股改創新的潤滑劑 年末可能將有10只權證推出

　　本報記者 方原 北京報道

　　從9月21日到9月27日，記者委托銀河證券和平安證券在北京的8個營業部的有關工作人員，對投資者進行隨機調查，了解市場對股改公司股改方案的態度。

　　記者統計了有關調查結果，得出一組數據：73%的個人投資者不知權證為何物，在17%

“熟悉權證”的個人投資者中，有八成希望推出“組合式方案”，也就是同時有送股、認沽權證、認股權證；或有送股，又有兩種權證之一的方案。更有八成以上的投資者贊成方案要突出認沽權證，理由是認沽權證能更多地為投資者“鎖定風險”。

　　記者把這一調查結果呈給上證所和深交所的有關專家時，他們都表示，這是一個讓人滿意的結果。因為根據公司情況推出組合式方案，最有可能達到保護流通股股東利益、保證國有資產不流失、保持股市穩定等理想目標。

　　“送股、認沽權證、認股權證將會被有關公司自由組合，交易所和國務院有關部門也會是支持的。”上證所研究中心一位人士說。他表示，由此，權證在股權分置中將獲得理想空間，充當一個重要而活躍的角色。

　　政策導向：國資委

　　“應該說，在某些方面，國有上市公司的股改在管理部門之間還是有一些不同取向的，證監會希望國有大股東支付更多對價以穩定市場，而國資委則擔心多送會導致國資流失�！焙颖币患疑鲜泄�司的董事長9月27日對記者說。

　　據這位董事長介紹，前段時間為揣摩“兩方面”政策導向，公司在推出股改方案時確實躊躇了一陣。不過，他又表示，后面公司在設計股改方案時可能要順利得多，因為國資委和證監會的“導向”漸趨一致。

　　9月26日，新鋼釩推出的頗具創新意味的“送股＋認沽權證”股改方案，佐證了以上股改公司的判斷。

　　“應該說，我們的方案采用了組合式，同時突出認沽權證，得到了證監會和國資委的共同認可�！毙落撯C董秘吉廣林說。他的感受是，國資委和證監會對股改的政策導向基本一致了。在同一底線下，股改公司可以自由創新股改方案，包括利用各種權證產品。同時，要求股改方案應更多地得到市場各方主體的認可。

　　伴隨著五部委聯合調查組赴各地溝通股改進程，證監會和國資委對于股改創新，包括利用權證等方式贏得市場各方的認同。

　　9月27日，中國證監會有關負責人在一個場合表示，“不少公司股改方案安排了有利于公司長期穩定發展的組合式對價，其中包括了利用權證等方式的創新，影響積極�！�

　　這位負責人說，股改還推動了證券市場一些長期懸而未決問題的解決，如未上市法人股的處置、大股東占用資金等等；推動了市場創新和券商業務創新，如權證、回購、增持、管理層持股等。事實證明，統一組織、分散決策的原則和程序經受住了各方面的檢驗。

　　9月28日，國資委產權局局長郭建新表示，國有控股的上市公司都在積極、認真準備股權分置改革方案。其中一些公司的方案已基本成熟，正在報送省級以上國資監管機構。

　　據透露，國資委對有關國有上市公司最近有一個表態：在送股的同時，公司可以考慮實際情況，自由充分利用權證等工具形成各方都可接受的方案，上報省國資委和國務院國資委。

　　“對改革條件基本成熟的國有控股上市公司，要積極研究制訂改革方案，盡快進行改革。暫時有困難的也要積極探索研究改革方案，努力克服困難創造條件�！惫�建新說。

　　據了解，各級國有資產監管機構和國有控股股東在對改革方案進行研究論證時，考慮了上市公司的基本面、市盈率、融資情況、流通股發行價格、國有股東最低持股比例、非流通股股東持股成本等六個方面的因素。

　　“從第一、二批試點的實踐看，這幾個方面的因素是流通股股東非常關心的，考慮這些因素是為了推出的改革方案更加完善，股東間的溝通和協商更加充分。而改革方案能否通過仍然必須由相關股東進行分類表決。”郭建新說。

　　分析人士表示，從證監會和國資委最新的表態看，權證在股改進行中展開的空間將達到一個更加理想的狀態。

　　方案創新：“組合權證”大行其道

　　記者注意到，進入9月下旬以來，當權證產品數量和創新在增加時，市場對認股權證和認沽權證產品功能的認識逐漸清晰。

　　“持有認股權證者，可在規定時間內或特定到期日，向發行人購買標的股票；而持有認沽權證者可以約定價格賣出標的股票。這一基本原理現在被上市公司認識得很清楚。隨著更多公司推出權證，如何組合倒是需要仔細斟酌的事情�！眹�資委研究中心一位研究人士表示。

　　8月22日推出的寶鋼權證，和9月初推出的長電權證都是認股權證，分別給出了4.5元和5.5元的行權價，體現了大股東對公司未來發展的信心，有利于穩定市場預期，穩定股價。

　　9月26日，新鋼釩首家推出的“送股＋認沽權證”的方式。分析人士表示，新鋼釩認沽權證的好處就是，能夠較好地鎖定和補償公司股價下跌給投資者帶來的潛在風險。

　　9月27日，武鋼股份將推出的首份蝶式權證，即同時發行認股權證和認沽權證。行權價格為3元，一旦武鋼股價跌破3元，持有認沽權證的投資者仍然可以以3元的價格將股票賣給大股東。

