鋪就中小科技企業(yè)融資通途

　　□本報記者 馮飛

　　世界工廠的地位曾讓中國感受到了驕傲，但僅僅時隔兩年，自豪開始被焦慮取代———全球原材料價格的上漲和國內(nèi)的宏觀調(diào)控讓人們看到了“肢體經(jīng)濟(jì)”的脆弱性。中國經(jīng)濟(jì)開始于反思中尋求轉(zhuǎn)型。業(yè)界預(yù)計，在下一個中國故事里，以自主知識產(chǎn)權(quán)企業(yè)為代表的“頭腦經(jīng)濟(jì)”將躍升成新一輪主講者。　

　　競爭力丟失之殤

　　一個迫切需要求解的問題是：中國經(jīng)濟(jì)新一輪增長引擎是否已經(jīng)集聚了足夠的能量？科技部研究中心2004年完成的一份調(diào)研評析報告?zhèn)鬟_(dá)出一個令人擔(dān)憂的信息：近年來，我國科技型企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度出現(xiàn)下降趨勢，盈利能力也出現(xiàn)較大幅度下滑，嚴(yán)重影響了企業(yè)后續(xù)的科技創(chuàng)新能力———近十年科技企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度從1994年的9.19%，下降為2002年的2.77%，即使是科技型企業(yè)最集中的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)，2003年高新技術(shù)企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度也僅為2.9%。　

　　曾經(jīng)主持過大量中國企業(yè)海外上市工作的投資銀行家蔡先生在談起上述現(xiàn)象時不無感概，中國企業(yè)在丟失了自主商業(yè)技術(shù)研發(fā)能力的同時，也丟失了全球

　　處于世界經(jīng)濟(jì)食物鏈最底層的中國制造業(yè)為何會吝于技術(shù)研發(fā)投入？中銀國際控股有限公司執(zhí)行副總裁曹遠(yuǎn)征表，中國能花錢買技術(shù)，但不能買自主創(chuàng)新能力，這種能力培養(yǎng)需要環(huán)境，尤其需要一個好的融資環(huán)境。

　　而企業(yè)中，又以中小企業(yè)的金融生態(tài)環(huán)境最為嚴(yán)峻。有觀點認(rèn)為，中小企業(yè)是我國最具自主創(chuàng)新動力和潛力的。從間接融資渠道來看，恒生銀行執(zhí)行總裁柯清輝表示，全球銀行均“嫌貧愛富”，并非是中資銀行獨有的問題。據(jù)最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計，中關(guān)村科技園區(qū)大型企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率約為50%；而中型企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率只有40%；小型企業(yè)更低，約為30%。

　　從直接融資渠道來看，深市的中小企業(yè)板理應(yīng)是一個好平臺，但從目前來看，科技型中小企業(yè)與資本市場的天然親和性也受阻于上市的高門檻。盡管目前50家中小企業(yè)板上市公司中，33家公司是擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的科技型中小企業(yè)，累計從證券市場募集資金超過90億元，占50家中小企業(yè)板上市公司累計募集資金總額的75%，但是某權(quán)威調(diào)研結(jié)果仍顯示，科技型中小企業(yè)普遍認(rèn)為當(dāng)前資本市場制度安排與科技型中小企業(yè)的個性化需求相差甚遠(yuǎn)，中關(guān)村具有上市潛力的科技企業(yè)中，70%都準(zhǔn)備選擇海外上市。

　　中小科技企業(yè)的資本困惑

　　10月23日，外管局于10月23日頒布《國家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關(guān)問題的通知》，這被業(yè)界解讀為重啟企業(yè)紅籌上市之門。更值得一提的是，今年5月，A股市場啟動了股權(quán)分置改革，但全流通因素在對企業(yè)挑選上市地時并非起到了決定性的作用。

　　深圳某優(yōu)秀高科技企業(yè)的老總李先生表示，股改雖然為中小企業(yè)板解決了全流通問題，但中小企業(yè)直接融資還有很多限制。他說，從接受申報材料到收到核準(zhǔn)通知，往往需要超過一至兩年時間，如果再加上一年的輔導(dǎo)期，上市的時間成本高達(dá)三年。

