憧憬民生銀行股改 歲寶熱電股價攀升

　　歲寶熱電(資訊 行情 論壇)(600864.SS)本周上漲20.75%，周換手率25.21%。本周三，五部委聯(lián)合發(fā)布《關于上市公司股權分置改革的指導意見》后，該股迅速拉升至漲停；周五再度上摸漲停，并且?guī)�動東方集團(600811.SS、持有民生銀行34204.84萬股、錦州港25681.50萬股)、華聯(lián)股份(000882.SZ、持有華聯(lián)綜超4534.37萬股)、兩面針(600249.SS、持有G中信5500萬股)等一批股改受益股聯(lián)動上揚。

　　歲寶熱電屬于電力行業(yè)，主要從事熱力、電力供應。上半年由于主要原材料

　　我們首先來看看銀行類股本周的走勢——從表1可以看到，五家A股上市銀行中華夏銀行本周表現(xiàn)最為出色，全周上漲 %，列五家上市銀行本周升幅冠軍，這同市場預期德意志銀行下月可能成為華夏銀行的策略投資者密切相關；相反，前期股改預期強烈的浦發(fā)銀行、招商銀行，在近期媒體報道披露信息較多后，本周表現(xiàn)反而未盡如意；而民生銀行升幅在本周銀行類A股中位列“榜眼”，原因是民生銀行業(yè)已通過H股融資計劃，這表明市場開始對其形成近期推出

　　那么未來民生銀行如果實施股改，哪些上市公司可能將從中受益呢？從表2可以看到，滬深兩市計有新希望、東方集團、歲寶熱電等三家上市公司參股了民生銀行。新希望通過控股75%的新希望投資有限公司持有31529.23萬股民生銀行股份(占6.98%)，為第一大股東；東方集團持有34204.84萬股民生銀行股份(占5.50%)，為第三大股東；歲寶熱電持有15742.35萬股民生銀行股份(占2.53%)，為第十大股東。在三家參股民生銀行的上市公司中，新希望、東方集團持有的民生銀行權益雖然均未超過20%，不過由于新希望的董事長劉永好、東方集團董事長張宏偉均任民生銀行副董事長，兩公司被認為構成對民生銀行有重大影響，因而在會計政策應用上采用權益法處理。會計原理上，權益法處理對外長期投資，可以比較真實地反應被投資企業(yè)的權益變動情況。而歲寶熱電持有的民生銀行股權僅占到2.53%，又不對其構成重大影響，因而在會計政策應用上一直采用成本法處理。

　　會計政策上，企業(yè)對外投資不超過被投資單位權益份額20%，且不對被投資單位構成重大影響的，一般適用成本法。采用成本法會計政策核算企業(yè)對外投資，其實際權益和帳面價值可能會出現(xiàn)較大的偏差，既可能低估收益，也可能低估損失。在歲寶熱電對民生銀行的該筆投資上，由于其會計政策一直采用成本法處理，歲寶熱電的投資權益被嚴重低估；歲寶熱電持有15742.35萬股民生銀行的股份，其在公司資產負債表上反映出來的仍是當初原始投資的5050萬，折合每股僅僅0.32元左右。而民生銀行上半年每股凈資產達到2.20元左右應無問題，而其二級市場股價則相應更高。這就意味著如果采用權益法模擬歲寶熱電對民生銀行的投資后，將增厚歲寶熱電凈資產近3億元，而歲寶熱電中期凈資產也只有4.35億元；而未來民生銀行如果實施股改后，歲寶熱電的這筆投資應比權益法模擬核算的增值更為驚人，如以對價支付10送2后、2倍市凈率的市價匡算，將可能借此增厚歲寶熱電凈資產近6億元。

    綜上而言，本欄以為本周歲寶熱電的股價上揚，表象上是投資者憧憬民生銀行股改對公司的潛在利好影響，其實質是市場在不自覺地挖掘被低估的 “公司隱蔽資產”。

　　然而我們必須清醒地認識到，這種類似清算估值計算出的所謂價值，與自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)(DCF估值法)或者股利貼現(xiàn)(DDM估值法)所計算出的公司價值，是存在很大區(qū)別的。

    事實上，只有當這種“準清算價值”與市場價格相差距離比較大的時候，才可能會有大規(guī)模資金介入套利炒作，投資者切忌把這種估值方法“奉為圭泉”。在市場價格嚴重偏離自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)價值(或股利貼現(xiàn)價值)，而又不再過分低于 “準清算價值”的情況下，這種套利的空間將會自然消失殆盡。

　　來源：上海新蘭德 作者：俞志強