本市場了。

　　同時公布的銀行存貸款數據，完全可以證明這個猜想：4月居民戶存款出現歷史上最大降幅，存款凈減少1674億元，少增2280億元；居民戶人民幣貸款增加1236億元，同比多增630億元。另據統計，同期股市新進入資金約2500億元(大致相當于居民存款少增和貸款多增的總和)。

　　如果股市降溫，資本市場的資金倒流到商品市場，CPI無疑將輕易突破3%，在

　　但央行肯定也不希望股市漲得太快，因為在新形勢下，通貨膨脹的范疇已經不僅僅限于商品價格，同樣也包括資產價格。央行似乎陷入了兩難：股市降溫則商品價格有可能過熱，股市繼續上漲，這會導致資產價格過熱。

　　那么，調還是不調？或者說，加還是不加息，存款準備金率上不上調？

　　解鈴還需系鈴人，使得央行陷入兩難的股市，為央行解了圍：本周一到達4074點之后，上證指數創下了“2·27”以來連續4個交易日未能再創新高的記錄。在股市“熱癥”退燒的表現之下，而深滬A股的日開戶數同樣連續下跌了4天。

　　現在可以倒推一下剛才那個邏輯：既然股市開始降溫，既然股市的新資金注入的速度開始減緩，那么商品價格加速上就將成為可能。

　　所以，央行在宏觀經濟數據看似“曖昧”而兩難之時，迅速作出同時加息和調整準備金率的決定，并非針對股市，而主要是針對商品市場通脹的未雨綢繆。

　　這或許可以解釋，在本周召開的2007年度非洲開發銀行理事會上，周小川應該已經下定了動用三大貨幣手段的決心，卻說：中國股市不歸我管。

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