專家認為，目前上海、香港兩地市場上市規則不同、投資者投資習慣不同、市場整體情況也不同，在此條件下建議A股與H股停復牌機制完全一致似乎為時過早，也略顯盲目。

　　□本報記者 王璐

　　中國人壽4月23日因整體上市傳聞在A股、H股兩地市場停牌出現時間差一事引起了市場的關注。對于此事，港交所方面似乎頗為高調，在接受媒體采訪時頻頻表示，造成這一問題主要因為兩地停牌制度存在差異，并稱港交所方面遵循的是國際通行的上市股票暫停交易規則，希望內地交易所的停牌制度能與他們趨同。

　　而記者昨日通過向上海證券交易所方面了解情況后獲悉，此次停牌產生時間差并非源于內地停牌制度的不合理。上證所對中國人壽A股股票采取的停牌措施不僅有章可循，同時也是在遵循國際慣例基礎上實施的。

　　事件始末究竟如何

　　此事是否如上述報道所描述的那樣，責任主要在于上證所的停牌制度不合理造成，或者因為港交所沒有及時收到停牌通知所致呢？帶著這些問題，記者昨日特別向上海證券交易所有關部門人員進行了求證，以進一步了解事情的來龍去脈。

　　據悉，4月22日下午6點左右，上證所上市部有關工作人員在新浪網上發現中國人壽要整體上市的文章。文章稱，“在央企整體上市的熱潮中，知情人士透露，中國人壽保險(集團)公司也要整體上市。”

　　“當時，我的第一反應就是了解該事件的實情，所以我立刻打電話聯系中國人壽有關負責人。”該工作人員稱，“不巧的是，當天中國人壽的主要管理人員均在歐洲、中國香港、美國進行路演，我一直找不到人。最后，通過保薦人中金公司有關人士我才和公司方面聯系上。”

　　據悉，4月22日晚上北京時間9時，中國人壽有關人員給上證所該工作人員打了電話，該工作人員就把網上看到的傳聞以及有關想法和公司方面進行了溝通。公司方面當即反饋說并沒有這件事情。

　　“根據上證所《股票上市規則》的規定，我們認為由于此事國壽應當停牌，所以將此層意思傳達給國壽，并提醒公司及時提交停牌申請，并叮囑公司第二天即4月23日一早要跟港交所申請H股的停牌。”

　　該工作人員告訴記者，當天晚上，為了確保香港方面能及時獲知中國人壽A股停牌信息，他一直在跟港交所聯系。“可能由于那天是星期日而非工作日，所以我始終沒能和港交所工作人員取得聯系。”

　　4月23日上午開盤前，中國人壽及時把停牌申請遞交給上證所，上證所遂決定對其A股實施停牌。與此同時，從8點40分開始，上證所再次聯絡港交所方面，但電話一直打到9點鐘之后才有人接聽。“電話接通后，我迅速把停牌事件向香港方面作了傳達。”該工作人員稱。

　　據記者了解，當時，國壽公司也在跟港交所方面進行聯系。但港交所方面因沒有接到公司董秘本人親自通知而未能及時處理停牌事件，這也最終導致了國壽H股一直到9點50分左右才開始停牌。

　　A股停牌有章可循

　　對于上證所此次對中國人壽A股實施停牌的做法，業內專家認為完全是有章可循并符合國際慣例的。有關專家表示，首先，上證所此舉完全是按照其《股票上市規則》進行的。根據上市規則第12.6條，“公共傳媒中出現上市公司尚未披露的重大信息，可能或者已經對公司股票及其衍生品種的交易價格產生較大影響的，公司股票及其衍生品種應當停牌，直至公司披露相關公告的當日上午十點三十分復牌。公告披露日為非交易日的，則在公告披露后的第一個交易日開市時復牌。”

　　“根據這條規定來看，上證所此舉完全有其理由。”該專家同時指出，整個過程也是符合國際慣例的，因為上證所在獲悉傳聞后首先向國壽公司進行了確認，在接到公司停牌申請后才同意其A股停牌，同時出于謹慎也要求國壽方面要跟港交所進行確認。

　　“所以，媒體所報道的‘內地股票交易所無須咨詢上市公司，即可暫停某只股票某一時點(段)的交易活動’的說法是毫無根據的。上證所同樣遵循國際慣例，在暫停股票交易之前，知會了相應的上市公司。”

　　該專家同時向記者詳細分析了內地市場目前的停牌制度。他說，以上證所現行《股票上市規則》中設置的停牌制度而言，主要分兩部分：一部分是例行停牌即日常停牌；一部分是緊急停牌。就日常例行停牌而言，上證所目前正在進行改進，新修訂的上市規則中已經大大減少了例行停牌。

　　“事實上，即便不改進，內地的例行停牌和香港方面也是沒有沖突的，因為這些規則事先都是明確的，所以不存在操作上的疑難。而這次發生的國壽事件和以前發生的中石化與旗下上海石化停牌事件，都是因為緊急停牌造成的。”