　　分析人士隨即表示，武鋼權證可以讓大股東保持一定的持股比例，又可以穩定股價。

　　而9月26日新鋼釩首家推出的“送股＋認沽權證”的方式，并非是首次面世的“新生事物”，早在寶鋼公司進行股權分置試點時，認沽權證就出現在其最初的“送股＋認購權證＋認沽權證”方案中。

　　寶鋼的最初方案曾在市場上進行過討論，上交所副總經理劉嘯東也曾公開表示，“認股權證＋認沽權證”的組合是最佳方案�！斑@樣組合的好處在于鎖定了風險。對于持有人來說，如果正股上漲，認股權證就有錢賺，如果下跌，認沽權證就可以賺。對發行人來講，是希望股票價格變化不要太大，這也符合我們要求的市場中性。”但當時，該方案遭到了市場的否定。

　　“認沽權證不僅能夠保證大股東戰略持股比例，而且在適當的時候還可以增持股份。”新鋼釩股改保薦代表人興業證券王廷富解釋說。王廷富同時表示，采用認沽權證方式，也給流通股東開了一張“保單”，保障了股價下跌所造成的投資損失。

　　記者采訪多位專家，共同的看法是，現在的市場環境與當初推寶鋼權證的環境有所不同，目前引進認沽權證是合適的。

　　據專家介紹，認沽權證在海外市場上頗受歡迎，在香港聯交所市場，去年權證交易總金額的1%是認股權證，99%是認沽權證，其收益和風險都非常大。

　　“管理部門會重視市場的意見，包含送股和認沽權證的組合方式，將會被更多的注意�！眹�資委研究中心的專家表示。

　　權證節奏：年末將有10只

　　“以寶鋼權證為開始，到現在已經推出了4只權證，預計年內滬深交易所都還可能會推出一些股改權證，到年底可能會有10只左右的權證。”國信證券首席金融工程分析師葛新元日前對記者表示。

　　有市場人士認為，根據發行權證的要求來看，滿足發行權證條件的也只有三十多家企業，其中大多數為大型國企。

　　當權證被更多地推出時，一個問題也在市場上凸顯出來：對于投資者來說，炒作權證的風險已經明顯顯現。

　　8月22日首只權證的寶鋼權證上市后，接連三日累計上漲幅度已達162.79%。成交量也由21個億放大到30個億。國泰君安研究最新報告認為，非理性的瘋狂炒作，使寶鋼權證風險進一步被放大，目前寶鋼權證的風險是成熟市場的將近4倍。

　　就隱含波動率而言，以收盤價測算，寶鋼權證的隱含波動率高達97.06%，是寶鋼股價歷史波動率的3倍多。在香港成熟市場，無論品種的期限長短，權證的隱含波動率也不會超過50%。

　　市場最近見證了寶鋼權證的瘋狂情景，又有市場人士認為，目前武鋼認沽權證的杠桿效應更大，投機性也就更強。

　　對于以上結論，一份基金的報告對此作出了分析，武鋼認沽權證隨時可以行權，其時間價值基本上為零。而武鋼認沽權證的行權確認價為3元，若是武鋼股改通過之后的復牌價在3元之上，理論上可以認為，武鋼認沽權證的價值為零。由于它還有六個月的存續期，所以武鋼認沽權證的流通價很可能就只有0.01元。在存續期內的某天，若是武鋼股價跌破3元，比如跌至2.98元，從股價上來看，武鋼跌幅只有0.67%，但是武鋼的認沽權證卻有可能從0.01元上漲至0.02元，其漲幅為100%。這就充分顯示出武鋼認沽權證的杠桿效應來。

　　許多分析人士表示，在股改進行中，權證交易也將在不同階段呈現出一些不同的特點�！半S著權證走勢起伏和風險的加大，管理層會在權證發行的節奏和方式上對市場進行調整。”平安證券分析師李利表示。

　　9月22日，上海證券交易所召開會議，審議并原則通過《權證管理暫行辦法補充規定》，對證券公司申請權證發行人資格、一級交易商制度等事項作出規定。業內人士表示，做市商制度的推出，將使步履蹣跚的權證市場有一個積極的支撐。

　　分析人士透露，此次修訂最值得關注的是，可能為權證市場引進做市商制度做好準備。所謂做市商，主要功能是在特定證券上進行雙向報價。在香港等成熟權證市場中，做市商制度已被證明是維護權證合理價格和流動性的重要手段。

　　隨著寶鋼權證市場的變化，上證所一直為市場各方所呼吁的“權證需要做市商”而努力。同時，上證所設立了一個新部門——新產品開發小組，專門從事新產品的開發工作，原國際發展部副總經理、權證小組組長陳支左任新產品開發小組組長。這個信號表明，根據市場發展的需要和上證所的推進，權證創新力度會越來越大。

　　記者從權威人士了解到，交易所將在股改階段逐步完善權證管理、交易和結算等相關制度。主要的突破方向是權證做市商制度與權證的持續發行制度等方面。

　　據了解，這些制度包括將權證做市商制度固定下來，每個權證必須要有一個做市商，現行管理辦法將會修正，權證發行人不得買賣權證條款將刪除，以后券商發行的權證將主要由發行人充當做市商；權證持續發行制度將細化；權證的發行流程、擔保等條款將進一步細化；權證發行人資格、做市商資格管理規定將出臺，預計以創新試點券商為代表的優質券商才有資格發行權證，充當做市商制度；權證標的的規定可能會擴充范圍，可能會把基金、一攬子股票、指數等包括在內等等。

　　分析人士表示，隨著以上制度的陸續出臺，權證的風險將在一定程度上得到限制，權證市場也將得到一個平穩有序的發展。