　　而最大的擔(dān)憂則來自發(fā)審結(jié)果的不確定性太大。目前的發(fā)行審核主要采用實質(zhì)性審核，企業(yè)基本無法確定能否通過發(fā)審委的審核，加上高科技產(chǎn)品、服務(wù)的專業(yè)性強(qiáng)，審核人員也無法從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的角度去認(rèn)識和分析。此外，現(xiàn)有的再融資發(fā)行審核制度，同樣采用實質(zhì)性審核，其發(fā)行審核的時間、程序和發(fā)行上市的成本基本等同于首次公開發(fā)行，同樣無法滿足科技型中小企業(yè)的需求。

　　事實上，李先生的擔(dān)憂代表了大部分中小科技企業(yè)的上市迷惑。

　　有望天塹變通途？

　　盡管中小科技企業(yè)的融資環(huán)境依舊嚴(yán)峻，但“十一五”規(guī)劃和兩法修改讓業(yè)界感到了春天的腳步。

　　目前通過的兩法修訂案，讓束縛中小科技企業(yè)融資的法律桎梏得以解除。專家稱，兩法修改為中小企業(yè)板發(fā)行制度未來的優(yōu)化調(diào)整打開空間，在此環(huán)境下，中小板目前連續(xù)三年盈利的硬性規(guī)定和改制時間的規(guī)定將可望有新的調(diào)整；而貨幣出資比例、對外投資比例、股權(quán)激勵等方面，也可能有相應(yīng)規(guī)定；此外，為激勵風(fēng)險投資和促進(jìn)公司治理，未來縮短企業(yè)高管層持股的禁售期，對初始進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資的禁售期做出調(diào)整也是題中應(yīng)有之義。

　　但在相關(guān)的政策安排上，有學(xué)者認(rèn)為，未來需要調(diào)整的空間仍很大。一方面，為中小科技企業(yè)締造一個和諧的金融生態(tài)環(huán)境是個集社會之力的系統(tǒng)工程；另一方面，在這個系統(tǒng)工程里，資本市場將起到突破口的作用。國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長巴曙松表示，為引導(dǎo)社會資源向科技企業(yè)配置,目前中小企業(yè)板發(fā)審制度和再融資制度首先要做進(jìn)一步完善。

　　在中小企業(yè)板發(fā)審制度方面，專家建議，應(yīng)考慮設(shè)立優(yōu)質(zhì)科技型中小企業(yè)上市的“綠色通道”，包括建立優(yōu)質(zhì)科技型中小企業(yè)發(fā)行上市的獨立“通道”；提高發(fā)審速度：嚴(yán)格按照《證券法》的規(guī)定，將接受申報材料到作出核準(zhǔn)(不核準(zhǔn))的時間間隔控制在三個月以內(nèi)；減少實質(zhì)性判斷內(nèi)容，提高審核效率。

　　在再融資制度方面，專家建議建立小額融資機(jī)制，引入儲架式發(fā)行、分批融資制度，實施靈活的再融資備案制度，以適應(yīng)科技型中小企業(yè)資金需求。此外，還應(yīng)拓展多種融資方式，如權(quán)證、轉(zhuǎn)債等，鼓勵在高新技術(shù)企業(yè)中試點以激勵管理團(tuán)隊和技術(shù)人員為目的的權(quán)證發(fā)行方案。

　　事實上，在“十一五”規(guī)劃推出的大背景下，社會各界對自主知識產(chǎn)權(quán)企業(yè)(含科技企業(yè))的關(guān)注度目前正空前提高。科技部部長徐冠華目前就表示，政府將積極促進(jìn)科技與金融的緊密結(jié)合，通過中小板上市、發(fā)行債券等手段拓寬高新技術(shù)企業(yè)的融資渠道。這也意味著，未來成長型的科技企業(yè)將為資本市場注入更多的活力。

　　(證券時報)