　　該專家表示，緊急停牌上證所是按照上述12.6條來操作的。對于中國人壽整體上市傳聞，在市場無法通過正式渠道及時確認一個消息真偽的情況下，上證所當然有理由將股票停牌，然后通過正式渠道消除影響后，再恢復正常的市場交易。真消息影響市場自不必說，即使是假消息，對市場同樣可能造成誤導。如果在正式消息發布前，任由虛假信息在市場傳播，同樣對市場交易和投資者利益保護不利。作為交易所而言，要做的不僅是確保信息披露的公平性，同時也要給市場一個真實準確的信息。

　　停牌制度統一有待商榷

　　目前，港交所方面公開表示，希望內地交易所的停牌制度能與他們趨同，能與國際接軌。對此，專家們認為，目前上海、香港兩地市場上市規則不同、投資者投資習慣不同、市場整體情況也不同，在此條件下建議A股與H股停復牌機制完全一致似乎為時過早，也略顯盲目。

　　有關專家表示，目前內地市場股票一旦停牌，一般都會等到上市公司正式發布信息后再復牌。而內地投資者獲取正式消息的渠道肯定是報紙，這是長期以來形成的習慣。如果在報紙公告前僅通過交易所網站等渠道發布信息并復牌，很難保證投資者能夠及時公平地獲取信息。但香港方面可以通過“大利市”系統發布信息，消息一旦發布股票就可以復牌，這也是內地市場與香港方面的差異之一。

　　再者，內地經濟條件不一樣，因此很難保證投資者都能夠通過網上的渠道來了解信息。而且，在內地投資者以中小投資者為主的情況下，一定要提高他們的信息獲取門檻也是勉為其難的。

　　“所以說，即使港交所目前采用的停牌制度是和國際接軌的，但國際標準未必完全適用于內地證券市場的實際情形，不切實際的趨同顯然是盲目的。”

　　另據記者多方了解到，事實上目前內地和香港已經形成了聯合工作小組，并簽訂了相關備忘錄，也確立了溝通機制，只是實際運作還有細節需要完善。據悉，在這次國壽事件乃至前次的中石化停復牌風波中，上證所均是上午9點左右就通知了港交所，但港交所未能在開盤前處理完有關問題。鑒于此，以后遇到此類問題，建議雙方是否可以考慮更早地進行溝通，比如9點前通知對方，這樣可以留給另一方更多的時間來應對。

　　另一方面，港交所對于停牌是否能加強與公司的溝通，提高決定的效率。國壽事件中，盡管該公司高管正在歐美、香港等地路演，但上證所還是通過各種渠道積極聯系，并在停牌前夜即4月22日晚上與國壽公司取得聯系，告知了停牌決定，并提醒國壽盡早與港交所溝通。但從9點接到上證所通知起，港交所直到當日9時50分才聯絡到已有停牌準備的國壽公司有關負責人，之后才停止交易。在港交所和上市公司溝通方面，是否還有提高效率的空間。實際上，隨著越來越多的內地上市公司赴港上市，港交所方面也應該更多地確保與內地上市公司之間的溝通更加便捷、順暢。港交所作為一家國際性交易所，面對來自不同地區的上市公司及其本土監管機構，如何加強溝通與協調也是其應重點考慮的問題。

　　-新聞鏈接

　　媒體報道直指上證所

　　4月28日，有關媒體采寫的題為《國壽事件敲警鐘 停牌差異致A+H交易混亂》和《A股與H股停牌機制統一》兩篇稿件在互聯網上廣為流傳。兩篇文章均采訪了港交所有關人士，并引用了港交所行政總裁周文耀4月26日就此事發表的公開意見。

　　從內容來看，港交所方面對于上證所這次要求中國人壽停牌似乎頗有微辭，且對內地的停牌制度也有“想法”。根據報道，港交所一名負責大陸事務的高層人員曾向記者表述稱，“我們的原則是上市公司可以不停牌便不停牌，內地是可停牌便停牌，我們與上海證券交易所工作小組，也曾討論過A+H股是否應同步停牌，但雙方沒有共識。相信日后A+H股停牌問題還會出現。”“我們很難與上證所達成一致停牌要求，例如上證所要求上市公司在業績公布當日停牌，我們便認為沒有必要，只需要在非交易時段公布業績便可。”“我們不能因為報章的一篇報道，便要上市公司停牌”。

　　該文同時指出，“港交所消息人士對于上證所這次要求中國人壽停牌也有微詞”，“停牌是因為有媒體報道國壽集團有意整體上市，這是錯誤消息，而且我們也知道這份報紙在周六就可以看到，如果上證所認為有問題，有兩天時間可以問國壽高管人員，犯不著到周一早上才要人家停牌。”

　　有關報道稱，“周文耀表示，中國人壽的A股在23日上午9：30停盤，但港交所在10分鐘之后仍然沒有收到停盤公告。”“內地股票交易所無須咨詢上市公司，即可暫停某只股票某一時點(段)的交易活動。但香港股票交易機構遵循國際慣例，在暫停某只股票交易之前，要知會相應的上市公司。”“周文耀希望上市公司能在申請停盤當日的早9時之前通知香港交易所，以便香港交易所能有一定的時間來明確并暫停相關權證的交易。”(王璐)

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